針對大暴跌！這篇文章提前預言，針針見血！值得反覆閱讀
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來源：如是金融研究院、聰明投資者、投行大師兄、中信建投策略，作者：管清友、周金濤
從今年1月29日上證指數創下3587點的高點以來，10個交易日，上證指數跌至今天收盤的3129點，足足跌了13%。多少跌得有點兒著急。
在擔心的同時，很多專業投資人提到了經濟周期和市場周期。這幾天暴跌，看了看市場反應，本來市場漲漲跌跌很正常，但連續下跌中，機構都公開表示不值得擔心，這種現象本身，也值得反過來思考。
所以，我們決定再重溫一下「周期天王」、原中信建投首席經濟學家周金濤的一些周期判斷。
一位基金經理說：「初讀他的報告，只覺得玄乎，難懂，後來越讀越覺得博大精深。人不能決定自己的生命長度，但可以決定密度。在這個行業里，周天王是一代宗師。」
周金濤在業內以研究經濟周期背景下的大類資產輪動而聞名。在他看來，周期之道是自然規律，不可逆轉。投資者所能做的，就是把握周期運動的趨勢和拐點，順勢而為。
他表示，「人生髮財靠康波」，這句話的意思是，每個人的財富積累一定不要以為是你多有本事——財富積累完全來源於經濟周期運動的時間給你的機會。
不幸的是，周金濤因胰腺癌於2016年12月27日去世，年僅44歲。天妒英才，令人惋惜。
人生就是一場康波！第二次機會在2019年
2016年3月16日，周金濤在一個沙龍活動中發表了主題為「人生就是一場康波」的演講，闡述了康波經濟周期理論及長期資產配置的研判，做出如下預判：
他留下的20個預言：
1、每個人的財富積累一定不要以為是你多有本事，財富積累完全來源於經濟周期運動的時間給你的機會。
2、人生的財富軌跡就是康德拉季耶夫周期。康德拉季耶夫周期一個循環是60年，一個人的自然壽命是60年。
3、人的一生中所能獲得的機會，理論來講只有三次，如果每一個機會都沒抓到，一生的財富就沒有了。如果抓住其中一個機會，至少是個中產階級。
4、一個康德拉季耶夫周期分為回升、繁榮、衰退、簫條。現在這次經歷的康德拉季耶夫周期，是從衰退向簫條的轉換點，未來十年註定在簫條中度過。
5、2015年是全球經濟及資產價格的重要拐點，意味著未來四到五年的總體的資產收益率不僅不賺錢，甚至可能要虧損。2016年到2017年是一次滯脹，流動性差的資產可能就沒人要了。未來在2017年到2019年可能發生流動性危機。
6、2017年中期、三季度之後，將看到中國和美國的資產價格全線回落，2019年出現最終低點，那個低點可能遠比大家想像的低。
7、我奉勸大家，如果想發債最好發五年的，2018年之後就能夠感到我說的話的意義。
8、一直到2025年，都是第五次康波簫條階段。
9、40歲以上的人，人生第一次機會在2008年，如果那時候買股票、房子，你的人生是很成功的。2008年之前的，上一次人生機會1999年，40歲的人抓住那次機會的人不多，所以2008年是第一次機會。
10、第二次機會在2019年，最後一次在2030年附近，能夠抓住一次，你就能夠成為中產階級。
11、1985年之後出生的人，第一次人生機會只能在2019年出現。未來幾年，只能好好工作。因為買房什麼都不行，這個就是由人生的財富命運所決定的。
12、大宗商品牛市是幾十年出現一次， 2011年至少到2030年，商品的走勢都是熊市，不可能在商品方面取得大的收益的。
13、房地產周期20年輪迴一次，中國本輪房地產周期1999年開啟， 2017年上半年附近，中國的這次反彈會結束。2019年房價會是一個低點。
