大生筆記（3）：跳著踢踏舞去上班part1
跳著踢踏舞去上班，由《財富》雜誌資深編輯卡羅爾 盧米斯編輯出版，是一本寫巴菲特的書，同時裡面也有巴菲特寫的文章。據編者吹牛，巴菲特說「除了芒格，和我關係最密切的朋友就是盧米斯了」。全書以時間為序，記錄了股神巴菲特半個世紀的投資生涯，向我們展示了巴菲特的投資和人生智慧。
筆者很喜歡這個書名，這也是我們投資者應該持有的一種人生態度。由於，內容太過精彩，並且，本身也是發表在雜誌上的文章，內容相對獨立，所以，我們準備為大家分多期介紹。今天聊一下巴菲特寫的《通貨膨脹如何欺詐股票投資者》（1977年5月），讓我們共同感受一下男神風采。
話說，40年過去了，文章中的大部分觀點，並沒有過時。這其實也是我們希望以投資為生的一個原因，投資的思想日久彌新，不會像互聯網那樣天天都要迭代更新，小步快跑。投資可以讓我們慢下來，去領悟、去沉澱、去積累，可以去想靜靜。畢竟，我們終將老去，終會不能適應快節奏，希望投資，能讓我們下半生過的更從容，可以讓我們有尊嚴的老去。
言歸正傳，看巴神怎麼說通脹。
ONE
通貨膨脹是一種稅
稍微有點經濟常識的人，應該都知道，通貨膨脹是一種稅，是一種貨幣稅。通貨膨脹吞噬資金的能力，使得現金成為一項劣質資產，有錢別存銀行，這也是大部分投資經紀人忽悠你的一個主要話術。雖然，投給他們，可能還不如留給通貨膨脹。
巴菲特在文章中舉了個例子。對於一個擁有利息為5%銀行存款的寡婦來說，零通貨膨脹+100%的所得稅稅率，同零所得稅稅率+5%通貨膨脹率，是一樣的，兩種徵稅方式都讓她沒有任何真實收入，她肯定會對100%的所得稅稅率狠的咬牙切齒，但是，不會注意到5%的通貨膨脹率其實同100%的所得稅稅率是一樣的。
這就是通貨膨脹的殘忍之處，它對所有人都一視同仁，不管你是窮人、富人、或者是一家企業。同時，它又很隱蔽。
巴菲特在文章中主要強調了通貨膨脹的缺點，考慮當時正在經歷8+%的高通脹，股神肯定是一肚子怨氣，不過一般來說，一個不高的通脹率其實有利於刺激消費支出，使經濟保持一定活力，很好理解，如果大家預期產品會漲價，肯定會傾向於早買，反之，如果預期不會漲，甚至下跌（通縮），肯定就會把消費需求盡量往後拖，大家都這麼搞，經濟自然就失去了活力。
TWO
股票能跑過通脹嗎
很多投資人士認為，股票是對通脹的對沖，他們認為股票不像債券那樣直接同現金掛鉤，股票代表對企業的所有權，「無論政客們如何操縱印鈔機，他們仍然能夠保持其投資的實際價值」。巴菲特在文章中主要想說明，股票並非天然的就能消除通脹的影響，在這點上，股票同債券並無區別。
巴菲特通過列覺各種數據，說明無論是低通脹時期還是高通脹時期，企業的凈資產收益率，並沒有顯著變化，長期維持在12%左右，並不會因為通脹而升高。如果企業是以企業的賬面凈資產價值獲得了企業所有權，他們的回報也應該是12%左右，可以把股票看做一種利息率是12%的長期債券。如果企業的凈資產收益率不上升，投資股票的收益率也不會上升，考慮到，我們經常需要以高於凈資產的價格買入股票，導致12%的收益率都有壓力。
如果在通貨膨脹的條件下，凈資產收益率沒有上升，那麼股票相對於其他證券產品，並不會有什麼額外受益。
THREE
凈資產收益率會提升嗎
根據杜邦分析法：凈資產收益率=（凈利潤/凈資產）=（凈利潤/營業收入）*（營業收入/總資產）*（總資產/凈資產）=營業凈利潤率*總資產周轉率*槓桿率。巴菲特指出，想要提高凈資產收益率需要以下幾個方面的提高，降低財務費用（更便宜的槓桿）、降低企業所得稅、提高總資產周轉率、提高槓桿率、提高利潤率。前面兩條可以提高凈利潤，進而提升凈資產收益率，後面三條可以直接對應杜邦分析。
