棄風情況改善，行業迎底部反轉

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報告摘要

◆「三省」有望解禁，帶動裝機增長

2017年新增併網風電裝機15GW，是近四年的最低值。其中最主要的原因是國家對高棄風率地區新增裝機的限制，「紅六省」受政策抑制，合計併網容量僅為1.57GW。其中的內蒙古、黑龍江、寧夏三省棄風數據都基本達到解禁條件，我們預計這些省份將會在2018年「解禁」。2017年，三省合計新增併網容量僅有1.2GW（含能源基地項目），相比這三省前三年年平均新增併網容量5GW來說，有接近4GW的差距。我們認為這些省份解禁新增風電裝機後，將促進三北地區裝機增長，此前壓抑的投資需求將得到釋放。

◆特高壓配套能源基地將陸續啟動建設，帶來裝機增量

為解決棄風棄光核准的多條特高壓線路，部分已經投運，餘下也將在近期投運，可以為「三北」地區新能源提供額外的640億千瓦時的外送能力，除了可以滿足棄風電量全部上網，還能為後續建設的新能源基地項目提供充足的外送能力。

近期，內蒙古自治區錫林郭勒盟政府公布，特高壓外送700萬千瓦風電建設項目全部獲得核准，目前，7GW項目各建設單位正在辦理開工前的相關報建手續，預計大部分項目將在2018年內開工建設。我們認為，因為新能源基地項目不受到新增裝機指標的限制，建設進度完全取決於相配套的特高壓項目的投運時間，所以，新能源基地的新增裝機將會從18年開始陸續釋放，總體估計，18年三北地區風電裝機同比增加5GW以上。

◆分散式風電助力，未來幾年年均增長25GW以上

國家積極推進分散式風電建設，各省份將陸續公布分散式風電建設規劃。我們認為，因為分散式風電不受國內風電建設規模限制，且單個項目容量小，選址相對靈活，只要政策條件成熟後，各地、尤其是中東部發達地區的分散式風電將會有明顯的增量。此外，依據《關於可再生能源發展「十三五」規劃實施的指導意見》中的新增建設規模，紅六省解禁及分散式風電市場啟動後，新增裝機應超過25GW，在投資建設需求解禁及電價調整關鍵年份的影響下，特定年份的裝機規模將會達到30GW。

◆行業底部反轉，集中度提升，推薦「天順風能」

我們認為，18年風電行業底部反轉將帶來整個風電產業鏈的業績增長，並且「十三五」期間，可再生能源投資將漸漸取代傳統發電，待風電平價上網後，未來風電將成為電力投資主力軍，行業投資快速增長。由於投資商開始注重風電設備的運行效率，風電上游零部件廠商集中度將會進一步提升。推薦風塔行業領先公司天順風能，維持「買入」評級。

◆風險分析：

棄風率再次回升，行業投資下降，產業鏈上各細分行業增速低於預期。

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