14、2010年之後美國出現房子的牛市，2017年是第一波的高點，如果到美國買房，也可以再等等。
15、19年之前是資產的下降期，大家盡量持有流動性好的資產，而不要持有流動性不好的資產。高位的房子就是流動性不好的資產，一級市場的股權也是流動性不好的資產。
早在16年9月，中信建投發布周金濤的最新微路演紀要，其中談了怎麼布局2017年。預測內容如下：
16、四季度到2017年上半年，有可能是中國資產最差的時間。2016年四季度，中國的第三庫存周期可能漸漸接近周期高點，從2017年初開始，中國的庫存周期開始回落。而此時，美國的庫存周期仍處於上升階段，這樣的組合對中國的資產是不利的。由於一線城市房地產庫存下降，而開工跟不上，不能排除房價再次拉升的可能性。如果匯率先跌，房價可能就會受到抑制。如果房價先漲，房價和匯率的關係就有點複雜，應該是房價先漲後跌，隨後觸發一定的系統風險。
17、對2017年全年而言，目前我仍然沒有找到類似於2016年商品這樣的機會。全球2009以來的中周期，2017年結束是大概率事件。
18、2017年到2019年是中美房地產周期共振下行期。這個問題當然不一定在2017年表現得非常嚴重，但有可能能夠出現趨勢性特徵。
19、2017年至2019年商品將二次探底。2017年之後，商品將再次下探，其二次探底的價格當在2015年的低點附近。
20、2017年很難做出絕對收益，A股依然沒有機會，主要還是等待風險釋放後的超跌反彈。而相對收益方面，黃金一定是首要選擇，黃金的配置時點大致判斷在2017年二季度。
我們正處於第五次康波之中
在周天王看來，目前我們正處於自1982年開啟的第五次康波之中。
1991年進入繁榮期，若將美國繁榮的高點作為頂點，則2000年或2004年為康波繁榮的頂點。2004年之後，康波已經確認了從繁榮向衰退的轉換。
而經歷了2008年的康波一次衝擊之後，2015年之後康波或向蕭條轉換，而第五次康波衰退向蕭條轉換的位置，應是一個資產價格的長期低點。
延伸閱讀：
暴跌的基因：從股災到股殤
作者：管清友
來源：如是金融研究院（RuShiYanJiu）
這次全球股市暴跌，來得突然，似乎又是在意料之中。對於很多人而言，知道靴子終歸要落地，現在只是看到落地了。核心資產泡沫成為這一輪經濟和金融周期當中最後的泡沫。破裂，只是時間和觸發點問題，不存在破不破的問題。
中國股市似乎回到了2015年，但和2015年又不一樣。因為這次股市得的不是急症，而是潛伏的慢性病發作了。「疾在腠理，湯熨之所及也；在肌膚，針石之所及也；在腸胃，火齊之所及也；在骨髓，司命之所屬，無奈何也」。
一、消失的紅利：A股慢性病浮出水面
2015年的股災來自資金端的急性病，2018年的所謂「股災」來自資產端的慢性病。股價的核心因素有三個：盈利、流動性和風險偏好。
其中風險偏好更像是一個主觀的因變數，真正推動股價的其實就兩個因素：要麼資金端流動性多了，要麼資產端公司盈利好了。
2015年之前的牛市就是資金端推動。場內兩融加上場外配資推動資金端瘋狂擴張，導致瘋牛。當清查配資導致資金端驟然收緊的時候，A股出現流動性股災。
2015年之後，資金端得到有效清理和控制，資產端盈利出現改善，整個A股（剔除金融石化）的利潤增速在2014和2015年只有6.3%和-3.6%，2016年和2017年Q3分別達到了30.9%和37.9%。
這樣的業績扶著A股走出基本面慢牛。但到了2018年，這個故事似乎講不下去了，推動資產端改善的兩個紅利正在遠去。
