美股暴跌引發全球股災，這個時代的經濟邏輯和宏大敘事面臨重寫？
智谷趨勢（ID：zgtrend）| 風口的朱
「黑色星期五」竟然在2月份提前來了。
美國股市上周五迎來兩年來表現最差的一天。道指一下子跌了666點。於是，各大機構對這周的美股也普遍唱衰，內容紛紛是「由於投資者對周五美國股市的恐慌情緒，這周的美股也不會好過。」
這還要你說？
我國央媒《人民日報》今年開年就預測出來了，「儘管美國股市上升動能將持續，但總體出現20%左右下調的可能性是存在的。」
華爾街的分析師們真該買份人民日報好好鑽研。
同時，很多國際機構沒有指出的是，「黑色星期五」背後的威力有多大？「全線飄綠」的美股會否重新引發2008年全球金融大危機的慘烈？
無論如何，過去5天的異動，讓全球人都開始醒悟，資產配置的危機就要在公元2018年2月份出現了。
還是鄧紫棋唱的好呀，「全都是泡沫」「如果能夠看破，有什麼難過」。
01
美股大跌，稅改買單？
黑色星期五前腳剛走，黑色星期一後腳便到。周一的美國股市出現了「閃崩」，道瓊斯指數收跌1175點，最大時跌幅接近1600點，創下了2008年金融危機後道指最大的單日跌幅紀錄。同時，標普500指數下跌4.1%，納斯達克綜合指數下跌3.8%，至此，美國股市已經吐盡2018年的漲幅，三天市值蒸發了1萬億美元。
這個跌幅甚至驚動了白宮。為安撫市場情緒，白宮發言人Mercedes Schlapp趕緊對福克斯電視台表示，美國政府對股市遭遇挫折感到關切，但相信美國經濟基本面依舊堅挺。
來源：BBC官網
而全球股市迅即遭遇了兩年內最大血洗，哀嚎聲一片。恆指收盤跌逾5%，恒生國企指數跌逾6%。而日經225跌幅更是擴大至5.05%。台灣加權指數跌幅也擴大至5.3%，創2015年8月24日以來最大跌幅。
A股也無一倖免。截至收盤，滬指收報3370.65點，跌3.35%；深成指收報10377點，跌4.23%；創業板收報1598.12點，跌5.34%，成交額614億。
數據來源：東方財富網
在金融市場上，美國的地位，的確誰也不能撼動。關鍵是，全球都在暴跌的情況下，新一輪股災是否會來臨？
要想做好預判，先要了解率先引發這次全球危機的「黑色星期五」，到底發生了什麼。
（上周五的美國股市）
首當其衝的是特朗普的推特。
在推特中，特朗普氣急敗壞地說，
1月的數據非常棒，在多年之後，薪資終於上揚，但居然沒人談論這件事。（大家談論的）只有俄羅斯，俄羅斯，俄羅斯，儘管事實上，經過一年的調查，根本不存在勾結！
特朗普對自己的「稅改」成績單格外滿意，照他的意思，所有經濟的向好都與他的稅改方案有關。而據美國勞工部2月2日的發布報告，美國11月非農就業人數增加20萬人，薪資增長表現尤為靚麗，年率增長2.9%，創下金融危機以來最大增幅。
這一報告直接推升了國債利率。10年期美國國債收益率在報告公布後超於預期地升至2.85%，觸及四年高位。10年期美債收益率是美國金融資產定價標準，利率超過2.7%以後，尋求避險的市場心態會大幅上漲。
出於這樣的目的，股民們紛紛拋售所持的「處於牛市」的美股，轉為加持穩定性更高的債券，於是債市危機向股市傳導。
這就是美股危機的導火索。它的傳導鏈條簡化來看是這樣：
經濟數據向好—通脹加劇—加息力度增加—貨幣收緊—股市資金減少，下跌。
在大多數人收入增長、失業率又低的情況下，人們終於要開始擔心，市場通脹加劇了。要知道，美國自2009年從金融危機恢復後，不論國內經濟如何向好，核心通脹率卻始終低迷，在大部分時期依舊徘徊在低於2%的水平。
（過去10年美國的CPI變化）
傻子都知道，只有通脹加劇，才能維持現在華麗的增長勢頭。要想維持高收入，咬咬牙，通脹還是要漲。
對通脹的預期成為了遏制股市的另一大殺手。在這個令特朗普引以為傲的經濟數據發布後，市場對通脹和加息的預期發生了明顯的變化。
