財富證券：海瀾之家買入評級

事件： 1) 騰訊旗下企業深圳市騰訊普和有限合夥企業(有限合夥)(下稱「騰訊普和」 )出資 25 億元、以 10.48 元/股的價格自海瀾集團一致行動人「榮基國際」處受讓海瀾之家2.39 億股，股權佔比為 5.31%； 2)海瀾之家擬與寧波摯信投資管理合夥企業(有限合夥 )(下稱「摯信投資」 )以及騰訊旗下企業林芝騰訊科技有限公司(下稱「林芝騰訊」 )共同設立 8 年期、 100 億元產業投資基金，圍繞海瀾之家戰略發展方針進行投資。

戰略投資者騰訊強勢進駐， 標的稀缺性凸顯。 騰訊普和出資方之一林芝騰訊， 此前取得生鮮超市龍頭永輝超市5%股份，近期以 1.875 億元參與永輝超市子公司雲創增資併合計持有雲創 15%股權。騰訊再次通過旗下企業騰訊普和取得海瀾之家 5.31%股權， 同時擬通過百億產業投資基金深度綁定， 新零售線下埠之爭再下一城，海瀾之家作為內生成長穩定、品牌運營能力較好且估值較低的線下品牌服飾龍頭，標的稀缺性凸顯並獲資本青睞。

摯信投資參股騰訊普和利益綁定，投資能力較突出。 摯信投資作為普通合伙人之一參股騰訊普和，林芝騰訊系騰訊普和有限合伙人、 系騰訊產業投資基金全資子公司，公司、騰訊、摯信三方利益綁定，利好長期發展； 摯信投資是摯信資本旗下私募股權投資基金，摯信資本專註中國市場，重點投資成長型、擴張型企業， 目前典型投資案例有美團點評集團、 奇虎 360、 閱文集團、蘑菇街、果殼網等，投資能力較為突出。

內生成長樂觀，多品牌戰略推進順利。 公司 2017Q1-3 實現營業收入124.78 億元，同比增長 3.40%，實現歸母凈利潤 25.13 億元，同比增長4.07%，整體增長較為平穩。 女裝愛居兔 2017 年前三季度營收實現了77%的高速增長，愛居兔女裝門店現已擴張至 1000 余家，加之 50 家左右的愛居兔童裝門店試點， 反響較好， 愛居兔品牌還有望在未來 2-3年保持高速增長態勢。 公司主品牌海瀾之家經過數年的深耕三四線城市，業已形成相當行業規模優勢，目前也通過改變設計等調整品牌調性、鞏固地位，在主品牌貢獻穩定的前提下，公司推行多品牌戰略，範圍涵蓋快時尚、定製、嬰童、家居、輕奢等，經過整合以及培育，未來利潤貢獻可期。

投資觀點： 公司近五年營收複合增長率為 66%，凈利潤複合增長率為97%， 2017Q4 以及 2018Q1 受益於消費回暖、電商旺季， 以及冷冬天氣利好高單價冬裝銷售，預計單季度表現略超預期。 本次騰訊進駐，百億產業基金設立，在公司可轉債募投項目之後，公司產業鏈建設再加碼，縱向、橫向產業鏈價值有望得到進一步深度挖掘。同時，產業投資基金明確圍繞公司戰略發展方針，將對優質服裝服飾品牌、服裝製造公司進行投資，助力公司多品牌運營商戰略推進。 公司未來產業鏈發展以及多品牌戰略推進具有想像空間。 預計公司 17-19 年營收分別為 182.75 億元、 200.84 億元、 221.53 億元，凈利潤分別為 33.63 億元、 37.24 億元、 41.50 億元， EPS 分別為 0.75 元、 0.83 元、 0.92 元。給予公司 2018 年 15.90-19.30 倍 PE，未來 6-12 個月合理區間為 13.20-16.02 元， 維持「推薦」評級。

風險提示： 終端銷售不及預期；投資不及預期。

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