一是供給側改革帶來的漲價紅利。2015年底供給側改革啟動後，上中游傳統產業產能收縮，價格暴漲，成為利潤改善的最大動力。2017年全國規模以上工業企業利潤累計同比增長21%，時隔5年工業企業利潤增速再次回升至20%以上。
其中原材料加工業和採礦業貢獻了工業企業68.5%的利潤增長，而下游的裝備製造業和消費品製造業對利潤增速的貢獻僅佔三成。翻開A股的報表也是如此，鋼鐵、採掘、有色、建材等中上遊行業利潤激增，幅度遠遠超過下遊行業。
由於這些行業中大部分是國企，所以國企私企的利潤對比也成為一個有意思的佐證。根據統計局公布的數字，2015年國企利潤10944億，私企利潤23221.6億。2017年國企利潤16651.2億，私企利潤23753.1億。
兩年時間，國企利潤暴增52%，私企利潤基本沒動。這也從另一個角度說明，這一輪利潤改善並非真正的需求復甦，只是供給側收縮導致的利潤再分配，而這顯然是不可持續的。
二是寬鬆監管帶來的併購紅利。從2013年開始，通過外延式併購改善利潤就成為一種流行。對上市公司來說，可以利用寬鬆的再融資和股權質押收購資產裝入上市公司，改善利潤。
對被併購標的來說，可以繞過IPO的漫長征程，實現快速退出。雙方一拍即可。外延式併購的並表利潤成為A股尤其是創業板的重要利潤來源。2013-2015年，外延併購對創業板新增利潤的貢獻度不斷攀升，從31.61%增至80.77%，成為創業板新增利潤的主要來源。
但從2016年9月重組新規和2017年2月再融資新政出台之後，這種紅利開始逐步退燒。2016年上市公司定增規模創新高已是最後的瘋狂，總量雖還在上升，但對於創業板新增利潤的貢獻度卻大幅下降至42.81% 2017年上半年，定增融資數量下降了46%，融資規模下降了50%。
相應的，併購重組市場也大幅萎縮。2017年併購重組審核數量僅相當於2015年的51.5%，幾乎腰斬。監管強化是大勢所趨，之前寬鬆環境帶來的融資併購紅利肯定是到頭了。
二、槓桿的輪迴：從資金端去槓桿到資產端去槓桿
槓桿永遠是市場繁榮的影子，在A股慢牛的同時，槓桿的種子也在A股繼續生根發芽。說起A股的槓桿，很多人會說股災不都清理完了嗎？
其實和股市相關的槓桿有兩種：
一種是資金端槓桿，也就是投資者通過場內兩融和場外配資加的槓桿，目的是用更少的錢買到更多的股票，這種槓桿在股災時已經清理的差不多了。
另一種是資產端槓桿，上市公司通過質押股票、產業基金配資等形式加的槓桿，目的是用更少的錢買到更多的實體資產，這種槓桿在這兩年並未解除，反而加速擴張。
一是股票質押。股東拿權益抵押借貸，簡單易操作。2014年滬深兩市股票質押式回購業務待回購金額為0.34萬億，2015年實現翻倍，增長至0.71萬億，2016年為1.28萬億，2017年達到1.62萬億元。
這些尚未解除的質押都是實實在在的槓桿。隨著股票質押式回購新規、銀行投非標資產受限及風險事件頻發等多重因素影響，質押率有持續下調趨勢。如果股價跌到警戒線，這些潛在的槓桿都是最不安定的基因，極有可能引發踩踏效應。
二是PE+上市公司。主要形式是上市公司併購基金和產業基金。常見的玩法是上市公司做中間或劣後級，銀行理財資金通過嵌套資管計劃認購優先順序份額進入基金，賺取相對穩定的收益。
這種規模的實質是上市公司加了槓桿，銀行獲得擔保，雙方各取所需，讓這種模式迅速流行。
據統計，2015年5月-2017年6月共有410家上市公司設立473隻併購基金，規模超過7600億元；2017年合計311家上市公司參與投資產業基金，數量達365隻，較2016年的176增長了107.39%。
