珠江啤酒7年吃12.7億補助扮靚財報

長江商報消息 上市8年中5年靠補助扭虧，募資超70億派現僅1.72億

本報記者魏度

在一線品牌啤酒巨頭「圍剿」下，區域性品牌、老國企珠江啤酒（002461.SZ）的日子過得並不算如意。

長江商報記者發現，上市已8年的珠江啤酒，雖然公司實現凈利潤均為正數，但多數在億元以內起伏。而其看似穩定盈利的背後，實則是政府補助的效果。數據顯示，公司2016年的凈利潤達到1.14億元，同比增長36.94%，而當年，公司獲得政府補助高達8.44億元，是凈利潤的7.40倍。而上市8年間，除了前三年外，後五年均依賴政府補助實現凈利潤為正數。上市以來，合計獲得補助12.75億元。

此外，珠江啤酒曾積極布局轉型，並實施二次混改。長江商報記者初步統計發現，為了支撐產業擴張及升級等，珠江啤酒先後完成了IPO、發債、定增等，合計募資70.68億元。而這期間，公司派現1.72億元，派現金額僅為融資總額的2.43%。

上周，針對未來的布局及盈利能力提升等問題，長江商報記者多次致電珠江啤酒，但均無人接聽。

7年合計利潤僅為政府補助的38.43%

華南區域性品牌啤酒企業珠江啤酒對政府補助有較強的依賴。

去年一季度，珠江啤酒實現的營業收入6.66億元，同比增長14.61%，凈利潤為1213.01萬元，同比增長11.95%。而扣除非經常性損益後的凈利潤則為-197.50萬元，公司經營活動產生的現金流量凈額為-1.39億元。

在上述一季度的業績中，計入當期損益的政府補助為1780.7萬元。這意味著，剔除政府補助的影響，珠江啤酒的凈利潤為負數。在去年報中，政府補助也達到2816萬元，超貴當期凈利潤的三成。

實際上，上市以來，珠江啤酒基本上靠政府長期「輸血」才得以實現經營業績未發生虧損。

數據顯示，2010年至2016年。珠江啤酒實現的凈利潤分別為0.91億元、0.50億元、0.51億元、0.41億元、0.60億元、0.83億元、1.14億元。上市之後凈利潤開始下滑，2013年為凈利潤低谷之年，不及上市當年的一半。

表面上看，珠江啤酒保持了沒有虧損的經營業績，實際上，政府補助為其業績增厚立下了汗馬功勞。

回溯公告，2010年至2016年，珠江啤酒獲得的政府補助分別為409.70萬元、0.37億元、0.73億元、0.25億元、1.32億元、1.60億元、8.44億元，合計達到12.75億元。同期，公司合計凈利潤為4.9億元，僅為政府補助的38.43%。

依賴補助獲得凈利潤雖然有所波動，但近年年來總體上呈現上升之勢。其經營業績的另一個指標營業收入，珠江啤酒是止步不前。

長江商報記者查詢到，2005年至2016年的12年前，珠江啤酒的營業收入分別為31.04億元、33.78億元、37.33億元、32.27億元、28.28億元、30.53億元、35.63億元、34.75億元、33.49億元、35.24億元、35.17億元、3.5.43億元，不論是上市之前還是上市之後，其營業收入基本上在30億元左右徘徊。

不過，雖然營業收入止步不前，但公司的資產規模卻在不斷擴大。2014年至去年9月底，珠江啤酒的資產總額分別為62.85億元、64.85億元、66.15億元、114.07億元，去年前9個月較年初大增了72.44%。

針對公司經營業績平淡問題，去年上半年，珠江啤酒接受機構調研時表示，目前公司所處啤酒行業整體增速放緩，負增長或微增長是未來常態。

募資超70億產業布局收效甚微

營業收入舉步不前、凈利潤依賴補助的珠江啤酒，曾頻頻募資進行產業布局，但收效甚微。

去年半年報顯示，珠江啤酒實現營業收入18.31億元，同比增長11.59%。在這接近20億元的營業收入中，傳統主業啤酒的生產和銷售貢獻的營業收入為17.69億元，占當期營業收入的96.61%。作為啤酒生產的延伸業務，酵母飼料銷售收入為1103.62萬元，占營業收入的0.60%。而包裝材料、租賃餐飲服務等的營業收入分別為189.07萬元、2303.64萬元，分別占營業收入的0.10%、1.26%。這些數據表明，珠江啤酒的核心業務仍然是啤酒生產和銷售，其他業務對公司的經營業績貢獻非常有限。

