投資若不暴露風險 本就是極大的風險

朱昂

這幾天無論A股、美股還是歐亞多數股市，都出現了難得一遇的大幅下跌。尤其是本周一的紐約股市，道瓊斯指數單日下跌點數創下歷史新高，許多人將5日的大跌比作1987年美股市場的「黑色星期一」。

對於大部分投資者來說，大跌的經歷肯定並不愉悅。那麼投資中應該如何躲避暴跌，又如何才能尋找無風險的收益呢？

圖片來源：視覺中國

很遺憾，在絕大多數情況中，風險和收益都是匹配的。而且從一個長期的時間維度看，不暴露風險本身就是極大的風險。

我們假設這個較長的時間維度是過去的20年，美國股市的收益率在這段時間裡最終達到了301%，遠遠高於低風險債券的165%，更遠高於現金類資產大約51%的收益率。

市場的波動本來就是投資中的一部分，而短期波動更像一個隨機漫步，雖然有辦法能夠提前預知，但即使是最成功的基金經理，也幾乎很難抓住每一次波動率。這主要是因為短期方向性的擇時影響因素特別多。

比如這一次的市場波動，主要是因為美國國債收益率上升、通脹預期抬高而造成的。但是這種情況在2009年之後接近10年的美股牛市當中，也曾出現過多次。結果可想而知：每一次想要抓住波段的投資者，最終收益率未必比長期持有優秀企業的投資人高。

即使不算上2017年的大牛市，在1997到2016年的20年之間，標普500的年化收益率也已經高達7.7%，完全跑贏了同期美國通貨膨脹2.1%的水平，這其中還疊加了2000年網路股泡沫崩潰以及2008年全球金融危機等影響。由此可見，在一個時間足夠長的期限中，股票資產還是有很高收益率的。

相比之下，那些想著抓住每一次波段的個人投資者，據統計年化收益率平均只有2.3%左右，僅僅小幅跑贏通脹，卻跑輸了所有其他資產的年化收益率。

由此可見，投資者要作為一個群體來說，長期做到擇時的正確是不可能的。歷史上也沒有那一位投資大師依靠不斷擇時而積累自己的財富。

我們再回到股神巴菲特。之前很多人都分析過巴菲特著名的「十年賭約」，以標普500指數來對抗對沖基金，最終股神大獲全勝。投資中有一句話叫盈虧同源，巴菲特的長期投資就是賭經濟。道瓊斯100年的年化收益率和美國名義GDP的增速幾乎一致。所以，放在一個足夠長的時間維度來看，風險一定程度上要有所暴露才是真正的收益來源。在這一過程中如果不暴露風險，本身就是最大的風險。

我們再看過去20年的中國市場，通過科學的資產配置暴露風險的人，最終財富會遠遠超過不暴露風險的投資者。當然這裡說的風險不是指要去加槓桿炒股票、炒期貨。實際上投資理財中的第一課就是盡量少持有現金，而是要持有資產。資產價格的升值最終和長期的經濟增長也是基本匹配的。

彼得·林奇曾經在最近的回憶錄中說過：每當股市大跌，我對未來憂慮之時，就會回憶過去歷史上發生過40次股市大跌這一事實，來安撫自己那顆有些恐懼的心。我告訴自己，股市大跌其實是好事，讓我們又有一次好機會，以很低的價格買入那些很優秀的公司股票。也許未來還會有更大的股市暴跌，但是既然我根本無法預測何時會發生股市暴跌，而且據我所知其他投資專家們也無法預測，那麼何以幻想我們每個人都能夠提前做好準備免受暴跌之災呢？

林奇舉了另一個更能說明問題的例子：在過去70多年歷史上發生的40次股市暴跌中，即使其中39次投資者都能提前預測到，而且在暴跌前賣掉了所有的股票，到最後依然會後悔萬分——因為即使是跌幅最大的那次股災過後，個股的股價最終也都漲回來了，而且漲得更高。

坦率地說，如果是一個個人投資者，完全可以像巴菲特那樣長期持有優秀的公司。在投資中去做減法，把變數控制在最小的範圍內，也就是著名的奧卡姆剃刀原則。

要判斷明天漲跌很難，但是要判斷一個公司未來是否繼續存在、是否繼續增長、判斷國家經濟是否能持續增長，這個相對簡單。然後找出那些增速能夠比名義GDP增長更快的企業。相信世界是不斷前進的，經濟不斷增長，那麼股市也是不斷向上的。這也就是為什麼許多人說，世界最終將屬於樂觀者。

當然，如果是一個機構投資者，就需要正確承擔風險，通過資產配置甚至工具來剝離掉一部分的風險，降低一定的波動率。比如巴菲特在2008年買入高盛的可轉債，而非股票，通過這種方式來剝離風險，獲取長期的超額收益。預測未來很難，更應該做的是決策，正確的去承擔風險。

無論哪種情況，長期來看，作為一個投資者就需要去暴露風險。不暴露風險的確是極大的風險。當然，有人一定會問，如果不巧面臨一個長期的熊市怎麼辦，那我們最終也只有選擇相信實體經濟了。（作者為財經專欄作家，本文經授權轉載自點拾投資）

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