但隨著資管新規出台，銀行的理財將逐步回歸本源，多層嵌套和通道業務受限，這種變相的槓桿也將難以為繼。
2015年股災實現了資金端的去槓桿，2018年A股要面對的是資產端的去槓桿。當業績紅利逐步退潮的時候，資產端的槓桿風險會逐步暴露出來。
一方面，上市公司本身的現金流會受到影響，自身的債務償還能力變差。另一方面，上市公司的股價會受到影響，抵押融資能力會弱化，再加上整個貨幣金融環境的收縮，資金鏈可能會吃緊。
這是一種典型的金融加速器效應，也成為目前A股最不安定的基因。金融擴張的時候資產負債表正向循環，貨幣金融寬鬆-加槓桿-資產升值-抵押增值-放大槓桿-做大市值-進一步放槓桿，但金融收縮的時候資產負債表也會負向循環，貨幣金融緊縮-去槓桿-資產減值-抵押貶值-被迫降槓桿-股價萎縮-質押警戒-進一步降槓桿。
三、煎熬的股殤：從「疾在腠理」到病入膏肓
這種不安的基因會不會讓A股重蹈2015的覆轍？不會。相比2015，情況還沒那麼糟糕，這不至於是一場災難。
第一，市場水位沒那麼高。從指數來看，2015年上證指數最高點為5178，現在只有3300左右，不到三分之二，創業板指數更為明顯，從4037跌至1600左右，低了近六成。從估值來看，全部A股和創業板目前動態P/E大概18x和42x，遠低於2015年高點時的27x和110x。水位漲的沒那麼高，摔得也不會那麼慘。
第二，經濟隱患沒那麼多。我們在2017年初曾提出「遲到的出清」，出清不可避免，只是有些晚了。
無論如何，相比2015年，房價已經跌了15%以上，債市已經上了130多BP，銀行的不良資產也充分暴露，這些相關資產的泡沫已經消化了不少，甚至有點超調了。再加上股市自身的資金端槓桿大幅下降，即便股市再出大問題，對其他市場的連鎖衝擊也十分有限。
但是，死罪可免，活罪難逃。2018年，在盈利下滑和去槓桿的雙重考驗下，上市公司將出現大分化，局部性泡沫和局部性危機共存。
第一檔是茅台型公司。能夠通過盈利消化，實現內生的去槓桿，甚至繼續加槓桿。市場資金雖然在收縮，但由於打破剛兌和政府兜底導致資產端收縮的更快，所以大量的資金依然面臨資產荒，這部分配置型資金可能會繼續青睞這類股票，把他們當做一種債券來投資。即便業績達不到那麼高的預期，2018年這類核心股票的泡沫依然會存在。
第二檔是萬達型公司。盈利無法覆蓋，被迫賣資產，回收現金流，降槓桿保命。收購資產的最終目的是增加盈利，但短期內可能很多達不到業績承諾，產生不了現金流，如果資金端寬鬆，那上市公司還可以養著。
但現在資金端緊張，只能賣掉一部分回收現金流。萬達就是典型，前幾年把大量的資產配置在文娛等軟資產板塊，銀行這邊一收緊，現金流根本覆蓋不了，只能不停拋售資產。
第三檔是樂視型公司。盈利無法覆蓋，資產無法變現，被迫賣股權，股東大換血，失去控制權。
這類公司的資產短期現金流不好，長期價值也有問題，不好變現，比如樂視龐大的生態系統，上市8年多不停擴張，結果2017年還虧110多億，相當300家創業板公司的總利潤。可見資產質量之差，那就只能被孫宏斌這樣有底子的資本低價收購。可以預見，未來市場上還會有大量的控制權變動。
第四檔是保千里型公司。盈利極差，資不抵債，連權益都沒有了，只能極端處理。這樣的公司不說一無是處，也肯定是無力回天了。要麼等待退市，要麼就是控制人跑路，類似保千里這種鬧劇一定不是最後一個。
四、等不到的救贖：命運的天平已經偏向另一側
