萬達解困打臉西方評級機構

隨著騰訊,蘇寧,融創,京東等投資財團340億元人民幣戰略投資萬達商業,加上海外項目的套現,萬達到手的資金應該有七八十億美元。粗略計算萬達的海外債務也不過約80億美元,不到半年運作,萬達已基本可以清償海外所有負債,難怪王健林在年會報告中說的那麼有底氣。外界對萬達還不起海外債務的質疑,終於消停。

回顧萬達這段時間在海外的風波,可以明顯看到西方評級機構對中國企業的偏見,以及西方評級體系對中國企業發展的負面作用。這次萬達以驚人速度在半年內解決所有海外債務,最打臉的,還是一眾西方的所謂信用評級機構。這也說明,面對不同於西方文化的中國企業,評級機構也要虛心學習,要有前瞻性,不要只做馬後跑。

企業發債,評級機構替投資者去評核風險,本來是很合理的事情,但信用評級是要建立在全面認識之上。事實上如果分析部份評級機構的意見,不難發現其對中資企業的偏見:將仍處於高增長階段的中資企業,與已經成熟的外資企業比較、忽略中國經濟政策舉措與歐美國家的差異,等同以西方標準去評價一名東方女性是否美麗,何其不公平。除了萬達受累外,國家也曾被評級機構偏見對?待,中國財政部在去年9月時就批評,標普調降中國主權信用評級是「一個錯誤的決定」。

如今回看過來,這些降級動作,導致萬達被迫要在短時間出售部份海外資產,以符合海外銀行融資條款。以標普為首的評級機構不顧萬達自身經營的健康,單純針對技術性的違約風險,這對企業來說不啻是落井下石,也徒然為投資者製造恐慌。

回顧市場對萬達財務狀況的質疑,主要是始於去年國家排查民企海外投資。但首先跳出來發難的標普,可謂最不靠譜,將萬達商業於去年7月大手筆出售文旅及酒店資產視作風險,聲稱做法有悖於企業原來策略且缺乏透明度。其實標普的邏輯可謂匪夷所思,企業套現大量現金,安全為上,竟然被視為風險因素。當時投行摩根大通已表達出與標普迥異的看法,指出評級機構評定一間企業債務違約的可能性,最重要是企業本身的財務資源是否充足,單單執著策略連貫性而忽略萬達因為出售資產增加的財務彈性,根本只是「見樹不見林」的看法。

其實縱然萬達商業已經退市,仍可概約推算出公司的財務狀況:根據萬達商業最後公開公布的2016年上半年年報,當時公司凈負債率僅69.1%,去年大手筆出售酒店及文旅資產,回籠約630億元資金後,萬達商業的凈負債率只會下跌不會上升,不要說與某些地產商動輒高達數倍的凈負債率相比,即使以目前全國龍頭髮展商平均86%的凈負債水平比較,萬達商業的財務狀況絕對說得上是健康,甚至可說有點保守了。

相比標普,惠譽的分析意見反而比較接近真實:惠譽指出截至2017年6月底,萬達商業持有約1337億元現金,資金完全足以應付所有貸款,只是問題在這些資金主要存在國內,受制於國家的外匯政策,難以大量匯出償還約17億美元(約108億元)的海外潛在債務。

因此,就是因為評級機構的偏見和昧於中國實際政經環境,令萬達要在短期把大量資產出售。

當然,從另一角度看,萬達能在短時間內把資產以高價出售,也可以看到萬達這些年的資產布局,有其高明之處,以及王健林長袖善舞發揮出的效果。就看萬達去年分別賣給融創及富力的萬達城及酒店資產,13個萬達城在2016年的稅後純利增長接近三成至38.2億元;酒店資產則是賺8.73億元,增幅是驚人的58.6%。

至於海外資產,萬達過去數年的策略更是無寶不落,倫敦、悉尼及黃金海岸等項目,無一不是位於城市核心地段,以萬達酒店早前出售倫敦 Nine Elms項目60%為例,買家實際支付給萬達合約34億港元,萬達減了債,也套了現,帳上也賺了7億港元。做生意本來就是做買賣,只要萬達手上的資產足夠優質,套現賺錢也不是難事。

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