央媽們，還能再印點嗎？
比美股經歷黑色星期五更讓人憂心的是，央媽們在本世紀之後一直在玩的遊戲被戳穿了。
當債務高速增長而經濟增速緩慢的時候，就會爆發債務危機，這是次貸危機和歐債危機爆發的根源。
雖然最近的股市閃崩不斷，但我卻認為在未來一段時間內的資產類市場中，最好的機會也在股市中。
來源：功夫財經（ID：kongfuf）
作者：如松
美國股市經歷了黑色星期五，但股市大跌基本屬於正常範圍，因為美國在過去一年多基本沒有調整，出現調整是正常，不調整才是不正常，如果說就此美股就開始高台跳水之旅，現在還並不能確定。比美股經歷黑色星期五更讓人憂心的是，央媽們在本世紀之後一直在玩的遊戲被戳穿了。
自從美國互聯網泡沫破滅之後，央媽就成為推動經濟增長的魔術師，手段就是不斷印鈔。很多人喜歡央媽不斷印鈔，因為可以推動房價和股價上漲，讓人們顯得有「錢」。但是，央行印鈔可以發揮推動經濟增長和資產價格上漲的作用是有前置條件的，那就是包括政府、企業和私人部門等主體有能力增加債務，如果這些部門不能夠繼續增加債務，央媽們也只能抓瞎，摘下魔術師的帽子。
隨著本世紀以來央媽們不斷印鈔，世界各國債務率不斷增長。
據海通證券的資料，從本世紀開始至次貸危機之前，發達經濟體的負債率從214.5%上升至247%，變化幅度為33個百分點，是全球加槓桿的主力部隊。當債務高速增長而經濟增速緩慢的時候，就會爆發債務危機，這是次貸危機和歐債危機爆發的根源。而同一時期，新興經濟體的整體負債率僅僅增加4個百分點，變動幅度很小，根源在於在上世紀最後的十年中，墨西哥危機、拉美危機、東南亞金融危機不斷爆發，危機爆發之後的銀行系統需要在很長的時間內消化壞賬，加槓桿的能力不足。中國在上世紀的最後階段也進行了一系列國企改革，在本世紀開始至次貸危機之前，也需要進行金融體系和生產要素的調整過程。
然而，次貸危機後，歐美面對次貸危機和歐債危機所造成的一系列衝擊，需要對金融業進行修復，這是歐美央行開啟量化寬鬆的初衷，這讓發達經濟體的債務增長速度急劇下降。發達經濟體的債務複合增長率從次貸危機之前的9.27%急劇下降到從次貸危機至2015年9月間的1.57%。而同一期間，新興經濟體國家的銀行體系經過長期調整之後，進行了快速加槓桿的過程，讓新興經濟體的負債率大幅攀升，從118%提高至175%，增長了57個百分點。這其中，中國做出了主要貢獻，負債率從188%上升至290%。最近兩年，中國的債務率依舊在快速上升，主要體現在企業和私人方面，到去年底，私人的債務率已經達到大約60%的高水平。
那麼，央媽通過印鈔給市場增加債務，進而推動經濟增長還可以持續嗎？現在市場開始亮出了紅燈！
美國10年期國債收益率月線圖
美國10年期國債收益率日線圖
之所以本世紀之後，發達經濟體的央媽們可以通過給經濟加槓桿推動經濟增長，就源於債券價格處於牛市之中，讓央媽們顯得很牛。但是，從2016年下半年開始，美國國債收益率就開始顯示不同的走勢，到最近，10年期國債收益率正式突破了長期下跌的趨勢。最近兩周，美國10年期國債收益率更是加速上升。這意味著債券價格的長期牛市被打破，也意味著債務問題開始展現在面前。
不僅是美國十年期國債收益率在加速突破，德國國債也一樣，10年期國債收益率在加速突破。
德國10年期國債收益率月線圖
德國10年期國債收益率日線圖
