江化微：原材料漲價拖累業績，產能釋放未來業績可期

事件:公司2月10日發布了2017年年報:2017年公司實現營業收入3.54億元,較上年同期增加6.37%;歸屬於母公司凈利潤5367.79萬元,同比下降22.14%。同時發布了利潤分配方案:擬向全體股東每 10股派發現金紅利3.00元(含稅);同時以資本公積向全體股東每10股轉增4股。

點評:1. 原材料漲價導致毛利率下滑拖累業績。2017年原材料氫氟酸、氫氧化鈉、丙酮、異丙醇等漲幅較大,最終超純高凈試劑和光刻膠配套試劑毛利率全年分別減少5.25、9.47個百分點,雖然營收同比增速6.37%,但整體毛利率同比下降6.58個百分點至35.13%,最終導致凈利潤同比下滑22.14%。

2. 平板顯示領域,公司產品成功進入中電熊貓8.5代線平板顯示生產線。主打產品正膠剝離液目前正積極給國內面板廠家送樣、測試,稀釋劑、增粘劑等產品2017年在廈門天馬也取得突破,鋁刻蝕液也拿到了京東方訂單。公司積極擴建產能應對市場,2018年江陰一期技改1萬噸新產能已處於驗收階段、募投項目二期3.5萬噸也將於年底建成投產。

3. 半導體領域,公司硫酸、雙氧水2017年也成功導入士蘭集昕供應鏈,未來公司將主要向G4、G5級別挺進,邁向8英寸以上晶圓製造所用濕電子化學品,公司在鎮江新區投資建設26萬噸濕電子化學品主打半導體領域,預計一期6.3萬噸產能將於2019年投產。

盈利預測與評級:2017年原材料價格上漲導致毛利率下降,公司凈利下滑明顯,我們下調盈利預期,預計18-20年EPS 為1.01、1.21、1.59元(暫未考慮利潤分配),2018年隨著對成本的慢慢消化或者向下游慢慢轉移,以及新產能的投放,我們認為業績增速會有所修復,維持「增持」評級。

風險提示:行業競爭加劇;下游產業增速不及預期;公司產能擴張不順。

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