歷峰對Yoox Net-a-Porter出價，會點燃收購大戰嗎？
本文作者：BoF Team
瑞士奢侈品巨頭歷峰集團令人意外地提出，以27億歐元取得對電子零售巨頭Yoox Net-a-Porter的完全控制權，使後者成為市場收購的目標。
英國倫敦——瑞士奢侈品巨頭歷峰集團（Richemont）在數字業務上押注。三年前，Net-a-Porter從歷峰集團拆分，並與義大利競爭對手Yoox合併成立Yoox Net-a-Porter集團（YNAP）。周一，歷峰集團突然向奢侈品電商巨頭YNAP提出收購其餘下的51%股權。（在2015年兼并中，歷峰集團取得YNAP全部股權的48.9%，但僅擁有25%的投票權，因此YNAP處於Yoox管理團隊的控制之下。）
歷峰集團出價是每股38歐元，高於YNAP周五在義大利證券交易所（Borsa Italiana）收盤價的26%，收購總價為YNAP息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）的26倍。這一出價仍需得到YNAP股東的批准，但YNAP首席執行官Federico Marchetti已表示支持此次交易。如果得到批准，按YNAP約50億歐元的估值計算，歷峰集團的投資總額將高達27億歐元——這不是一筆小數目。
儘管多家分析機構認為，此次交易對YNAP股東有利，也有人質疑每股溢價是否真實反映了YNAP在快速增長的奢侈品電商市場的支配地位。最近在同一領域達成的大型收購交易的估值倍數遠遠高於此次交易：2017年9月，私募基金安佰深集團（Apax Partners）收購MatchesFashion.com多數股權，後者估值高達10億美元，為其EBITDA的42倍，這對一家採用傳統批發模式的企業而言已是很高的估值倍數；同年，京東入股時尚精品店電商平台Farfetch，市場報告顯示後者估值超過30億美元。
但或許更有意思的問題是：歷峰提出收購的原因是什麼？為什麼是現在？
我們首先應看到，歷峰集團的資產負債表中有一大筆閑置資金，而且收購YNAP對集團進一步增長是有利的。（由於腕錶珠寶這一核心業務在奢侈品行業衰退中陷入困境，時裝相關資產的業績表現持續不佳，歷峰集團已開始尋找新的擴張路徑。）
YNAP是很有價值的資產，這一點毋庸置疑。完全控制YNAP能讓歷峰在奢侈品電商行業取得領先地位。歷峰董事長Johann Rupert表示：「我們計劃通過收購YNAP，加強歷峰集團的市場地位，同時重點關注數字渠道，這對滿足奢侈品消費者的需求至關重要。」歷峰集團在數字化建設方面始終落於人後，各個市場也始終密切關注歷峰重新定位的跡象。
但也有人對此舉的長期價值提出質疑。歷峰集團計劃讓YNAP繼續獨立運營。YNAP與歷峰集團其他部門之間意義重大的協同效應會否因此難以發揮？問題的答案還有待揭曉。但在歷峰集團收購Net-a-Porter之後，二者協同效應少之又少。
YNAP與歷峰集團頭號競爭對手開雲集團（Kering）、路威酩軒集團（LVMH）今後的關係又將如何？YNAP目前已為40個奢侈品牌提供電商服務，其中包括多家開雲旗下品牌，以及Armani、Valentino。這些品牌是否會冒著日益重要的業績數據被競爭對手獲取的風險，與完全受歷峰集團控制的平台繼續合作？隨著數字化的戰略優先地位日益凸顯，開雲集團很可能放棄與YNAP的合作，強化對旗下品牌的控制；路威酩軒可能會專註於打造屬於自己的多品牌電子商務平台24 Sèvres。
最後是估值問題。YNAP與歷峰的淵源可溯至15年前，而此次交易亦是這段歷史的最新進展。歷峰是Net-a-Porter的早期投資者之一，2002年收購其少數股權，8年後從一批私人股東手中取得多數股權。2015年，歷峰集團將其在Net-a-Porter擁有的股權以15倍EBITDA的價格賣給了Yoox集團，導致Net-a-Porter的管理團隊和投資者與歷峰集團圍繞公司估值爭執不下。到了今年，歷峰集團正試圖以26倍EBITDA的價格完全買下YNAP。YNAP的估值在如此短的時間內實現了如此大幅度的提升，但事實果真如此嗎？
