美聯儲3月加息概率大提升 耶倫時代「落幕」

市場人士認為，美聯儲聲明對通脹表態較為樂觀，暗示美聯儲在3月份的貨幣政策例會上加息的可能性大幅提高。美聯儲去年12月公布的季度經濟預測顯示，美聯儲官員預計今年將加息3次。

北京時間2月1日凌晨3時，美國聯邦儲備委員會宣布維持聯邦基金利率目標區間1.25%至1.5%不變，符合市場預期，此次會議紀要將會在2月21日公布。

美聯儲聲明預計2018年的通脹水平將會在中期穩定於2%左右，符合既定目標，並解釋稱保持目標利率區間與維持強勁的勞動力市場及達到2%的通脹目標相匹配。

本次會議是美聯儲主席耶倫主持的最後一次貨幣政策例會。耶倫的任期將於2月3日到期。美聯儲在當天的另一份聲明中表示，鮑威爾將於2月3日接替耶倫擔任美聯儲主席。他預計於2月5日正式宣誓就職。

在消息釋放二十分鐘內，美國三大股指均有微漲，黃金下跌至低位1332.93美元/盎司，十年期美債收益率走高至2.754%，美元指數短線急漲至89.27。但截至發稿前，十年期美債收益率回落至2.735%，黃金跌至低位後微漲至1341美元/盎司，美元指數短線急漲後重新下跌至89，而三大股指持續漲勢，標普2824，日內漲幅為0.05%，納指為7411，日內漲幅為0.12%，道指6450，日內漲幅為0.28%。

3月加息可能性大幅提高

美聯儲聲明發布前，多家投行發布報告預計，相比於去年12月，此次美聯儲公布利率決議及聲明將傳遞更多「鷹派」訊息。

市場人士認為，美聯儲聲明對通脹表態較為樂觀，暗示美聯儲在3月份的貨幣政策例會上加息的可能性大幅提高。美聯儲去年12月公布的季度經濟預測顯示，美聯儲官員預計今年將加息3次。

自耶倫2014年2月掌管美聯儲開始，加息與不加息都面臨批評與質疑。2015年與2016年只加息一次時，批評者憂慮加息次數過少無法將通脹維持在合理區間，而2017年加息三次時，又有聲音質疑經濟是否依舊復甦企穩，以及加息步伐是否過快。

中信證券固收首席分析師明明對21世紀經濟報道記者稱，雖然通脹能否達到2%不能定論，但確有可能回升，耶倫與鮑威爾的最大不同恰恰是在貨幣政策目標上，耶倫主要看就業，這與她的研究背景有關，而鮑威爾也許會回歸到關注通脹本身。

因而，分析美聯儲接下來的加息步伐關鍵在於對經濟基本面，特別是對通脹的預期。儘管聯儲有完善的分析框架，但天風固收團隊整理的圖表顯示，如果比較PCE實際值與前一年年初、年中、年末預計值，從2001年至今，美聯儲對通脹的預測一般都過高，因此市場不必過分擔憂聯儲態度迅速「鷹化」。

21世紀經濟報道記者採訪的市場人士均認為，今年的加息次數集中在3到4次。今年有投票權的委員進行輪換後，鷹派人數佔比將會高於去年，2017年12月會議參與投票的9位委員中有5位鴿派，3位中性，1位鷹派；今年可觀察到的9位理事中，兩位鴿派，3位中性，3位鷹派，新晉提名的Marvin Goodfriend態度尚不明朗，市場認為他偏鷹派。

The Economist Intelligence Unit宏觀經濟分析師吳天俊對21世紀經濟報道記者稱，聲明加強了市場對3月加息的預期，隨著通脹的上升，大類資產方面，資源類股票、大宗商品以及資源類新興市場國家股票將受益，債券、消費品和公共事業股票將面臨壓力。

從美股情況而言，近日「股債齊跌」後，截至發稿前，三大股指扭轉跌勢後一直維持溫和漲勢，可謂「頑強生長」。美股今年以來累計漲幅已達約6%，多數公司發布的四季度財報都好於預期，基本面向好支撐市場對前景積極的看法。中金海外策略組在研報中指出，成長股相對較高的估值受到利率抬升的影響可能會更大，換言之，具有估值優勢的價值與周期板塊或有更好的相對表現價值，年初以來，美股市場上金融和工業品等價值板塊相對跑贏科技成長股。接下來，主要下行風險則來自於通脹超預期上升、貨幣政策超預期趨緊可能對市場情緒帶來的打壓，以及波動率水平較低、預期高度趨同的前提下，單純因為交易行為帶來的市場下跌。

但亦有提示股市修正到來的聲音，中拉合作基金首席風險官范希文對21世紀經濟報道記者表示，美股顯然已處在僅次於互聯網泡沫時期的高點，與1929-1933年時近似，修正早晚會到來，減稅和基礎設施修建可能會使之延遲。這一輪牛市和經濟恢復已是歷史最長之一了，股債雙跌的情況年內有可能再次發生。

從美債情況而言，聲明發布後，30年期美債收益率大幅下行與5至30年期國債收益率趨平，而市場認為這一漲幅或許並不可持續，月末強勁的資金流才是驅動因素。NatWest Markets美洲策略主管John Briggs公開表示，近期買盤主要來自「需要跟上指數展期腳步的指數基金，以及將資金轉出股市投入債市以維持配資平衡的養老基金。」對於養老基金這些長線投資者而言，股市強勁漲幅與國債走低之間的落差或許會驅使他們重新平衡配資。

