閏土股份：龍頭公司揚帆起航 強烈推薦評級

[摘要]

全產業鏈布局的染料龍頭之一：

公司現有分散染料產能11萬噸，活性染料產能6萬噸，其他染料產能1萬噸，並配套有活性染料關鍵中間體H酸產能2萬噸（其中1萬噸處於技改中），對位脂2萬噸，具有全產業鏈一體化優勢。

下游需求回暖，環保收緊供給，染料行業供需持續改善：

染料需求終端來自紡織服裝行業，直接下游為印染企業。受益於二胎政策和經濟的發展，我國服裝產量有望保持每年2%增長。隨著環保投入逐步到位，印染企業陸續復產，2016年我國印染布產量達533.7億平米，結束連續5年負增長，同比增長4.73%。16年我國分散染料產量達43.6萬噸，活性染料產量25.1萬噸，受需求驅動未來產量有望進一步增長。

供給方面，染料及中間體均受日趨嚴格的環保督查影響，中小企業成本快速上升，染料行業集中度進一步提升。18年環保稅正式落地，標誌我國環保督查將進入常態化，我們認為環保高壓下的供給側改革將進一步落實，行業龍頭充分受益。未來分散染料價格每上漲1000元/噸，公司業績增厚7991萬；活性染料價格每上漲1000元/噸，公司業績增厚4359萬。

化工原料業務錦上添花，未來盈利穩定可期：

公司目前化工原料產能有:離子膜燒鹼（折百）16萬噸、雙氧水（27.5%）9萬噸、保險粉5萬噸。17年32%燒鹼離子膜均價1098元/噸，同比增長53%；雙氧水利用燒鹼聯產物氫氣，且受運輸限制，公司在本地優勢明顯；保險粉價格目前上漲到約1萬/噸，考慮到成本約6000/噸，此價格下年化業績約1.5億。預計未來化工原料業務可貢獻年凈利約2億-3億。

染料價格上漲超預期，公司全產業鏈優勢凸顯，上調至「強烈推薦」評級：

供給側改革穩步推進，染料行業格局持續改善，景氣延續；作為國內大型染料企業之一，公司染料產業體系已形成了從熱電、蒸汽、氯氣、燒鹼，到中間體、濾餅、染料等完善的產業鏈；保險粉等其他化工原料業務盈利穩定；我們預計公司17-19年EPS由1.18、1.72、2.07元上調至1.23、1.90和2.27元，當前股價對應17-19年PE分別為18、11和9倍，上調至「強烈推薦」評級。

風險提示：染料價格大幅下降；公司自身安全環保控制能力低於預期

（新時代證券）

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