影視行業18年投資報告：虎踞龍盤今勝昔

報告導讀。

傳媒板塊估值分化是必然趨勢,內生增長穩定、盈利點契合消費升級大趨勢、基於內生業務二次創新的龍頭公司股價有望止跌回升,目前市場總體對傳媒板塊持觀望態度,倉位低,是布局的最佳時機,首推影視劇和電影板塊,建議超配龍頭,推薦關注華策影視、慈文傳媒、光線傳媒、華誼兄弟。

投資要點。

q 電視劇行業估值分化,龍頭「護城河」優勢凸顯。

影視劇板塊,市場最大疑惑是項目制運作的不確定性及視頻網站話語權增強的挑戰。

——我們認為項目制製作模式應分類而估,有「護城河」的頭部內容公司應享受更高的估值。(截至2017年5月,獲甲種許可證公司佔比僅有0.79%,而對比2014年-2017年11月底收視率和點擊量前二十的劇目,由華策、慈文、正午等10多家頭部影視製作公司佔據了台端50-60%的份額,而網路端則佔比高達70-80%。)。

——在集中度日趨提升的形勢下,將有效減少龍頭公司的業績不確定性,「護城河」優勢凸顯,並正向激勵頭部內容公司良性循環發展,擁有多次成功生產、宣發頭部內容的經驗,和持續經營的資源優勢的公司,應給予更高估值。

——視頻平台方競爭依然激烈,平台方和龍頭內容公司將長期合作共贏。從中期的發展邏輯來看,平台方不存在合併的可能性,激烈的競爭必將給予上游製作公司更大的紅利,精品劇價格將進一步提升。在頭部劇採購、自製劇合作等方面將長期合作共贏。

q 電影行業去泡沫,回歸初心現真金。

電影版塊,市場的最大不確定信是票房收入增速還會下滑么,觀影需求還在么?電影行業還賺錢么?——電影行業發展狀況明顯改善。低投入高回報的泡沫時代已過,院線渠道下沉三四線後及優質影片帶動,目前的觀影需求呈上升趨勢,回暖主要體現在總票房和觀影人次,消費升級的強邏輯將長期存在。

——頭部內容對票房號召力顯著增強,截至目前2017年10億以上影片14部,佔總量3.4%,佔總票房比重上升超40%。在點播等新消費場景興起後,優質製作公司紅利將繼續增長。

——在線電影票務市場的盈利時點已到來。目前在線售票市場提升至80%,再滲透的空間已經不大,在多年的盲目票補搶奪市場後,雙寡頭已形成壟斷,票價服務費的佔比或有提升空間, 支出減少而收益增多。

——衍生品望成長為驅動電影行業繼續增長的動力。目前頭部電影集團已有能力去開拓千億衍生品市場,包括電影周邊產品銷售市場以及線下體驗實景娛樂產業等。

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