槓桿限制下消費信貸平台紛紛求變，螞蟻金服等轉型P2B

不僅螞蟻金服，大多數消費信貸平台，都在往「撮合平台」轉型，資金合作方式大都成了P2B（Bank）平台。

《財經》記者 龔奕潔 張威/文 袁滿/編輯

「未來，螞蟻金服的融資方式將發生變化，一方面，會減少ABS的融資，以達到監管對槓桿的要求；另一方面，則會尋求拓展與金融機構的合作。」在以小貸公司發行ABS被監管要求回表並且「去槓桿」之際，螞蟻金服的融資模式將發生改變。

「未來會按照監管要求走助貸或聯合放貸。」螞蟻金服內部人士對《財經》記者表示，而符合監管要求的合作，就是基於其場景和風控優勢，做金融機構和借款人之間的撮合平台。

不僅螞蟻金服，大多數消費信貸平台，包括持牌的網路小貸機構、非持牌的金融服務公司等，都在往「撮合平台」轉型。這也是《關於規範整頓「現金貸」業務的通知》（整治辦函［2017］141號，下稱「141號文」）收緊資金渠道與槓桿後，認可的不計入槓桿的表外融資方式。而此前「助貸」常用的兜底、擔保、回購等模式亦被叫停。

儘管多位業內人士指出，現金分期類資產受影響較大，優質的有場景的商品分期資產受影響不大。但是資金合作方式同樣也受到了影響。包括螞蟻、京東在內的消費信貸平台都成了P2B（Bank）的平台。

「小公司倒閉，大公司收縮調整，行業與監管不斷磨合，將成為2018年的主旋律。」一位業內人士這樣感嘆。

螞蟻金服的抉擇

在去槓桿之路上，以表外融資見長的螞蟻金服卻首當其衝。

2017年12月1日出台的141號文中，監管要求網路小貸公司以信貸資產轉讓、資產證券化等名義融入的資金應與表內融資合併計算，合併後的融資總額與資本凈額的比例暫按當地現行比例規定執行。

彼時，螞蟻金服旗下兩家小額貸款公司發行的ABS產品存量規模已達2500億元，佔據滬深交易所的半壁江山。根據《財經》記者獲得的花唄與借唄ABS的產品說明書，截至2017年6月，「花唄」的融資主體——螞蟻小微小額貸款公司的表內負債總額144.33億，其中銀行借款12億元，其他以股東借款為主；「借唄」的融資主體——螞蟻商誠小額貸款公司的表內負債總額75.2億元，其中銀行借款31.4億元，其他以股東借款為主。

而這兩家小額貸款公司的註冊資本合計只有38億元，若ABS回表計算則槓桿率達80餘倍，遠高於重慶市金融辦所要求的2.3倍。

在監管的要求下，螞蟻金服的合作模式將發生變化，即與金融機構合作，走助貸或聯合放貸。但為什麼當初並沒有選擇去和機構合作？

這並不是新的合作模式，事實上，與螞蟻金服比肩的對手——騰訊與京東，此前均是這一模式的重要玩家。

眾所周知，騰訊消費微粒貸採用的是「聯合放貸」。微眾銀行副行長黃黎明曾在銀行業例行發布會上披露，在業務模式上，微眾銀行表內貸款金額較少，主要是聯合同業一起放貸，一筆貸款微眾放款20％，同業投放80％。

京東的融資模式較多樣。它一方面在場內外發行ABS，另一方面也採用「聯合放貸」。京東金融許凌曾在2016年時表示，京東金融資產端質量走高，很多銀行有意成為京東金融資產端的資金提供方。

一家券商結構融資部人士表示，一般說來，從銀行獲得的資金成本比ABS等其他融資成本都低。但業內人士表示，商業合作模式中成本沒有絕對的高低，要看機構優勢和協議結果。那麼，以螞蟻金服的資質與資產質量，在銀行必然能夠拿到有競爭力的成本資金，但為什麼當初並沒有選擇這樣的模式？

前述業內人士指出，ABS這種結構化產品的好處是，交易方式標準化，可節省與眾多銀行機構的溝通成本。

而對於螞蟻金服來說，ABS其實也是與金融機構合作，畢竟ABS的認購者都是合格的機構投資者。「過去ABS就是把我們對於用戶了解，基於用戶數據風控，和金融市場、資本市場的資金進行對接，背後對接數十家金融機構供應資金。」螞蟻金服副總裁、網商銀行行長黃浩表示，「無論ABS出表還是助貸，收益和風險都是由金融機構承擔。」

但當前監管下，ABS被認為是一種槓桿，螞蟻金服只能求變。「我們絕不會做直接的隱形擔保和兜底，所謂『偽助貸模式』。如果和我們合作，機構一定是自己實施風控，風險自擔。」黃浩稱。

