文娛投資回歸商業本質，高效變現是硬核指標

無論外顯程度幾何，似乎身邊每位都深陷「焦慮」之中。面對高速駛離原有軌跡的商業景觀變化，沒有人再能信誓旦旦地給出正確答案。殘酷一點說，如今已不存在全身而退的「上岸」，拼殺的只是誰的「求生欲」更強、誰游得更快。就像華映資本在去年年終復盤裡寫到的那樣，「沒有徹頭徹尾的成功和失敗，敢於直面當下，就是驕傲。」

今年，我們連續用5篇文章，「直面」我們在過去一年中看到的最重要的創投故事，他們可能是複雜的、是殘酷的，但也可能是藏著金礦的、是代表未來的。我們會撇開流行語和熱詞，只分享關乎行業格局的變化，以及變化帶來的結果和機會。

以下，是華映資本年終復盤第篇——文娛篇，由華映資本合伙人劉獻民口述觀點，經整合後發布。

「坦誠地說，如果說2018年文娛領域投資最大的變化，或許是變化不大。」

在經歷流量紅利和「百花齊放」之後，文娛領域的投資已度過早期階段，進入更專業化、更符合商業本質的「進化紀」。

華映資本從 2008年起開始關注和投資文化領域投資，已布局一條覆蓋從IP來源到平台渠道和衍生變現的完整產業鏈，具體賽道包括實體出版、網生內容、流量平台、流量變現、編劇、影視、遊戲、音樂／演藝、視頻／直播等。目前，華映系文娛領域企業共計50餘家，包括中作華文、界面、追書神器&漫畫島、淘夢、藍白紅影業、罐頭視頻、快美妝、有書等。

接下來，我們將用3大關鍵詞與10個洞察，對文娛投資賽道進行梳理。

關鍵詞一：回歸商業本質

1

文娛投資：更清醒的資本與更嚴苛的審視

憑藉流量紅利獲取大量用戶關注的時代已經一去不復返。2017年度，行業普遍意識到，文娛市場存在由競爭帶來的投資價格居高不下、二級市場的退出面臨挑戰等問題。因此，在概念、風口和模式之上，文娛投資更加關注企業的「實際效果」和真實價值。所謂「實際效果」，除了內容所獲得的流量和口碑，還包括基於內容和流量形成的盈利規模、資源獲取能力等。

2017年和以後，行業都將更加認真、甚至是嚴苛地審視領域內企業的綜合實力與天花板，會關注創業團隊能否在提供好內容的基礎上，增強整合與協同能力，全面提升全產業開發能力與多元變現能力。

儘管行業內對於「優質標的」的選擇越來越謹慎，但是2017年度也有一些企業探索出的路徑值得關注。例如，B站作為國內最大的二次元人群聚集地，不斷拓展商業化模式，在內容付費、直播、遊戲、電競等業務上進行多元布局，並逐漸形成了一條以遊戲與用戶生態變現為主導的路徑。

2018年，我們判斷風口和黑馬不會頻出，但行業生態會更加清醒、「凈化」和「去泡沫」，從長遠看來將更有序、成長曲線更符合價值規律。

2

流量商業化變現是共識

必須找到高效變現通道

在文娛領域投資更加嚴謹的基調下，作為投資的基本邏輯和基準，「企業商業價值的持續增長」是硬核指標。華映資本在投資文娛項目的時候，不僅關注企業內容原創能力、專業運營能力，也關注商業變現能力。例如，2016年起興起的短視頻風口，在2017年就暴露出核心問題——變現效率低、變現渠道少。2018年，需要短視頻團隊密切關注高效變現通路，找到自己團隊基因最匹配、變現效率最高的路徑——是電商、廣告，還是內容付費等，隨後在相應賽道進行資源整合和戰略投入。

不過，行業層面其實存在利好，即各大平台對於流量的商業化變現正逐漸成為共識。無論是騰訊大力推廣小程序，還是頭條、快手、微博等平台，都在流量商業化的探索上不遺餘力。這也要求上游內容團隊或MCN機構，密切關注平台的動向與商業化規則變化。