美國和德國國債是發達經濟體債券市場的基石，當10年期債券收益率開始爆發性上升的時候，意味著市場主體已經無法繼續加槓桿，也意味著債務問題即將進入爆發的階段，當然，更意味著以往「戰無不勝」的央媽不在了。
世界經濟在可預見的未來中，或許還有降息，但發達國家不會再有量化寬鬆，這是一個很顯然的結論。
歐元區現在正在進行的量化寬鬆正在變得毫無意義，因為德國10年期國債收益率向上突破之後，意味著量化寬鬆已經無法壓制市場的利率水平。如果歐洲央行行長德拉吉繼續堅持將量化寬鬆進行下去，他距離下台不再遙遠。
歐洲央媽進行本輪量化寬鬆的聚焦點之一就是為解決區內高債務國家的債務問題爭取時間，壓制這些國家的國債收益率。當市場利率水平脫離了歐洲央行的掌控之後，歐元區高債務國家的債務問題將再次擺上檯面。所以，全球最大的對沖基金橋水基金開始加碼做空義大利，根源在於兩個支撐點：
第一，義大利的政治極不穩定。下月義大利將進行大選，三方勢力進行角逐，都有可能贏得三分之一至四分之一的選票，不會產生絕對的贏家，這將導致組閣困難，政治的不穩定性加劇。
第二，過去一年多來，義大利國債只有一個唯一的邊際買家，那就是歐洲央媽。當市場利率水平脫離歐洲央媽掌控之後，歐洲央媽怎麼辦？繼續購進，就意味著產生虧損，這將有損歐元的信用，推動歐元貶值，這是歐洲央媽難以承受之重；如果停止購買，在義大利銀行業的不良貸款總額已經超過3000億歐元，占歐元區銀行業壞賬規模近三分之一，去年義大利債務與GDP之比不降反升增至132.6%的情形下，義大利債務危機（銀行債務危機或主權債務危機）的火藥桶就會爆發。
義大利10年期國債收益率日線圖
雖然有歐洲央媽助力，但義大利10年期國債收益率一直在高位盤整，不僅遠高於德國、法國、英國的10年期國債收益率，甚至也高於西班牙和葡萄牙的十年期國債收益率。一旦向上突破，義大利的債務火藥桶就會爆發，即便歐洲央媽也只能搖頭無奈，因為它必須先保證歐元的命運。這給做空美元兌歐元的勢力提個醒。
最近一段時間，美元指數下跌成為市場的焦點，殊不知，真正陷入絕境的是德拉吉，所以，就在美國財長姆努欽說「弱勢美元有利於美國貿易」之後，德拉吉急火攻心地說：「歐元近期上漲在一定程度上歸咎於某些過界的言論。」
歐美央媽們集體陷入了絕境，也要品嘗量化寬鬆所帶來的債務問題的後果。這也意味著歐美都將進入去槓桿的過程，在未來很多年內，股指難有潛力，這是又一個明顯的結論。
新興國家的央媽日子也不好過。
中國是最大的新興經濟體，最近半年多極為熱鬧，先是老王賣賣賣，甚至吐血大甩賣，現在的海航又陷入了流動性漩渦之中，再加上股市一些個股不斷閃崩，有業內人士會認為已有陷入金融危機之感。這時央媽很有再印一點的衝動，基於通脹還在低位徘徊、人民幣兌美元匯率在最近更是風風火火地升值，央媽肯定會再印一點。所以，中金預測一月份新增信貸將達到2.7萬億的新高水平。央媽這時期再印點最主要的意圖是為了避免流動性市場進一步惡化，避免股權質押市場的問題進一步向整體擔保市場蔓延（商業銀行的所有貸款均屬於擔保貸款），緩解流動性危局帶來的困境。雖然最近的股市閃崩不斷，但我卻認為在未來一段時間內的資產類市場中，最好的機會也在股市中。
當點燃通脹之後，意味著市場利率將繼續上行，咱的央媽也一樣會陷入困境。
國債收益率加速向上突破，意味著債務市場正在進入問題暴露的階段，意味著全球的央媽們開始集體品嘗印鈔的苦果。
新財富雜誌2018年2月號
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