接近京東金融的知情人士告訴《財經》記者，京東的助貸模式也將完全走向「撮和交易」。

助貸轉型

不僅是螞蟻金服與京東，許多傳統的助貸機構都在向交易撮和平台轉型。

業內人士指出，此前銀行等金融機構參與的助貸模式共有三種，一是保證金模式，二是結構化配資（聯合放貸）模式，三是撮和中介模式。差異在於風險溢價在不同參與方手中。

「風險溢價從助貸平台轉向了金融機構。某種程度上說，資金壓力小了，但是收益也低了。」一家大型互金公司資金部負責人表示。在結構化助貸，或者承諾固定收益的助貸模式下，只要風控做得好，平台可以大量賺取風險溢價的收益。

此前「助貸」模式之流行，一些信貸資產公司的議價優勢，就在於其擁有場景、資產積澱以及風控能力，即掌握風險溢價能力。

「傳統銀行機構有資金，但它們面臨資產荒，而其風控模型並不擅長做個人消費信貸與小微貸款，我們的風控則可以為其篩選出優質資產。」曾有助貸機構人士這樣告訴《財經》記者。在這樣的模式下，銀行提供資金，獲取助貸公司提供的固定收益和擔保，可以「躺著賺錢」。

141號文對於各路資金來源和槓桿對銀行、信託等機構提出要求，不得接受無擔保資質的第三方機構提供增信服務以及兜底承諾等變相增信服務。

2018年1月13日，《中國銀監會關於進一步深化整治銀行業市場亂象的通知》（銀監發〔2018〕4號，下稱「4號文」）還特別點出對助貸模式的重視，從整治銀行業金融機構端規範助貸模式，與141號文的要求亦一脈相承。

按照監管要求，助貸平台憑藉其場景和風控能力推薦信貸資產，但銀行、信託等金融機構則需建立自己的風控系統，風險自擔。但短期來講，這並不是一件容易的事情，傳統機構能否在消費信貸資產中風險自擔，尚未可知，這也是目前資金方熱度冷卻的原因之一。

中小機構浮世繪

2016年以來，消費信貸井噴式發展。消費信貸常見的融資模式，包括發行資產證券化產品、結構化助貸、銀行信託等直投、網路小貸直投等。

資金來源，以銀行、信託、P2P為主，私募、券商資管、基金子公司等亦有通過資管計劃投向消費信貸。以信託為主的資管計劃投向消費信貸平台發放流動性貸款，或認購其債權收益權。此外，還有投向ABS、或受託支付等模式。

「2017年，幾乎所有的銀行都曾經來找合作的機會。」一位業內人士指出，能夠拿到比P2P較低成本的銀行資金，對於資產公司來說，也是一件值得炫耀的事情。「助貸」模式大興之時，助貸機構在PE市場的估值一度比P2P要高。

2017年，消費信貸亦是許多信託公司的業績增長點。信託業人士指出，其中尤以外貿信託、渤海信託、中航信託為最。得益於消費金融，渤海信託、外貿信託、中航信託的信託業務收入分別增長了63.18％、46.28％、24.31％。據悉，外貿信託小微條線2017年的營業收入逾10億元。

此外，還有一系列並不合規的操作方式。上海一名曾經從事現金貸業務的人士曾表示，有非持牌機構以金融服務的名義，向銀行質押借款再放款。

但自現金貸整頓與銀監會嚴監管以來，許多銀行和信託公司都大幅收縮在消費信貸的配置，行業面臨「資金緊張」。

「其實不是資金收緊了，而是資金的渠道少了。」一位業內人士如是表示，自2017年12月1日關於規範整頓「現金貸」業務的通知出台以來，規範資金渠道和槓桿，對於消費信貸尤其是現金分期業務來說，承受了不小的壓力。

一家現金貸平台負責人曾在某閉門會議上指出，根據其內部測算，由於銀行助貸資金利率在7％－8％之間，只有將壞賬率控制在3％以內，平台消費金融業務方能基本在36％利率上限規定下實現盈利。但隨著銀行資金抽離，不得不找其他高成本資金替代，整個業務將遭遇虧損壓力，運營成本壓力大幅提高。

「貸後壓力很大。」一家貸後催收公司的主管告訴記者，他正在為消費信貸的催收頭疼。自現金貸整頓以來，出現了一輪集體違約潮，許多「老賴」抱團取暖，甚至傳授「擼口子」的方法，為催收增加了許多負擔。

一位地方金融局人士表示，這樣的情況在出台整頓辦法的時候就能夠預料到，但是監管部門也無能為力。

「雖然現金貸款被整頓，但是監管並沒有取消債權合同的合法性。」前訴催收公司人士告訴《財經》記者，目前許多現金貸公司的要求僅是收回成本，不要求息費。

「轉型」是消費信貸機構的關鍵詞。監管風暴的導火索趣店，則從資產上進行轉型。1月初，羅敏宣布轉型做汽車分期消費，還投向了目前爭議的風口「答題撒幣」。

亦有一些走向技術服務商，即向銀行輸出小微信貸的風控技術。深圳中興飛貸此前是深圳地區較大的助貸機構，其自2017年下半年就已宣布轉型升級，為中小銀行輸出移動信貸整體技術。