3

「創業能力」驗證之後

到了考驗「企業運營能力」的時刻

當下，對於文娛企業來說，已經不再是考驗團隊是否具備「創業能力」的時候了，考驗的是是否具備「企業運營能力」。在移動互聯網熱潮時期，初創企業經歷過飛躍式的高速成長；但隨著紅利消退，一部分企業便暴露出問題——如無法快速感知和響應變化，可持續發展遭遇瓶頸等。

所謂「創業能力」，更多是創新和突破能力、抓住機會的能力；而「企業運營能力」則長線考驗創始人和團隊的判斷能力、持續學習能力、應變能力與管理能力。在經歷過狂奔和飛翔之後，企業必須重新學習貼地行走的能力；「企業家素養」和責任感，也將是創始人們的必修課。

從團隊層面說，當下創業者面臨的是比以往複雜無數倍的環境，單打獨鬥不再奏效。要求團隊組建複合型人才梯隊，吸納金融、電商等領域專業選手，讓團隊練就產業鏈內部整合和產業之間協同的多重能力。此外，企業除了在自己的賽道里埋頭，還需要關注其他行業隨時可能造成的傾覆，在低頭和抬頭之找到自洽的節奏。

4

下游商業模式決定上游生產

聚焦真正頭部內容

在投資上游內容和IP來源時，我們也需要從下游的商業模式來著手判斷。例如目前的影視劇、綜藝、網劇等，可以從下游平台的商業演進去分析。目前來看，未來5年國內視頻平台還將繼續展開投入和競爭，且隨著用戶付費習慣的養成，平台對優質內容的採購需求會持續性存在；那麼反過來看，上游內容生產方就是可以繼續投資的標的。

進一步看，在上游內容生產方中，真正具有投資價值的一定是頭部內容。例如當下網劇投入成本越來越高，不過一旦成為頭部項目或者熱播項目，回報率非常高；綜藝內容的「二八效應」或「一九效應」更明顯，少量最頭部的內容佔據著最多的變現池。2017年，華映資本投資了藍白紅影業、淘夢等公司，均是看中他們的頭部內容生產、市場發行與商業變現實力。其中，藍白紅影業在影視劇的策劃創作、精品製作、市場發行等方面，都擁有行業頂尖實力和豐富積澱；數字內容平台淘夢也走精品化內容路線，不斷提升製作和宣發能力，建立優勢。2018年，華映也將繼續在行業里挖掘和賦能有頭部實力的內容團隊。

關鍵詞二：追蹤人群遷徙

5

圍繞新生代人群提供文娛消費供給

無論是內容、渠道還是商業模式，最終目的都是為了獲得和有效影響一部分人群，毋庸置疑的是，文娛行業需要圍繞人群的變化和需求來展開。如今，新生代人群的崛起、不同人群在內容消費上的變化，都改變了文娛領域的格局。

首先，新生代消費人群的崛起帶來了新的內容形態。90後、00後願意為喜歡的內容付費，也在一定程度上帶動了上一代的付費人群，帶來付費的內容形態逐漸增多。此外，現在的年輕人更喜歡個性化、互動性強的內容，二次元文化的崛起正是這種變化的體現。且隨著年輕人話語權不斷增強，亞文化或者次文化正逐漸成為主流文化。

其次，人群的變化需要我們對平台的定義作出轉變。例如以往人們理解的平台更多時候是指互聯網產品，但如今平台更根本的在於服務某一細分人群，其平台的具體載體可能包括好幾種、甚至是無形的載體。

當下，文娛領域的團隊需要對目標人群做出細分，研究不同人群的需求和變化，從而匹配不同的內容。2018年，華映資本重點關注新中產、00後、低齡人群、女性群體等細分人群。華映在關注和投資影視、網生內容、綜藝、經紀、偶像經濟、知識付費等賽道的時候，也將重點圍繞細分人群需求與變化來進行判斷。