美國財政部長姆努欽1月31日發布再融資聲明，增加了長端債券的供給，下周發行260億美元3年期國債，10年期國債發行規模上調至240億美元，30年期國債上調至160億美元，總發行規模由去年11月的620億美元上調至660億美元。鑒於養老金一貫偏愛長期債券，此消息發布後5至30年期國債收益率已經開始在當日早盤趨平。但基於3月加息已成定局，且海外央行和機構削減購買規模力度加大，會抵消養老金買盤所做出的努力，市場認為美債收益率長期走勢依然承載上行壓力。

范希文亦對21世紀經濟報道記者分析稱，十年期美債收益已達2.75%，超過了很多人的預期。大規模基礎設施建設、減稅導致的財政赤字，都會引起美國債發行的增加，但需求的情況並不妙，這都是推動國債收益率和通脹上升的原因。美聯儲似乎不會改變加息的總態勢，市場的預期也是如此，今年還可能有2到3次加息。2013年上半年，加息預期曾帶來大幅的債券和准債券類(REITs)的劇烈震蕩。債券市場目前似乎遠沒有2013年那麼反應強烈，是溫和的熊市。

就美元情況而言，近期美元指數持續走軟，特朗普早前在接受採訪時聲明他想要一個強勢美元，姆努欽的發言被誤讀了。該消息當時帶動了美元指數曾短線急漲，隨後又繼續下跌，此次美聯儲聲明亦只對美元指數起到了短線提振作用，似乎對美元指數走軟「無力回天」。對此，經濟學者張斌對21世紀經濟報道記者分析稱，美聯儲加息預期和美國經濟變化預期已經被市場充分吸收，超預期的全球經濟表現使得市場風險偏好抬升，美元吸引力下降。

近期美元走弱的重要因素是，市場對美國與歐洲、日本等其他主要發達經濟體之間的貨幣政策預期差在擴大。東方金誠研究發展部副總經理王青對21世紀經濟報道記者稱，美聯儲的加息節奏已被市場充分預期和消化，隨著歐洲、日本經濟的回升，儘管兩大經濟體的央行仍舊按兵不動，但市場對其收緊貨幣政策的預期在不斷升溫。一旦市場適應了歐洲和日本的經濟走勢，並對其央行貨幣政策調整節奏有了更清晰的理解，美元下跌動力可能就會有所減弱。

某不具名市場分析人士對21世紀經濟報道記者分析稱，油價目前的高位對美國經濟提振作用明顯，一如聯儲的樂觀，通脹確實有希望向上，因為去年一年市場與聯儲的博弈就在於，市場不相信低通脹下聯儲能加滿息。但近期這種買預期買事實式(短期反應，很快回落)的現象，本質上還是因為基本面未見分曉，只是操作上的波動，長期來看，還是要看今年美國經濟是否走強。

美聯儲新時代即將開啟

從鮑威爾2月5日宣誓就職開始，美聯儲新的時代即將開啟。現年65歲的鮑威爾並無經濟金融領域的學術背景，獲得政治學學士學位和法學博士學位後在法院、律所任職，直到1984年開始邁入投資銀行界。他在2011年12月被時任總統奧巴馬提名為美聯儲委員會委員會後，於次年5月開始擔任美聯儲委員會理事。

鮑威爾多領域的工作履歷反而被業界人士認為是別樣的優勢。PNC金融集團首席經濟學家Gus Faucher曾公開評論稱，鮑威爾在美聯儲、財政部和私營領域的工作經歷讓他對金融市場有充分的了解。

據外媒統計，在美聯儲任職的五年中，鮑威爾鮮有在美聯儲的貨幣或監管政策表決中提出反對意見，也從未投票反對過主席提議，發表的觀點從未大幅偏離理事會的共識，堪稱耶倫忠誠可靠的盟友。

早前鮑威爾作為美聯儲理事時曾在參議院聽證會上承諾，他將竭盡所能實現美聯儲的兩大目標：促進就業最大化和維護物價穩定，同時保持美聯儲的獨立性和非黨派性質。

他還提及，美聯儲將繼續考慮適度減輕金融公司監管負擔，但並不意味著全面放鬆監管，而是使之更加行之有效，以保護金融危機以來取得的成果。正是這一點令外界猜測，適度放鬆監管的美聯儲或許是鮑威爾時代開啟的最主要區別。

曾有美國媒體在2017年11月3日至7日調研了59位經濟學家，鮑威爾的能力毋庸置疑贏得了青睞，有92%的受訪者認為鮑威爾能夠勝任執掌美聯儲這一要職；而在政策延續性方面，85%的受訪者認為鮑威爾將延續耶倫的貨幣政策，12%的受訪者認為鮑威爾會傾向於收緊的貨幣政策；而近三分之二的經濟學家表示，鮑威爾領導下的美聯儲將在一定程度上放鬆監管。

前述不具名市場人士對21世紀經濟報道記者評價稱，總體而言，鮑威爾是一個非常中性的人，能當選的原因也在於他的中性立場，不出意外的話，他確實是政策的延續者，如果說與耶倫最大的區別，耶倫是在聯儲體系中一步一步升上來的，而鮑威爾有華爾街背景，比較傾向於緊貨幣、松監管。

王青也對21世紀經濟報道記者表示，考慮到放寬金融監管是特朗普政府的主要政策方向之一，未來美聯儲或將在金融監管領域展現與耶倫時代顯著不同的政策傾向。

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