貸款對象不同、額度不同，所需要的風控系統就大不相同。而目前，想要做消費信貸的銀行都被監管要求建立核心風控系統。

ABS表外融資前路

ABS是表外融資，將表外融資納入表內計算槓桿，並不是國際常規。但是目前，中國對這種融資方式的風險極為警惕。

繼網路小貸將ABS入表之後，2018年1月5日，銀監會發布《商業銀行大額風險暴露管理法（公開徵求意見稿）》（下稱《辦法》），首次將ABS納入商業銀行風險管理範圍，並設定槓桿率。

《辦法》要求，對於能穿透至基礎資產的最終債務人的資管產品 或 ABS 產品，需將基礎資產風險暴露納入最終債務人的風險暴露；對於不能識別基礎資產的，可不使用穿透方法，但需要將所有不能穿透的資管產品或ABS產品納入唯一的、名為「匿名客戶」的虛擬交易對手，並滿足該「匿名客戶」風險暴露不得超過一級資本凈額的15％。

那麼，ABS表外融資之路是不是就要放棄了？

多位業內人士對ABS的前景持樂觀態度。從政策上來說，ABS是一種直接融資手段；此外，目前能夠在場內（銀行間市場與滬深交易所）發行ABS產品，其原始收益人的資質和底層資產的質量都是極高的。

黃浩對《財經》記者表示，非標轉標是大勢所趨，資產證券化可能是主要的出路之一。特別是去槓桿的大環境下，許多模式需要重新梳理，但是業內包括銀行、券商、基金公司都認為，資產證券化是下一步可以接受的最正規的方式，這個行業一定會發展起來。

另一家大型互金公司資金部的負責人則表示，當評估一家企業的風險時，除了表內風險外，表外風險也必須要儘可能考量，對於金融機構尤甚。

對於市場上有關ABS讓螞蟻金服可無限擴大槓桿的指摘，螞蟻金服方面也指出，一個機構的ABS不可能無限擴張，即便出表也有資本要求，銀行、消金公司和小貸公司都有一個自持比例的要求，出表的業務需自持5％－20％，這部分必須要有資本金。

值得注意的是，在發行消費信貸ABS的互金系公司中，小額信貸公司並不是唯一的發行主體。《財經》記者梳理髮現，商業保理公司正成為消費信貸ABS的另一主要發行主體。

「螞蟻金服受到槓桿限制，是因為141號文對小額貸款公司的明確要求。但是消費金融公司、商業保理公司並沒有受到入表的影響，而其受到的槓桿限制是10倍。」一家機構資產證券化負責人指出。

對於小額貸款公司來說，現金貸整頓再一次加厚了其「槓桿率」的天花板。據麻袋理財研究院統計，各地對於互聯網小貸表內融入資金餘額基本要求不超過公司資本凈額的1.5倍－2倍。最高為湖南省的3倍槓桿，最低是上海市的0.5倍槓桿。但在交易所發行ABS的小貸公司，以重慶地區的為主。

「重慶監管很頭疼。」一位重慶網路小貸的從業人士表示，如果回表的話，許多網路小貸公司都存在槓桿的問題。而對監管而言，摸清表內外槓桿水平，是現階段排查的重點任務之一。

2012年6月，重慶市下發《關於印發重慶市小額貸款公司融資監管暫行辦法等項制度的通知》規定，「小貸公司除了可以通過銀行借款、股東借款、同業拆借外，還可以通過金融資產交易平台（包括銀行機構、資產管理公司、信託投資公司和專門從事金融資產交易的機構等），開展回購方式的資產轉讓業務，但是，以上融資合計不超過公司資本凈額的2.3倍，市金融辦對小額貸款公司的各類融資進行比例控制。」

但是，2016年10月27日，重慶市在《關於調整小貸公司部分監管規定的通知》中放寬了表外融資：「通過境外融資不計入表內，證券交易所發行ABS和非回購式資產轉讓在備案的額度和期限內完成融資，其他方式的融資餘額應嚴格控制在融資槓桿內。」也就是說，重慶市金融辦認可的非回購式的資產轉讓和證券交易所發行ABS融資都可以不計入表內槓桿。

對重慶市的小額貸款公司而言，這給了它們表外融資的可能。從2017年以來ABS發行信息可以看到，位於重慶市的不少規模較大的小貸公司，如瀚華小貸、海爾小貸、小米小貸等都發行了ABS產品。

一家評級機構結構化融資部資深人士指出，小貸公司發行的企業ABS的質量一般並不太好，但是這些較大型的互金公司的消費信貸資產卻比較受捧。這從螞蟻金服最新一期花唄ABS產品的額度從25億升到40億元即可看出。

「整頓結束，未來有望放開槓桿限制，」一位消費信貸資深從業人員指出，「如果一直限制槓桿會限制行業發展。」

伴隨著經濟轉型對刺激消費、擴大內需，進而調整經濟發展結構的迫切需求，以及居民收入和消費能力的提升，消費金融市場被認為潛力巨大。艾瑞諮詢預計，2018年消費信貸餘額規模將達到31.4萬億元，2019年將達到37.4萬億元。

（本文首刊於2018年2月5日出版的《財經》雜誌）

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