昔日華為背後的小弟，今天已經一舉拿下蘋果

都說台灣是全球IT製造業的基地，近半個世紀來，孕育起了一大批全球性的代工巨頭。

比如PC電腦時代有廣達、仁寶、緯創、英業達、華碩五雄，手機時代有鴻海精密一柱擎天；

做晶圓代工的有台積電和聯電，做半導體封測的有日月光；

做手機晶元的有聯發科，做手機攝像頭的有大立光；

還有面板的友達光電、內存的南亞科技、電源的台達、結構件的可成科技……

這個名單可以列很長很長。

其中最閃耀的，便是台積電和鴻海精密兩顆雙子星。

前者掀翻英特爾，以超過2000億美元的市值扼守IT產業上游最有價值的一環，晶圓製造；

後者連蘋果都要敬畏三分，壟斷全球手機製造業下游產能，市值超過500億美元，連續多年位居台灣企業第二寶座。

台積電的強大我們能理解，技術為王嘛，享有壟斷利潤。

可是鴻海精密，也就是我們熟悉的富士康，不就是一個依靠廉價工人組織起來的血汗工廠嘛，憑啥又能做到如此大的市值呢？

他的競爭力到底在哪裡，護城河又在哪裡呢？

A股里有沒有同樣基因的公司和投資機會呢，今天我們要探討的，便是這個令許多人百思不得其解的問題。

1

台灣的代工業，以2007年為分界線，呈現出截然不同的兩個世代。

在此之前，稱霸業界的是廣達、仁寶為代表的電腦諸強，宏碁、華碩、明基等叱吒風雲。

可是2007年之後，一切都變了，智能手機浪潮襲來，蘋果如日中天，幸運的跟對了潮流的，往後十年都吃香喝辣。

台積電、富士康和大立光便是代表，由於拿到了蘋果的巨額訂單，業績強勁增長，股價一日千里。

富士康早年在代工業里，只是個小字輩，雖然說有著進入大陸早，享受了大陸廉價人口紅利，管理能力強，快速響應客戶，等等的一系列優勢，但這些優勢，也不見得就比廣達、仁寶們領先多少。