對於系統性的危機，可以定性為「股災」，要堅決救助，防止出現流動性危機導致的全局性風險。但對於這種局部性的危機，動搖不了大局，頂多算是一種煎熬的「股殤」。從客觀上說，經濟和政策層面都是可以承受的，這是「出清」政策的結果，要保持戰略定力。
經過近幾年輪番的資產泡沫，監管當局已經對金融亂象忍無可忍、痛下決心。2016年第一次在中央層面明確提出「抑制資產泡沫」，2017年初成立金融穩定發展委員會，2017年底中央經濟工作會議把「防範化解重大風險」列為第一大攻堅戰，都是中央向市場釋放的明確信號。
如果說2017年之前主要是釋放出清信號，2017年進入實質性出清階段，那麼2018年很可能進入典型性出清階段。
沒有股災可能永遠消滅不了非法配資，沒有e租寶事件可能永遠消滅不了非法集資，這一輪金融整風也需要標誌性事件，殺雞儆猴。2018年我們可能會繼續見證歷史：
第一，可能是中小金融機構的倒閉。1990年代末那次出清，如果沒有廣國投、海南發展銀行的破產，可能很難出現實質性的進展，這一輪出清的力度顯然還沒有到位，要知道，當時僅廣東省就關停了近千家金融機構。
第二，可能是一批違法違規從業人員的落馬。伴隨著過度金融化和槓桿化，過去幾年的違法違規現象也時有發生。機構違規，業務違規，意味著從業者的違規。金融反腐和整肅不可避免。
第三，可能是個別大型企業集團和上市公司陷入困境。大型企業集團由於信用堪比政府信用，在融資上享受了諸多便利，所以在這一輪加槓桿中最為兇猛。
這些企業利用模糊的政商關係，不完善的監管，把土地、資本、槓桿、牌照，緊密的結合起來，實現了所謂創新，其實這是典型的跨界套利、跨制度套利、宏觀套利。
出來混遲早要還，他們去槓桿的壓力也首當其衝。2017年是幾個明星企業出現問題，2018年會是誰？會不會有人重蹈德隆系的覆轍？一切不得而知，因為命運可能已經不是他們自己能把控的了。
五、A股的出路：刮骨療傷，休養生息
你永遠無法叫醒一個裝睡的人，也永遠救不活一個沒有造血能力的A股。當前A股的問題是長期積累下來的內傷，不是一次手術、一次急救所能解決，必須靠堅持不懈的改革來休養生息、強身健體。
第一，清除病變基因。改善體質是上市公司自己的事，但這需要監管機構的監督和倒逼，手段看上去複雜，其實最重要的一條，通過嚴刑峻法建立嚴格的懲罰機制。該退市的退市，該罰款的罰款，該禁入的禁入，A股需要徹底的清理，投資者需要一個乾淨的市場。
第二，引入新鮮血液。股市的初心是讓更多優質的企業上市，讓投資者能夠分享這些優質企業的紅利，一切改革都不能忘了這個初心，除了把老公司監督好，更重要的是通過IPO和定增來引入新鮮血液。IPO應該常態化，不應被當做調節市場的工具。
IPO註冊制應該加快，過去企業主要是傳統行業，質量也比較統一，所以發審委是可以適應的，但現在企業越來越複雜，監管機構去審核和判斷的難度越來越大，壓力也越來越大，不如儘快交給市場，讓市場力量來篩選。應該認真考慮把新三板改造成全新的第三家交易所，實現改革倒逼，增量推動。
第三，培養優秀醫生。推進註冊制的同時必須進行一系列配套改革，最重要的就是培養能看透公司體質的好醫生，代替監管者來篩選好公司。
所謂好醫生，就是成熟的券商、律所、會計師事務所等中介機構，怎麼能培養他們？監管者要做的不是上課培訓那麼簡單，而應該真正讓他們為自己的簽字負責，出了風險必須付出代價。
國外的配售制度是個很好的參考，當券商保薦的公司不好的時候，他會失去他的客戶，受到市場的懲罰。長此以往，市場機構就會逐漸成熟，成為一個市場化的發審委，更有效率，還能節省大量的行政資源。
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