6

文娛+消費的匯流處出現新機會

華映資本認為，2018年文娛+消費的結合將會愈發受到關注，其中還會誕生若干新的投資機會。例如，在2017年已經顯露出來的一個方向——微信生態下內容與電商的結合，即基於微信生態和社交關係鏈提供內容和電商服務。尤其是小程序興起後，首先獲得紅利的就是頭部大號，通過小程序可以實現即看即買、提升消費體驗。此外，基於微信生態、能夠高效對接內容端和供應鏈端的服務平台，也將擁有興起的機會。

7

新的潮流文化不斷崛起

但需篩選機會

每個時代，都有自己的流行文化，但是從文娛投資的角度，首先需要關注潮流文化是否有達到消費爆發的時間點。例如，當下頭部漫畫平台開始內容付費，這一垂直領域商業模式日漸成熟、漫畫CP的持續輸出有價值，那麼這時投資漫畫文化便是有價值的。

除了對新人群喜愛的潮流文化進行密切關注，從投資角度看重點需要關注兩大方向：第一是能夠生產潮流文化內容、引領潮流文化發展的團隊；第二是在這些潮流下能夠進行變現的公司，例如潮牌。當然，潮流文化投資過程中，也需要警惕政策風險等問題。

8

未來知識付費市場還將繼續擴增

我們認為，知識付費領域隨著需求的變化，還將出現新的行業風向。如果將知識付費內容分成兩類——1）娛樂類內容，二者都會出現一些大的變化、2）傳統教育類內容的輕量化重塑。

第一，所謂「娛樂類」的內容與硬教育相區分，解決焦慮、提供娛樂的內容可以歸作此類。這類內容將會繼續呈現爆發趨勢，因為當下音頻內容的消費體驗愈發好，且門檻極低、獲取方式多樣；此外隨著智能語音產品、自動駕駛的發展，用戶的信息和消費習慣逐步養成；而焦慮會始終存在，因此治癒焦慮、提供娛樂的內容會是剛需。

第二，原有教育領域的內容產品通過知識付費模式實現了輕量重組和改造，是對原有教育行業的「存量改造」和「增量升級」，在深度教育前端、持續的教育獲客、教育新產品的開發等環節，都將出現新機會。

關鍵詞三：生態合作與閉環

9

閉環式投資優勢顯現提供合作連接與賦能

華映資本一直以來強調閉環式投資布局，如今，這種投資布局的優勢愈發顯現。不僅幫助企業對接資源和合作機會，進行橫縱、縱向資源整合，作為「資源連接器」提高被投企業的整體勝出概率；還助推資源互補、產業協同的企業進行合併，例如推動了追書神器與漫畫島的合併，實現產品和團隊的無縫鏈接，合併後的元聚網路成為國內領先閱讀分發平台，用戶超2億。

2018年，華映資本也將投入更多比重和時間，為企業進行資源連接和生態合作，「踏踏實實地花時間為上下游穿針引線」；在投資新標的時也會基於生態進行判斷和篩選。就文娛領域來說，真正的全產業鏈開發對於企業來說難度一直較大，而華映則可以幫助不同團隊發現各自優勢、進行補齊和對接，最終形成更大的產業優勢。

換言之，華映資本將更關注行業生態與資源整合，某種程度上突破傳統財務投資人的框架，更貼近產業投資人的角度去幫助企業。

10

文娛領域需要開放合作共建生態

2017年11月，華映資本在2017騰訊全球合作夥伴大會上，獲得騰訊首屆「優秀投資合作夥伴」大獎。華映資本認為，更好的內容生態，將對行業整體帶來助益，因此，華映資本期待與騰訊等平台和戰略合作機構在聯合投資、能力開放、資源共享等方面進一步協作，幫助優秀創業者找到更多創新機會，共建開放新生態。

尤其是當下文娛領域項目的發展與平台緊密不可分，除了了解和緊跟平台規則，與平台和巨頭展開符合生態發展的合作，是符合多方共贏訴求的。

當流量紅利不再，文娛賽道的浪潮兒都將更加務實，關注變現、合作與共贏；但無論如何，機會始終屬於站在金字塔頂端以及能夠合縱連橫的人。

本文系華映資本年終復盤第篇，敬請期待消費篇、企服篇、互金篇與年度總結。我們相信，未來華映資本將更加值得你關注。

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