去年12月，美聯儲給出的官方加息路徑是2018年加息3次，但市場預期則保守地估計在1-2次。形成鮮明對比的是，今年2月以來利率期貨隱含的市場加息預期已經達到3次，不少經濟學家甚至預估，美聯儲今年將加息四次。
超預期地加息，意味著市場中流通的貨幣急速減少，進而利率上行會加劇對於股市和經濟的擔憂。這才是美國周五市場上的「股債雙殺」的真正源頭。
全球知名的量化對沖基金文藝復興科技公司早在今年1月份就發出了警示，
「更高的利率和更高的波動性顯然正在到來，資產價格將面臨顯著的盤整風險，我們要準備迎接未來的市場動蕩。」
經濟與股市，從來不是正相關的關係。
02
蒼蠅不叮無縫蛋
「股市一次接一次次的創新高，退休金賬戶餘額漲穿了天花板……我們已經很久沒看到這樣的場景了！」特朗普在今年1月份的國情咨文里這樣吆喝道。
2018年，剛好是金融危機發生的第10個年頭。今年的第一個月，意外地和10年前竟是如此相像。
2007年，在經歷了2004年到2006年的穩定期後，美國股市開始進入了陡峭上升期。在市場紛紛加倉，大讚「這是美國經濟最好的時代」後，美股終於沖頂。
2018年1月份，美國股市創下1987年開局以來最好的表現；美元指數創下1987年開局以來最差的表現；除美元指數外，全球大多數市場處於貪婪狀態。
（2002-2008年股市周期）
大難來臨，往往都有先兆。美股已經走了長達9年的牛市行情（2009年至今），而上周五的666點下跌，周一的1600點下跌，正標誌著美國股市的新曆程。
「這個信號現在可能顯示，9年牛市的漲勢可能結束，」American Century Investments的投資長Rich Weiss說。「美聯儲不得不提高利率，債券市場體認識到經濟逐步增長會刺激各種通脹上升。」這波跌勢影響所及，幾乎無一倖免。
美國經濟在過去一年，確實在穩步上升。特朗普稅改後，美國人民的工資水平也達到近年來的高位。可以說，美國經濟欣欣向榮。但有些人可能已經忘了，2007年底至2008年初，當時全球經濟一片繁榮，房價猛漲，就業機會激增。
美國商務部上周公布的這一報告該引起大家的警惕。報告顯示，去年 12 月美國家庭可支配收入的儲蓄率下降至近 12 年來的低點，只有 2.4%。
在美國經濟如此向好的情況下，居民儲蓄率為何會降至新低？據美銀美林證券的數據，美國投資者對股票的配置已經躍升至兩年高位。換句話說，大家都認為股市是有利可圖的，紛紛選擇加配股市。
美銀美林也曾發出預警，稱美股已進入「融漲期」，即投資者並不是出於基本面的因素進行價值投資，而是因不想錯過股市上漲機會而蜂擁入市，導致股價急劇提升的現象。
今年1月的達沃斯論壇，凱雷集團聯合創始人兼聯席主席魯賓斯坦說出了本質。
「目前，我最大的擔心是，大部分人認為今年、甚至可能明年都不可能出現衰退。一般來說，當人們非常高興和自信的時候，可能會出事。」
這才是危機的一大徵兆。當人變得貪婪，都認為該事件有利可圖的時候，往往是輸的最慘的時候。
2017年道瓊斯工業指數年內創了 71 次新高，達到歷史的高位，同時，美國三大股指去年沒有一天漲跌超過 2%。也難怪市場對美國股市普遍樂觀，所有人都認為，收入漲了，企業利潤也上升了，股市不可能暴跌。
但數據永遠最殘酷。美聯儲的數據顯示，去年11月，以信用卡負債為主的美國信貸規模創紀錄地達到1.023萬億美元。比2008年4月房市和信貸泡沫破滅時創下的記錄還要高。要知道，2008年金融危機正是因為人們信貸規模太大，最終還不起債，才導致泡沫破裂。這樣推論下來，十年後的今天，美國宏觀經濟倘若真的有任何一環出現了問題，那麼危機很有可能再次上演。
另一個觸目驚心的數據是，在股市「牛」了9年後，美股市場可盈率已經達到歷史高位，美國股市估值水平過高了。
上圖說明一切。2012年起，標普500的市盈率呈直線上升的趨勢，且增得又快又穩定。而歷史的數據告訴我們，2017年底標普500的通脹調整後平均市盈率已經處於歷史第三高位，歷史上僅有2000年互聯網泡沫44.2和1987年股災前32.6高於當前值。從股市發展規律的角度看，估值過高才是美股大跌的根本原因。
