上汽集團：1月開門紅，榮威RX8首發

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上汽集團1月份銷售亮眼，上汽自主、上汽大眾和上汽通用前三周銷量同比增長82.9%，31.3%和17.0%。上汽近日還發布新款豪華七座SUV榮威RX8，彰顯豪華屬性。看18年，上汽通用結構優化持續、上汽大眾途昂、途觀L等高毛利明顯車型繼續上量，自主有望實現全口徑盈虧平衡，增長端有較強保證。預計17-19年eps分別為2.93/3.17/3.45元，當期位置對應18年10.9Xpe，維持「強烈推薦-A」評級。

評論

1、1月份開門紅，上汽自主前三周銷量同比增長82.9%

公司1月份實現開門紅，上汽自主和上汽大眾、上汽通用前三周銷量同比有顯著增長，增長率分別為82.9%，31.3%和17.0%。上汽通用五菱銷量同比略微下降3.5%。

前三周共有16款車型銷量超過10000台，除了寶駿510由於去年同期未上市沒有同比數據外，有9款同比增長明顯，6款車型同比略有下滑。6款車型同比下滑主要系因為產品結構上移和系列更新換代。

風險提示：公司銷量 不及預期

上汽大眾

POLO和新朗逸車型銷量增速最快，分別達到134%和60%。毛利較高的幾款車型中，輝昂相比去年同期同比增加597%，途觀、途昂爬坡迅速，銷量環比向好。

上汽通用

上汽通用持續優化結構，凱迪拉克繼續17年的輝煌表現，前3周銷量達2.2萬，比去年同期增長81.7%。科沃茲、威朗、邁銳寶等主力車型銷售表現出眾，同比增長均30%以上。

上汽通用五菱

五菱宏光系列和寶駿510繼續佔據上汽集團各車型銷售前兩名。寶駿系列銷量比去年同期略微上升，隨著車型更新換代，銷量也從730、560轉移至510。

上汽自主

榮威RX5表現搶眼，銷量同比增長59%，達2.1萬量，加上MG ZS、榮威RX3、榮威i6等新車型的2萬量銷量，上汽自主總體同比增長82.9%。

2、榮威RX8發布，軸距長達2850mm

上汽發布大型豪華七座SUV「榮威RX8」,新車依託上汽新一代IS平台（智能化SUV）打造，處處彰顯豪華屬性。

動力方面，榮威RX8採用上汽藍芯動力2.0T渦輪增壓直噴發動機，搭載TOD四驅系統，提供全地形模式選擇，越野性能媲美百萬豪車；空間方面，車身尺寸長寬高分別為4923×1930×1810mm，軸距長達2850mm，將提供5座和7座布局；外觀方面，秉承了「律動設計」理念，形面飽滿而又富有張力。

這款新車預計將在2018年4月的北京車展正式上市。屆時RX8將與RX5、RX3一起征戰競爭激烈的SUV市場。

3、合資「大眾+通用」產品結構持續上移，18年增長依然強勁

上汽大眾17年上市途觀L、途昂、柯迪亞克三款高端車型，售價區間均在20萬以上，，產品結構明顯上移；新車型放量迅速，途觀L月銷量穩定在3萬輛水平，途昂爬升至11000輛。上汽通用產品高端化趨勢明顯，17年凱迪拉克品牌銷量達17.1萬輛（+53.1%），別克GL8銷量達14.5萬輛（+82.0%）。往後看18年「大眾+通用」增長依然強勁，主要基於：1）17年上市的高端車型將繼續爬坡放量，同時基期差異將抬高銷量增速（如途昂17年僅計入9個月銷量，18年將計入12個月）；2）產品周期持續：上汽大眾將推出A級SUV塔路+斯柯達兩款小SUV（KAROC、Model Q），預計將合計貢獻25萬銷量；上汽通用凱越換代、別克GL6持續爬坡、同時豪華品牌凱迪拉克推出對標奧迪Q3的XT3，盈利結構持續優化。

4、自主品牌強勢崛起，A架構平台新車型推出加速

17年上汽自主累計銷量52.2萬輛，同比增長62.3%。其中榮威RX5銷量維持高位，17年累計銷售23.8萬輛；榮威i6、MG ZS兩款新品競爭力強、上量迅速，月銷量穩定在6000-8000輛水準，RX3上市第二月即取得8299輛好成績，18年將持續爬坡貢獻銷量；同時中型SUV RX8將於18Q1上市，向上進行產品拓展，預計18年上汽乘用車全年銷量70萬輛，有望於18年實現盈虧平衡。我們認為公司自主品牌已成功突圍，A架構下自主平台車型推出有望加速，成本降低和效率提升獲得有效兌現，自主品牌強勁周期可持續。

5、新能源化和智能化並行，新能源汽車產銷加速增長

以自主平台為基礎，掌握三電核心技術的上汽新能源開始進入加速增長階段，17年公司新能源汽車銷售6萬輛，18年將上市全新純電動SUV光之翼，18年銷量有望翻番。2020銷量目標60萬輛，市佔率達到20%，我們認為公司有效的技術儲備將帶來長期競爭優勢，在行業變革中保持龍頭地位。

盈利預測與評級

公司作為低估值高分紅行業龍頭，未來3年受益於合資「大眾+通用」產品結構上移提升盈利能力以及自主品牌加速崛起實現扭虧為盈，在新能源化+智能化領域的轉型方向和併購選擇謹慎大膽，可以給予公司自主品牌+新能源汽車一定估值溢價。我們預計公司17-19年歸母凈利潤分別為342、371、403億元，對應EPS為2.93/3.17/3.45元。維持「強烈推薦-A」投資評級。

附：財務預測表

招商汽車團隊介紹

汪劉勝，1998年畢業於同濟大學。7年產業經歷，2006年至今於招商證券從事汽車、新能源行業研究，連續11年新財富最佳分析師入圍。2008年獲金融時報與Starmine全球最佳分析師-亞太區汽車行業分析師第三名；2010年獲水晶球獎並獲新財富第三名；2014年水晶球第一名、新財富第二名；2015年水晶球公募第一名、新財富第三名；2016年金牛獎第二名；2017年新財富第三名。「智能駕馭、電動未來」是我們提出的重點研究領域，基於電動化平台、車聯網基礎之上的智能化是汽車行業發展的方向。

寸思敏，上海財經大學碩士，3年證券行業研究經驗。2016年加入招商證券，重點覆蓋傳統整車、零部件、後市場板塊。

李懿洋，清華大學碩士，2年證券行業研究經驗。2017年加入招商證券，重點覆蓋新能源、智能汽車板塊。

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