阿里巴巴估值問題初探
阿里2018財年3季度財報出來了，830億元人民幣的單季度營收，同比增長56%,吊炸天了，但是裡面有一部分是非核心電商業務構成，核心電商業務營收是730億元，裡面還包含了新零售的盒馬、高鑫零售以及菜鳥等新增業務，這些合計營收約70億元左右，所以，最賺錢的那塊傳統電商業務營收約662億元，我們可以把這662億元傳統電商業務命名為核心電商業務，畢竟這才是阿里命脈，這塊業務營收同比去年財年3季度增長42%（去年同期增速是47%），也挺猛。我們姑且把阿里的業務就這樣分為上述定義的核心電商業務和其他業務，分這兩個板塊估值，看下阿里到底值多少錢。
2018財年營收預計增長56%，去年是1583億元人民幣，則今年就是2469億元，根據第三財季推算，2018財年核心電商業務營收=2469*662/830=1969億元。接下來我們開始對核心電商業務進行估值了，在這裡的關鍵估值指標就是市銷率了，因為互聯網公司適合用市銷率估值，公式為：市銷率*總營收=總市值。阿里的核心電商業務在過去幾年裡決定著阿里整體估值，我們取過去幾年的最低市銷率作為核心電商業務的基礎估值問題不大，所要考量的就是未來阿里核心電商業務的市銷率會不會下降，下降多少。這個估值指標取決於兩個因素：盈利能力和增長速度。我們觀察一下阿里核心電商的毛利率和營收增速，由於搞不到核心電商的毛利率，我們可以先看下整體毛利率變化：
可以看到，由於阿里在大量新業務的燒錢，毛利率從2015財年到現在一直在下滑，核心電商營收佔比基本同步下降，可以推測出阿里核心電商的毛利率較為平穩，此因素在最近一財季不足以造成核心電商的市銷率下降。
再看下阿里核心電商業務每一財年第四財季的營收增速，2018年就用最近一次營收增速來替代，如下圖：
上圖可以看出核心電商業務的營收增速也較為平穩，基本是在40%-50%區間波動，並沒有跡象顯示出阿里核心電商業務營收增速變緩。影響收入的指標有流量、轉化率、客單價、傭金率等指標，這些指標還可以再分天貓淘寶、分類目拆下去，總有幾個指標有提升的空間，不得不佩服阿里牛叉啊，這樣的增速，比什麼格力美的都牛。但是畢竟GMV體量越來越大了，增速上我們保守起見，可以打個9折，預估來年36%的增幅吧，所以對於核心電商業務的市銷率我們可以在過去幾年最低值11.6倍的基礎上再打個9折，約10.44倍。
那麼核心電商業務估值=1969*10.44=20556億元人民幣=3263億美元。
我們再來計算一下阿里其他業務的估值吧，這裡的關鍵詞是「毛估估」！在計算之前先看下圖：
1、電商相關的模塊：包含盒馬、銀泰、菜鳥、高鑫零售等業務。當初阿里177億人民幣收了銀泰，180億收了高鑫，當初多少錢收盒馬查不到，但永輝超市目前已經是1000億人民幣的估值了，盒馬打個5折，500億人民幣總有吧，因此銀泰高鑫打包起來怎麼滴也得有657億人民幣，也就是136億美金。菜鳥的估值則可以在網上查到：1300億人民幣，再打個8折=165億美金。所以其他業務中的電商相關模塊估值保守估值為300億美金。
2、雲計算模塊：該板塊是阿里系中最具備想像力的模塊，最近一個季度增速104%，根據網上能查到的2016年7月份的估值數據為390億美金，一年多過去了，好歹上500億了吧，就算500億美金估值吧。
3、釘釘+高德：阿里在2014年收購了高德，當時估值15億美金，這麼多年過去了，增長得還不錯，怎麼樣也得翻倍了吧，算30億美金好了；釘釘估值則是比較有爭議的，網上甚至有文章估值達到了500億美金，雖然最近的數據顯示釘釘的用戶量破億，但擁有10億用戶的微信才估值1000億美金，我們還是保守點吧，鑒於微博估值268億美金，陌陌估值59億美金，取其平均值164億美金。那麼釘釘+高德估值194億美金。
4、螞蟻金服股權：本次財報顯示，阿里收購螞蟻33%的股權，從公開渠道可以了解到螞蟻當前估值600億美金，預計上市後還能漲不少，800-1000億美金很容易達到，姑且按照當前的600億美金估值計算，33%股權相當於200億美金。
5、其他：優酷、阿里體育、UC、大麥等業務，其中，優酷當年被收購的時候估值42億美金，UC當年被收購時估值10億美金，其餘業務不清楚，鑒於優酷和UC被收購後並沒有比當年好，二者加和後打7折，約35億美金，其他體育大麥等業務估值算15億美金，毛估估這些業務打包50億美金吧。
所以，從上面的分析可以看到，1-5保守估值1244億美金（你們可以看到：真的很保守了）。此外，阿里賬上截至本季度的自由現金流為165億美金，則理論上阿里總市值=核心電商業務價值3263+其他業務價值1244+自由現金流165億=4672億美金，換算成股價是182美元，目前股價是187美元，看上去略顯高估。
但是我們這是基於2018財年的數據計算的，今年4月就進入了2019財年，我們應該動態看市值，如果今年1-3月的業績增長不錯的話，核心電商業務至少得增值30%，約4242億美金，那麼總市值就是5651億美金，每股221元，更何況後面有螞蟻上市預期。所以，在1-4月之間我們可以守住182元的股價，上看220元，現價187元，屬於可以買入的區間。
鑒於阿里業務龐大，可能會有漏掉的業務沒計算進去，如有知者點出，不勝感激。
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