YNAP的規模比Farfetch、MatchesFashion大得多，但面對日益激烈的競爭，增長卻趨於平緩。上周公布的初步數據顯示，YNAP的2017年凈收入突破20億歐元，同比增長近12%，與2016年的收入增長處於同一水平。儘管不算太差，但遠低於YNAP在2020年前年收入增長保持在17%到20%的目標，也遠低於同水平競爭對手增長率（MatchesFashion的2016年收入猛增61%，突破2.04億英鎊，EBITDA達到1900萬英鎊，是去年的6倍以上；Farfetch在截止至12月31日的2016財年網站成交金額增加到5.48億英鎊，同比增長81%，銷售額達到1.51億英鎊，同比增長74%。）
那麼，歷峰集團是否會在這場高風險的賭博中勝出？全球最大的時裝電商巨頭YNAP是否會保持市場支配地位？或因逐步喪失先發優勢在日益激烈的競爭中敗下陣來？此次收購的價格是過高還是過低？
對於YNAP能否實現長期成功這一問題，只有時間能給出答案。但對估值問題，我們或許不用等太久。加拿大皇家銀行（Royal Bank of Canada）分析師Sherri Malek在本周一份報告中寫道：「我們認為YNAP可能向歷峰集團提出還盤。在我們看來，YNAP是高質量的高速增長資產，具有可持續的競爭優勢。我們也無法排除亞馬遜（Amazon）為了增強品牌和消費者對自己的信任而收購時裝相關資產的可能性，我們認為這正是亞馬遜目前所欠缺的。」
YNAP已正式加入收購遊戲，歷峰與時裝電商巨頭之間的長篇故事可能還會書寫新篇章，讓我們拭目以待。
本周新聞回顧
路威酩軒受中國市場需求復甦影響，營業收入再創新高
全球最大的奢侈品製造商路威酩軒宣布2017年營業收入增長18%，歸功於亞洲奢侈品需求的穩步復甦。該法國巨頭還披露，排除匯率波動影響，2017年10月到12月的銷售額同比增長11%。樂觀的發展前景和堅實的業績表現使路威酩軒集團的股價上升了3.1%，達到每股247.50歐元。Hedi Slimane將重回集團，董事長Bernard Arnault因此尤其看好集團在今年的發展。
Hedi Slimane執掌Céline
這位設計師Hedi Slimane將從2月1日起，擔任路威酩軒旗下品牌Céline的藝術、創意及形象總監，負責為該品牌建立男裝、高級定製和香水業務。他將在今年9月舉行的巴黎時裝周展出他為Céline設計的首個時裝系列。Slimane的前任Phoebe Philo此前宣布將在今年3月展出2018年秋冬系列後離職。外界對Slimane加入Céline看法不一。Arnault希望他能在5年內將Céline的營業收入增加一倍或兩倍，該品牌的銷售額目前接近10億歐元。
時裝議題列入達沃斯經濟論壇議程
周三，一年一度的世界經濟論壇在瑞士小鎮達沃斯開幕，時裝議題列入論壇主要議程，得到更多關注。Stella McCartney、Ellen MacArthur共同發出旨在促進循環經濟發展的倡議，這些倡議重點關注儘可能減少能源消耗和廢棄物。2017年12月，社會活動家、學者Sinéad Burke在BoF年度旗艦活動Voices 2017發表的關於「自適應時尚」的演講讓人印象深刻。此次論壇期間，她以時裝設計、包容性和殘疾為主題發表了四場演講。
Tod』s組建新管理團隊的成效將在下半年顯現
義大利奢侈品集團Tod』s宣布2017年初步銷售額為9.633億歐元，與分析機構預測的9.65億歐元基本持平。按報告匯率計算，集團收入同比減少4.1%。集團還宣布，儘管2018年將是「轉型的一年」，但組建新管理團隊的成效將在今年下半年開始顯現。
Mary Katrantzou收穫新投資，旨在促進中國業務發展
