別慌！暴跌只是一個拐點，但要小心後市風險

美東時間周一，美股再度開啟「暴跌」模式，道指標普均創逾 6 年來最大單日跌幅。業內人士指出，全球債市拋售潮引發的恐慌情緒蔓延到了股市，加之非農數據顯示薪資正加快增長，或刺激通脹走高，繼而有可能令美聯儲加息步伐加快，進而打壓股市。

美股市場的連續回調及上周五歷史級別的暴跌，主要來自 3 方面的壓力：

1. 債券收益率連續走高，直接推動美股暴跌

事實上，上周以來，債市一直都在指引股市的走向。國債收益率已大幅回升，從而給投資者帶來了一個賣出股票的理由。

一個月前，美國新老債王不約而同的對 10 年美債 2.6% 非常關注。一個認為是牛熊分界點，一個是認為利空美股的關鍵點。一個月後，美國 10 年期國債收益率達到了 2.84%，創下四年來新高。果然，道指在周五狂瀉 666 點，創 2016 年 6 月來最大單日點數跌幅。

按照目前聯儲的展望，隨著稅改和可能出現的大基建刺激，結合全球經濟進一步走強和美國通脹的復甦，多次加息可能性正逐漸提高，美國利率可能加速上行，這也直接推動了10年期美債收益率的進一步上升。

華泰宏觀首席李超表示，美國金融市場的潛在風險美股持續多年牛市，已經表現出捆綁宏觀經濟、貨幣政策、金融穩定的特徵，這是典型的逼空行情，沒有調整過的市場蘊藏較大風險，只是沒有觸發因素；而當前美債的長短端利率比較平，可能成為美股調整風險的觸發因素。

在上周五美股的大跌中，這也表現非常明顯，當日美 10 年期債券收益率最高觸及 2.85%，收盤 2.84%，單周漲幅達到 6.77%。而美債收益率上漲的背後，是市場對美聯儲加息升溫的預期。

2. 美股各大股指估值已處歷史高位

自2009年以來，美股市場已經走了長達 9 年的牛市行情。道指已從當年的 6000 多點，飆升至如今的 26000 點附近，漲幅超過了 300%。

數據顯示，經過 9 年的牛市行情，美股各大指數估值都已漲至歷史高位，這背後的原因有著美國貨幣政策太寬鬆、利率太低、加槓桿等多方面原因。

更高的估值是擔心市場回落的理由之一。

據彭博社報道，標普 500 指數略高於估值指示器——基於名義國內生產總值和企業債券收益率的所謂的美聯儲模型的另一個版本。

上一次標普 500 指數略高於該估值指示器發生於 2015 年年底，就在 2016 年年初股市暴跌前。然而，此次與名義標普 500 指數相關的估值更高，達到了自 2008 年年初以來從未出現過的水平。

3. 美聯儲加息超預期，通脹預期全面升溫

在美債收益率飆升的背後，是美國稅改下的三個主要數據：

一是 1 月份薪資增長創下近 9 年來最大增幅，即平均每小時工資環比增加 0.3%，同比增加 2.9%；二是 1 月美國新增非農就業人口 20 萬，超過預期的 18 萬，大幅高於前值(14.8萬)；三是美國 1 月失業率維持 4.1% 不變，仍為 2000 年以來最低。

美國 1 月數據大超預期，讓加息預期驟然升溫，若 18 年經濟增長和通脹復甦均強勁，美聯儲加息可能性將越來越大，市場目前普遍預期今年美聯儲將加息 3-4 次。

隨著通脹的升溫，在最新的美聯儲議息會議上，明顯釋放了更加硬派的信號，對於經濟增長，尤其是通脹復甦的表達較此前明顯更加樂觀。

不僅僅是美國通脹預期升溫，在歐洲和日本等國家通脹預期都在升溫當中。

東吳證券王楊在研報中提到，相較於以往的技術調整，美股的下跌或是一個拐點，這個拐點並非指美股後續必然接連下跌，而是指接下來美股的風險收益比將惡化，美股風險逐步顯性化。

從歷史表現來看，道指單日跌幅超過 2%，次日滬指下跌概率為 64%，後三日滬指下跌概率降至 33.3%。

在 A 股逐漸國際化的背景下，近年來 A 股與美股的相關性增強。值得注意的是，如果將時間縮短至 2016 年以來，道指跌幅超過 2% 的次數共有 5 次，次日滬指下跌次數僅 1 次，3 次漲幅均超過 1%。

王楊表示，雖然美股的風險開始顯露，但是短期 A 股大概率受益於「春節效應」。歷史規律上看， 2010 年以來，春節前 7 個交易日和前 5 個交易日，A 股均會收穫正漲幅。

而對A股市場而言：

年初躁動行情結束，短期市場進入回調休整期。參考歷史，躁動行情的漲跌跟基本面關係不大，更多源於短期信息對情緒的擾動。

18 年銀行替代17 年白酒成為市場回調時的避風港，源於盈利估值匹配度更優，機構配置需求更強，尤其是 A 股納入 MSCI 帶來的外資配置。

調整期蟄伏等待，中期保持樂觀，趨勢性機會需等到 3-4 月盈利增長確認和監管政策落地。上半年偏價值，金融性價比最高。

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