那麼，上市以來，珠江啤酒進行了哪些產業布局呢？

2010年，珠江啤酒IPO募資4.06億元，投向湖南、廣西珠啤年產20萬千升啤酒工程兩個項目，項目投資金額合計為10.67億元。顯然，募資後，兩個項目還存在資金缺口。無奈之下，珠江啤酒取消了湖南的珠啤年產20萬千升啤酒工程項目。

此後，珠江啤酒頻頻發行公司債券，合計募資23.5億元，進行戰略擴張，如重啟湖南珠啤項目，並用於償還銀行借款及優化財務結構。

公開信息顯示，2012年，珠江啤酒曾雄心勃勃地提出「南固、北上、西進、東拓」的全國戰略。如投資2.8億元在廣東梅州建設產能20萬噸的工廠就是其「東拓」規劃的具體體現。此前，公司相繼在廣西、河北、湖南等地落子。

除了建廠擴張外，在產品方面，珠江啤酒還發力高端，推出了珠江純生，進行產品結構優化。與此同時，公司還進行啤酒文化的挖掘，運營啤酒文化。

為了支撐產業布局，珠江啤酒頻頻進行募資。

據長江商報記者不完全統計，2010年至今，珠江啤酒的直接募資超過達到70.68億元，其中，IPO募資4.06億元、定增募資43.12億元、發債23.5億元。

長江商報記者發現，除了上述啤酒延伸及衍生業務貢獻的業績十分有限外，珠江啤酒重點建設的湖南、河北珠啤工廠項目經營業績也不太理想。去年上半年，湖南、河北珠江啤酒分別虧損0.17億元、0.22億元。

未分配利潤超11億，8年僅分紅1.72億

頻頻募資、依賴政府補助、分紅不大方，這讓珠江啤酒的現金流充足、未分配利潤較多。

近年來，為了推進公司產業轉型升級，珠江啤酒關停汕頭生產線，淘汰低端產能，新增南沙、梅州等地生產線補充產能，發力高端產品。

在轉型過程中，珠江啤酒的二次混改備受關注。去年3月，珠江啤酒實施定增募資43.12億元，除了國資廣州國發參與外，國際知名品牌啤酒企業百威英博也看好其未來發展前景，積极參与。此外，員工持股計劃實施，且參與了這次定增。由此，珠江啤酒成為廣州首家完成「二次混改」的國有企業。

然而，藉助資本市場大舉募資進行轉型升級的珠江啤酒對投資者的回報並不慷慨。

上市8年來，雖然珠江啤酒的分紅未送轉股、全部為派現，且已經實施了6次，但累計分紅金額只有1.72億元。細看發現，在其6次派現中，最大方的一次是2016年，為每10股派現0.60元。

實際上，現金分紅不太大方的珠江啤酒並非不具備分紅能力。去年三季報顯示，截至去年9月底，珠江啤酒的未分配利潤為11.33億元，對應每股未分配利潤為1.02元。由此可見，公司具備分紅能力。

此外，珠江啤酒的現金流較為充足。

截至去年9月底，珠江啤酒的貨幣資金為19.26億元，較年初增加6億元，資產負債率為30.09%，較年初下降15.9個百分點。

財務費用方面，2015年至去年9月底，分別為-1978.25萬元、-11.75.98萬元、-1.07億元，這表明公司現金流非常充足，賬面貨幣資金產生的收益較高。-

業內人士表示，啤酒行業整體增速放緩，國際啤酒巨頭正在積極尋求併購機會，行業整合趨勢明顯。經過多年努力，珠江啤酒仍然是一個區域品牌，且在國內外啤酒巨頭擠壓下，其生產經營面臨的挑戰不小，保障充足現金流或是其在應對競爭。

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