海航節前大招：減持德意志銀行套現約16億危機OR轉機？

最新 02-13

連德銀都開賣了。

據了解，依上周五海航集團提交的文件，集團持有德銀9.2%的投票權，低於之前的9.9%。而這一持倉變化尚未反應在今天德意志銀行的股東持股申報中。

截止2月12日，德意志銀行股東持股情況

德銀在海航上一申報日——2017年12月20日的收盤價為16.6歐元。截止上周五，德銀股價收於12.7歐元，近兩周連續下跌逾23%。

德意志銀行周K線，跨度：2010年3月至目前

消息獲得了證實。為海航管理這筆交易的C-Quadrat Asset Management的發言人在一份聲明中表示，海航將繼續作為德意志銀行的重要投資者；但對德意志銀行的投票權可能由於直接持股和金融工具的變化而有所改變。

儘管現有文件沒有提供海航減持德銀股份的準確價格，但業內人士認為，按德銀的總股數20.66億股、近兩日的人民幣兌歐元平均匯率計算，估計海航本次套現額度至少逾16億人民幣。在2017年9月初，德國聯邦金融監管局總裁表示，如果中國海航集團尋求增持德意志銀行股權，將接受該機構更多審查。彼時，德銀股價在13.5歐元附近；經過斷斷續續收購，海航對德銀的持股已升至德銀總股本的9.9%。所以海航本輪減持很有可能是虧損的。

減持並不意外

不過，鑒於海航的負債情況、運營壓力、資產配置彈性及其子公司的先例做法看，集團本次突然減持德銀、甚至虧損，並不十分意外。

一．負債天文數字，新年以來「火燎眉毛」。海航據悉計划上半年處置約1000億元人民幣資產以償債，一季度資金缺口就達150億。

2018年以來，關於海航資產處置的消息不絕於耳——據國內外媒體本月初報道，先是有海航17億信託違約，集團出面解釋；後有海航欲出售集裝箱租賃資產，中遠海運或將接手；再有其在鳳凰金融借款逾期，等等。

二．海航盈利能力屈指可數，但在巨額利息壓力面前相形見絀。

海航目前的經營利潤數額不低，按照可獲得的最近12個月數據，已達212億元，可與標緻生產商PSA Group、東芝或是聯合大陸公司比肩。

1月28日晚間，海航旗下供銷大集(000564)發布業績預增公告，預計2017年度歸屬於上市公司股東的凈利潤約13.5億至15.5億元，每股盈利最高約0.2580元，而上年同期盈利4.01億元。

海航基礎（600515）預計重組合併後，業績同比增加4.46億元至8.46億元，同比增加最大約八成。其中，由於採用公允價值模式計量投資性房地產，去年公司非經常性損益約-1億元;不過重組標的當期出現凈損益，扣非後公司凈利潤同比增幅將達到6倍。

反觀集團利息開支，海航是全球負債規模最大的十家企業之一，僅次於孫正義的軟銀集團和巴菲特旗下的伯克希爾哈撒韋。更重要的是，293億元的利息賬單遠遠超過了海航的經營利潤，意味著要想履行還本付息的義務，要麼靠舉借更多債務，要麼處置資產。

全球負債規模最大的企業，及企業利息成本與利潤之比統計

三．集團股權投資不乏亮點，但遠水不解近渴；房地產變現最快，但集中拋售既不可行且也不夠。

根據海航截至去年6月份一年的財報，有大約四分之一的資產因其他用途而無法挪動。其中包括410億元的保證金或定期存款，還有2660億元左右已作為質押或涉及訴訟。

海航截止2017年6月的近一年資產情況

固定收益與股權投資所佔比重較大，但並非所有的股權都可以自由出售，其中包括從去年3月份海航收購希爾頓的26%的股權，股價在此輪美股崩盤前上漲了近50%。若可按當前股價出售希爾頓股權，就可滿足1000億元籌資目標的五分之二以上，但是卻受到收購股權時所簽兩年鎖定期協議的限制。

希爾頓股價日K線，跨度：2017年3月至今

房地產變現能力強，但是截至2017年6月的數據顯示，海航僅持有430億元人民幣的投資物業。從賬面數據看，海航僅靠變賣地產應付一季度資金缺口，當然毫無問題；但考慮到大量集中拋售的負面影響與實際可操作性，且從長期的資產配置角度看，海航難以也無法完全憑藉出售地產項目度過債務難關。

不過近期關於海航出售地產資源的消息並不罕見。1月下旬以來，有媒體爆料，海航擬出售旗下總價40億美元的美國4塊地產，包括曼哈頓公園大道245號的大樓，這棟大樓是海航在不到一年前花費了22.1億美元購買的，創下紐約的辦公樓最高交易價格之一。

在國內，海航集團也正在採取一種罕見的做法用地產來融資。有消息人士稱，海航曾邀請外部投資者而入股其一年多前剛剛以18億美元拍下的兩幅香港地塊。甚至有傳聞，海航曾謀求出售海口大英山國際旅遊島CBD中項目，成交規模為20億元，洽談方為碧桂園、融創、和中糧等。

四．出售股權套現不違背邏輯，而且不是沒有「割肉」先例。據本月初First NZ Capital Securities (紐西蘭第一資本證券)的報告顯示，海航集團可能會因為其在資產負債表方面所面臨的挑戰而出售其所持有的19.8%的維珍澳洲航空股份。

今年1月30日美國證券交易委員會的公告，海航旗下HNA Investment Management於上周五（1月16日）以每股7.30美元出售Dorian LPG公司12%的股份共計640萬股。有美國機構統計，海航收購Dorian股份的平均成本為12.27美元，這表明此次減持使海航損失逾3000萬美元。

轉機？

海航的動作，的確換來了部分市場認可和寶貴的喘息機會。經歷了1月16日到24日的暴跌並創上市新低的海航美元債1月底展開反彈，一度擺脫危機。周一午後14:00時許，海航2019年8月18日、2018年11月6日到期的美元債一度報89.314美元和96.278美元。