中國「富二代」投資人余晚晚收購了總部位於倫敦的女裝品牌Mary Katrantzou的少數股權。這項投資由總部位於香港的Yu Holdings旗下子公司Yu Capital完成。這是余晚晚試圖在西方品牌與中國消費者之間建立紐帶的宏大計劃的一部分。此次交易的條款尚未披露。
Asos銷售額增加23%
英國最大的在線時裝零售商Asos在本土市場的假日購物季銷售額出現回升。英國是Asos最大的市場，2017年9月到12月貢獻的銷售額高達3.009億英鎊，同比增長23%。貝倫貝格銀行（Berenberg）有分析師指出，這些數據表明英國市場「遠未達到飽和狀態」。
Stella McCartney | 圖片來源：Shutterstock
開雲與Stella McCartney正在商議終止合作
法國奢侈品巨頭開雲集團正討論將其在Stella McCartney擁有的50%股權賣回給該品牌同名設計師。這項原計劃1月初公布的聲明已無限期推遲。2015年，市場消息人士估計Stella McCartney的全球年銷售額在1.5億美元和2億美元之間。
Miroslava Duma與Ulyana Sergeenko因種族歧視、恐同及跨性別恐懼言論飽受指責
俄羅斯時裝設計師Sergeenko因為一束送給Duma的鮮花引來討伐。她在卡片上手寫了一段帶有種族歧視意味的文字，而街拍網紅轉型創業家的Duma在Instagram Stories上分享了這張卡片。此後不久，網路也開始流傳另一端令人不適的視頻。在這段2012年拍攝的視頻中，Duma對博主Bryanboy與跨性別模特Andreja Peji?進行的評論帶有恐同及跨性別恐懼色彩。二人目前均已發聲致歉。
Abercrombie董事長退休
78歲高齡的Arthur Martinez從2014年開始擔任董事長——同年，長期擔任首席執行官的Mike Jeffries也離開公司，而該廣受歡迎的服裝品牌也開始重獲購物者的青睞。Abercrombie提高了第四財季業績預測，使其早盤股價上升了8.8%。
Amy Odell離開赫斯特集團
赫斯特集團（Hearst）旗下Cosmopolitan.com網站主編Amy Odell在任職4年半後離職。Odell在Twitter上表示離職是為發展其它計劃，包括寫作第二本書。自2014年起擔任MarieClaire.com數字總監的Jessica Pels將接替其職。
亞馬遜未來自動化商店開業
一年多測試後，零售巨頭亞馬遜的免結賬商店Amazon Go在西雅圖開業。商店通過攝像頭和感測器追蹤購物者從貨架上取下或放回的商品。顧客離店時，商店會從綁定的信用卡中扣款，因此商店無需使用收銀機，顧客也不必排隊結賬。巴克萊銀行（Barclays）預測，用於「一觸即通」支付將在未來4年內增加超過300%。
Snapchat將允許用戶在其App以外平台分享內容
為實現進一步發展，Snapchat將允許發布者在其它網站分享部分內容。此舉能讓更多人看到最初發布自Snapchat的各類視頻，將促進提高視頻下載量或讓更多人了解這款應用。公司在報告中披露，用戶增長多個季度以來不盡人意。
京東準備進入美國和法國市場
中國最大的零售商宣布正式在法國開設辦公室，任命Florent Courau為常務董事，負責京東在法國的業務運營。作為電子商務平台，京東正努力發展奢侈品牌組合，擴大在歐洲市場的影響力，因此巴黎辦公室的設立是京東發展歷程的重要里程碑。京東也在準備進入美國市場，在亞馬遜的主場對其發起挑戰。
Depop收穫2000萬美元融資，將用於擴張美國市場
社交購物平台Depop在由英國風投機構Octopus Ventures領投的B輪融資中募得2000萬美元，用於在紐約和洛杉磯開設實體店。
今日討論
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