看好市場的人會說，這只是美國市場加息預期導致的股市震動，不必大驚小怪。但蒼蠅不叮無縫的蛋，2017年的美股高位實在讓人不得不提防。況且，2008年金融危機前，那些看好市場的人，現在在哪裡？
03
誰的泡沫會破
前美聯儲主席Alan Greenspan上周三就已經對繁榮的股市發出了嚴厲的警告。格林斯潘在接受彭博社採訪時說道：「有兩個泡沫：我們有股市泡沫，還有債市泡沫。」
泡沫的背後是什麼？
「我們的政府赤字越來越大。」 Alan Greenspan說道。
美國財政部印證了她的說法，美國財政部預計本財年將舉債9550億美元，達到6年來的最高水平，大幅超過2017財年的5190億美元。這也是自里根擔任總統以來美國第一次在非衰退時期大幅度地增加債務。
而多間國際機構就在美股周一大跌後發出警示，如果美聯儲不能阻止美債收益率繼續攀升的話，下一個關口就是3%。若美債收益率達到4%，美國股市的拋售狂潮就會將整個金融市場淹沒。到了那時，1987年的「黑色星期一」將再次重演。
事實上，美股存在泡沫這件事，全世界的股民估計都知道。但所有人在買入的時候，都會抱著僥倖的心態，泡沫不會在我增持股票的時候破滅。就好似人們骨子裡相信好運會不斷到來，卻總是忘記，危機也是生命中很大一部分。
不得不承認，這次「黑色星期一「威力之大，就連受央行保護的中國A股無法倖免。不過，外圍環境的影響只在短期對A股產生一定的負面作用，近兩日的跌幅很可能是受市場的恐慌情緒影響的。畢竟，A股已經在1月底各公司公布年報時，出現了先於美股的下跌調整趨勢。
（A股在進入2月份後都小幅收跌）
關於A股的走勢，國內分歧也很大。唱多的人認為，當樓市調控趨於嚴厲之時，人們更願意將錢投入股市，這是中國特有的股市—樓市「蹺蹺板效應」。從今年年初銀行股的大漲以及公募基金火爆發售的情況來看，資金從樓市向股市的轉移確實存在。
但隨後，中國股市開始盤整，先於美股，A股實際上早幾天就展現出調整走勢。這種調整，正表現出A股市場的分歧巨大。「唱空派」所持的觀點是，在「去槓桿」成為中國金融市場主題的當下，市場會非常缺錢，一個缺少資金的環境，不太可能有牛市。
所以說，A股的走勢，還是取決於我們自身的情況，包括估值、業績、利率，以及未來證監會的金融監管政策等因素。
而與國際市場接軌的港股，在今年1月連連刷新歷史高位，突破恆指32000、33000點後，過去兩天又一下子跌回到了年初的水平。
香港金管局總裁陳德霖周一針對港股大跌作出回應，
「港股去年已累積一定升幅，形容出現調整相當正常，至於調整屬短期或長期，則需視乎美國的通脹水平走向，以及加息步伐會否加快。」
這倒是與美國政府的「口供」相一致：「黑色星期一」是股票市場的一次調整，投資者不必恐慌。前半句倒是沒錯，只是本輪市場調整，到底是技術性回調還是股災來臨？
港股的另一數據也算是給市場下了顆定心丸。截至周二午盤，港股通資金凈流入超50億港元，其中港股通（滬）凈流入38億港元，港股通（深）凈流入12億港元。花旗中國策略師就認為，因港股獲南下資金支持，內地財富管理及境外資金也增加港股配置，港股風險相對低。
瑞銀對此也抱樂觀態度，稱港股調整合理，再加上估值未升到泡沫水平，相信後市調整幅度有限。該機構的分析師說了這樣一句話：
"跑得太快都要休息，休息是為了走更長的路。"
這句話高盛的分析師應該很認同。即使美股跌得這樣難看，高盛還堅持2018年的「牛市定律「
「年初至今，盈利增長加速是美股今年增長的主要原因。自去年11月以來，每股收益已經上升了大約7%，目前達到156美元。稅改等利好因素帶來的每股收益增加是今年美股上漲的最重要推動力，但在1987年股災時，市盈率的擴張則是最重要的動力。」
最好是這樣。
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