說到底還是命，在蘋果還沒有大紅大紫的時候，拿到了這個訂單，然後一步先，步步領先。

隨著對手機代工經驗的積累，逐步優化，形成規模成本優勢，後來者就很難挑戰了，這麼多年來，富士康的凈利潤率都只有3%左右，可以說都是靠擰毛巾擰出來的。

要是換了別家，估計早虧到姥姥家去了。

所以答案很簡單，富士康的成功，本質上就是在新科技浪潮來臨的時候，抱對了大腿，然後快速形成規模優勢。

雖然代工的利潤很薄，但是擋不住市場規模巨大啊，去年的營收高達1589億美元，也就是超過1萬億元人民幣的規模。

再薄的利潤率也有黃金！

回到A股，未來數年，最大的科技浪潮之一，一定繞不開5G通信，這是無人駕駛汽車等大量新科技硬體得以落地的源頭。

5G時代最大的那根大腿會是誰呢？

目前來看，非華為莫屬。

2018年起，5G設備落地的腳步將會越來越快，各種上游零部件的需求也將出現爆發性的增長，誰能夠抱住華為大腿，就有可能在未來數年脫穎而出。

基站天線會是一個相當重要的機會。

5G跟3G、4G最大的區別就是，頻率高，波長短。

根據物理定律，波長越短，電磁波繞過障礙物的能力就越弱，信號覆蓋的距離就越短。

要解決這個問題，唯一的辦法就是增加天線數量，所以在5G時代，一個基站的天線數量可以達到128根、256根，甚至更多。

5G基站的布點也要更密，整體數量將是4G的2倍，再加上單個基站天線數量將是過去的32倍以上，整個市場將呈現出指數級別的增長。

憑藉著在通信設備行業越來越強大的影響力，華為自然也吃下了基站天線的最大一塊蛋糕。

根據2016年的數據，全球前三大基站天線廠商佔據了全球67.8%的市場份額，其中華為31.6%、凱瑟琳21.0%、康普15.2%。

老大就是老大，影響力無遠弗屆。

不過，華為在5G的地位雖隆，卻也不是樣樣獨吞的，比如天線，背後的供應商其實另有其人。

2

東山精密（002384），華為背後的小弟，為其供應了60%的基站天線份額。

這是一家靠精密金屬製造起家的公司，隨著代工能力越來越強，近年不斷向LED模組、觸控面板、LCM模組、FPC等領域擴張。

看一下2017年H1的各項業務營收佔比。

儘管業務看起來有點龐雜，其實核心競爭力都是圍繞著代工能力展開的。

最有看點的，就是精密鈑金件（主要為通信基站天線和濾波器蓋板）和精密壓鑄件（主要為基站濾波器腔體）兩塊。

東山精密其實很早就跟著華為混了。

在2010年的上市公告書上，東山就披露了他的主要客戶，包括愛立信、華為、安德魯、安弗施、波爾威等。

前兩家，不用說了，如雷貫耳的通信設備界雙雄，後三家，你或者不太熟悉，實際上在業內也是聲名赫赫，位列無線通訊天線行業前四。

也就是說，東山精密在天線代工領域的地位，大概跟富士康在手機界的地位差不多，幾乎業內的大公司都離不開他。

代工，是講求規模優勢的，規模越大成本越低，優勢就越明顯。

還有基站濾波器，也是東山的一大拳頭業務，2016年已經完成了華為的認證，從2017年開始向華為提供批量的濾波器代工服務。

此外，東山的濾波器業務也已經打入了三星、諾基亞通信、愛立信的供應商體系，在5G時代，準備干一票大的。

3

另一塊佔了32%份額的重點業務，FPC柔性電路板，也是不得不提的。

傳統的電路板都是剛性的，對於電視、電腦這樣有著一個大機箱的機器，不存在什麼問題。

但是在智能手機時代，由於空間狹窄，具有厚度薄、可彎曲特性的FPC柔性電路板就獲得了爆發性的成長。

這是一個產值規模在120億美元左右的行業，其中智能手機就佔了60%的份額。

經過幾十年的發展沉澱，市場集中在日本、台灣、美國的幾個巨頭手裡，前5名的份額高達62%。

2015年全球的競爭格局如下：

如你所見，君臨曾經分析過的景旺電子，論規模，也不過是行業的第三梯隊玩家而已，全球份額不到1%。

但現在如何並不重要，關鍵是成長性。

隨著5G時代的來臨，手機功能不斷升級，FPC的需求數量是穩健成長的。

以蘋果iPhoneX的功能創新為例：

OLED全面屏、3D成像、無線充電，這些功能作為手機行業的升級趨勢，未來也將陸續引入到安卓機型中。

而他們的每一個功能引入，都將需要額外的FPC板去承載。

實際上，蘋果iPhoneX使用的FPC板已經達到20個以上了，比iPhone7至少高出了5個。

我們再看看三星、華為、OPPO、VIVO在FCP上的使用。

4

那麼這些，又跟東山精密有什麼關係呢？

當然是有的，關係大大滴有。

2016年7月，東山精密花了一筆巨資，40.72億元收購了MFLEX公司。

這是美國最大的FPC生產商，也是全球前五大FPC廠商，老牌巨頭，技術沉澱那是不消說的。

不過呢，因為近年來組織架構冗餘，機制僵硬，業務不斷流失，2013-2014年連續虧損，最後被迫賣身。

東山拿下控制權之後，委派了一位來自業界龍頭日本NOK公司的高管，單建斌，去進行整改。

單建斌自1998年進入NOK公司，從課長做起，一直做到部長，歷時18年，運營經驗相當豐富。

去了MFLX之後，單建斌大刀闊斧的改革，2016年MFLX的凈利潤率大幅提升，竟然超過了NOK、臻鼎，也是傳奇。

如果你還記得君臨分析過的信維通信，就會明白講這一段背景的意義所在。

早年間，信維通信也不過是業內一家不起眼的天線公司，趁著金融危機，抄底買了一家歐洲天線技術公司的資產。

開始的幾年，虧損不止，但是隨著技術實力的躍升，打入蘋果產業鏈，數年間就翻身成了業界龍頭，股價漲了超過20倍！

要的就是高端技術，這是鯉魚躍龍門的關鍵。

MFLX對於東山有著同樣的意義，其FPC多層板高端技術是本土同行尚未掌握的，機會巨大。

比如蘋果、微軟、小米等大廠商，都是MFLX的客戶，這是本土對手們所羨慕嫉妒恨的。

5

既然前景如此好，那麼東山的財務表現應該不錯吧？

很遺憾，儘管營收數字驚人，但凈利潤卻差強人意。

沒辦法呀，這就是代工業的苦逼之處，正如我們前面所說的，富士康的凈利潤率也一直掙扎在3%水平線上。

但成長股，賺的本來就不是每股的分紅，而是市場規模爆炸所帶來的成長預期。

隨著代工企業規模的膨脹，精細化管理能力上的不斷提升，在成長期是能夠獲得不錯的邊際紅利擴張的。

2017年5月，江蘇鹽城生產基地，30 億元的項目開始動工建設，投資業務包括FPC電路板、LED封裝、蓋板玻璃等等。

面對即將到來的5G浪潮，東山精密已經為此做好了準備。

尾聲

研究是一個持續不斷深入的過程，是一個不斷篩選、精挑細選、枯燥並花費大量時間精力的過程。

我們每個工作日發布一篇上市公司的分析報告，一篇報告就要花費我們團隊里兩名以上分析師一周的時間，這樣耗費巨大成本的研究也僅僅是達到一個目的：

讓我們能夠在3500家的海量公司里，找到那些在未來一兩年里具有相對較好投資機會的頭部10%的公司。

十分之一的海選過程。

這些公司真的每一家都完美無瑕，閉著眼買入就能大漲嗎？

顯然還不是的，我們還需要進一步的精挑細選。

拋棄題材股，真正以優秀業績說話的好公司，具有長期持續業績爆發能力的好公司，這個市場上不會超過20家。

這又是一次十分之一機會的淘汰與晉級賽。

追求更強的確定性，找到那些我們認為更值得持有的長期船票。

近期，君臨在成立深度研究部的基礎上，再次成立了5個小組，對2018年我們認為最值得看好的5個行業方向，進行更深入的挖掘、對比與跟蹤。

遴選出每個方向3-5家，我們認為確定性最強的，業績將持續超預期爆發的優秀公司。

這張清單，我們將在付費訂閱專欄里發布，跟我們的付費用戶們攜手共進，獲得更陽光、長久的收益回報。

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作者：君臨團隊. 歡迎關注微信公眾號：君臨【junlin_1980】，更多行業解讀、證券分析盡在證券分析第一平台—君臨

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