巴菲特逐條分析了，在通貨膨脹情況下，提高凈資產收益率的條件是否可以實現。1、通脹情況，利率上升，不但不能降低財務費用，反而會增加財務費用；2、降低企業所得稅，簡直是與虎謀皮，不大可能發生；3、通脹下，產品價格提升，帶來的營業收入增長，可以帶來總資產周轉率提升，但是，效果並不明顯；4、大部分企業無法通過漲價來提升營業利潤率；5、如果企業提高槓桿率，那麼槓桿成本的上升會抵消槓桿率提高所帶來的好處。
FOUR
股息可以提高回報嗎
雖然面對通脹，表現類似，但是，在產品形式上，股票同債券還是有很大的區別，首先，債券終究會到期，除非一些特殊的永久債券，然而，理論上，股票則是無期限的，只要企業還存在。其次，債券的利息直接是現金收益，但是，股票獲得的「利息」，會一部分保留在企業，進行再投資，去繼續產生12%的收益，一部分作為股息支付給投資者。巴菲特還給我們詳細的計算了一下，不同情景下的投資收益率高低。
如果股票的賬面凈資產100元，市值也是100美元，那麼，企業12%的凈利潤，不論是留在企業還是以股息的形式回饋給投資者，都會轉化為投資者12%的投資收益，比如，6元留在企業，那麼凈資產變成106元，市值也相應變成106元，加上6元現金股息，此時，市值也是112元，收益率12%。
如果溢價買入，比如150元買入，那麼現金股息的收益率就會大幅下降，同樣6元，相對於150元的成本，回報率就只有4%，加上凈資產上升6%帶來的市值相應上升6%，總回報率就變成了10%。
如果折價買入，比如80元買入，那麼現金股息的收益率就上升，同樣6元，相對於80元的成本，回報率就上升到7.5%了，加上凈資產上升6%帶來的市值相應上升6%，總回報率就變成了13.5%。
可以看出來，如果折價買入，收到現金股息越多，投資回報率越高，如果溢價買入，拿到現金股息還不如留在企業，當然，前提是企業留的錢，還能保持同樣的凈資產收益率，並且，股票的估值不變化。
股息畢竟是看得見摸得著的真金白銀，為了討好股東，一般企業都會盡量保持派息，但是，許多企業在正常派息後，留存利潤，無法滿足自身業務擴張所需資金，於是，大家各顯神通，比如，先發股息，再增發新股，在這一過程中，股東不但並不會真的拿到錢，一來二去，大家還要交給稅務部門（分紅需要交稅）和股票承銷商過路費，所謂，華爾街沒有新鮮事，不論是40年前的美國，還是現在的天朝，大家來來去去還是這一套。
總之，巴菲特非常厭惡通貨膨脹，它提高了企業的實際稅負，影響了企業的資本積累，不利於企業進一步擴大再生產。他很羨慕日本和西德那樣，資本盈利重新迴流工業部門，政、商、勞工熱情結合，大家集體把蛋糕做大。
仔細回顧以下就會發現，1949-1966年期間，股票投資者實際上獲得了三重好禮：1、企業的凈資產收益率遠遠高於當時的基準利率；第二，企業的大部分利潤都被留存起來，以很高的回報率進行再投資，而其他途徑難以獲得這麼高的回報率；第三，隨著人們普遍認識到前面兩個優勢，除了最基本的12%凈資產收益率，股票還獲得了額外的獎勵（估值提升帶來）。
——沃倫巴菲特
最後給大家推薦一個視頻，HBO收藏級紀錄片，沒錯，就是那個又黃又暴力的HBO，紀錄片也一級棒，《成為巴菲特》（Becoming Warrent Buffet）。還可以看到巴神和兩任太太三人生活的大八卦。
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