Spotity美國上市為何讓華爾街投行家們震驚和不開心了！

2018年在美國上市的最獨特的科技公司是哪家？答案是來自瑞典的全球最大音樂流媒體服務提供商Spotify。

可是，Spotify的上市讓華爾街一點也高興不起來，甚至感到震驚。

因為，Spotify計劃採取直接上市的方式上市，去年底已向美國證券交易委員會秘密提交首次公開募股申請文件。

這將是全球第一家採用直接上市制度的擬上市公司，對IPO制度具有顛覆性的影響。

1、傳奇的Spotify

Spotify是一個起源於瑞典的音樂流服務，是全球最大的正版流媒體音樂服務平台。

Spotify的軟體是專有的，並且它還使用數字版權管理（DRM），以防止未經授權的使用，不同於店內購買或下載銷售每首歌曲或專輯是支付固定的價格，Spotify支付演出者的金額是基於市場份額，根據歌曲的音頻流在總歌曲中的點擊率和播放次數比例支付歌手。

BBC音樂周刊主編Tim·Ingham曾經說過：「不同於購買CD或下載音樂，流音樂不是一次性支付很多金錢給音樂人，而是以每天數以億計正在點擊播放的音樂流量，迅速的計算並提供給音樂人相對應的潛在收入。這些收入可以提供音樂人穩定而長期的收入來源」。

Spotify比音樂分享服務的先驅Napster晚了整整9年。

Napster當年致使音樂盜版現象泛濫，為全球的唱片行業帶來了空前的災難，為了應對這場突如其來的致命性打擊，2003年，音樂行業與蘋果攜手打造了數字唱片商店iTunes，想用下載的形式出售音樂，但這也未能扭轉業界的下滑勢頭。

在這場全球性的唱片行業災難中，瑞典的情況尤為糟糕，環球音樂出版集團斯德哥爾摩高管佩爾·利德爾（Pelle Lidell）透露：「2008年，我們幾乎就要被徹底埋葬了，多虧Spotify獨力扭轉了整個局面。」

時至今日，Spotify依然是音樂服務中的Netflix，2016年Techcrunch還把它評為了年度獨角獸企業之一。

扎克伯格認為「Spotify比其他人先看到了流媒體音樂的機遇。」

更為有趣的是，曾經一手摧毀唱片行業的肖恩·帕克之後也曾加入到推動Spotify發展的進程當中，世事難料，你很難說今天的敵人明天不會變為盟友，反之亦然。

而Spotify 的創始人丹尼爾·埃克表示，自己的願景是：「讓Spotify成為音樂世界的一股重要力量，以完全合法的流媒體音樂服務形式讓人們收聽到任何一個唱片。Spotify並不出售音樂，而是出售訪問權，你不需要購買歌曲和唱片，要獲得它的服務，你有兩種選擇——第一，每月付費9.99美元使用；第二，選擇免費使用插播廣告的音樂版本，Spotify最大的好處就是你可以在它上面聽幾乎任何歌手的歌曲。」

2、為什麼Spotify採取直接上市的方式

為了充分理解Spotify的做法，我們需要了解直接上市的機制，以及它與普通首次公開募股的不同之處，或許最重要的是，了解Spotify這樣做的理由。這在很大程度上解釋了為什麼一家公司這麼做是非常罕見的。

什麼是直接上市？

復興資本(Renaissance Capital)的負責人凱瑟琳.史密斯(Kathleen Smith)表示，直接上市就像是開了一家商店，希望人們能順便來一下。財富雜誌的艾琳.格里菲斯(Erin Griffith)曾巧妙地說：「如果說首次公開募股就像一場婚禮，那麼直接上市就像是私奔。」

通過在交易所掛牌出售股份，一家公司削減了中間人的比例。這種做法就相當於放棄了招募股票認購者這一傳統的過程，一般來說，這些認購者又將所買股票賣給機構投資人。

換句話說，Spotify正在走著一條屬於自己的路，並希望已經有足夠多的被壓抑的投資者會對公司感興趣。同時，它也避免了在這個過程中支付高昂的費用。

那麼，在第一天的交易中，Spotify的交易價格是如何達到的呢？畢竟，一般的首次公開募股(IPO)進入市場時的價格是通過認購者的操縱來確定的。

最後，這將變成一種拍賣：當一隻股票首次可用於交易時，這種拍賣就會發生——除非沒有最初的價格支持。這可能意味著，隨著投資者發現價值，價格至少會有一天的劇烈波動。這是一個相對陌生的領域，正如彭博的馬特萊文(Matt Levine)在最近一篇專欄文章中指出的那樣，直接上市「將是一種全新的樂趣。」

Spotify不需要公眾投資者來獲得巨大的市場估值。它所需要的只是更多的股票流動性——這是一個交易可以提供的東西，而公司卻無法在別的地方得到它。

誠然，直接上市可以節省數百萬美元的認購費。然而，僅憑這一點就直接上市，理由似乎不夠充分。大多數公司將會經歷很多關於構建需求方面的問題——在沒有銀行應急的情況下，推銷其股票。Spotify繞過認購者的意願，表明該公司在現有的投資配置上下了巨大的賭注。

當你看到Spotify現在所處的狀態時，上述說法是有道理的。上周，該公司表示，其認購人數達到了7000萬，而去年，該公司的私人市場估值達到了190億美元。考慮到這些統計數據，或許更容易理解該公司會在自己身上下注了。

紐約證券交易所全球上市公司的負責人約翰.塔特爾(John Tuttle)告訴《商業內幕》網站：「當我們考慮公司上市的原因時，他們會為流動性而選擇這樣做，以提高自己的知名度，進而籌集資金，但對於那些資本充足的公司來說，它們真正需要的就是流動性。」

那麼，這對現有投資者意味著什麼呢？最重要的是，它們不會被認購者或大型投資機構稀釋。

在最近的一篇文章中，Recode的埃德蒙.李(Edmund Lee)完美地總結了Spotify的首席執行官丹尼爾.埃克(Daniel Ek)的理由：「為什麼把所有的錢都交給經紀人和大基金，而不是那些擁有Spotify的人，比如他的投資者、員工和埃克本人。」

直接上市「並非適合任何一家公司」。

原因非常簡單：只有評價最高、受公眾關注的公司才有能力進行直接上市。

Spotify處於一種獨特的境地，它曾多次獲得所謂「獨角獸」估值，同時也與全球數百萬人聆聽音樂的習慣相聯繫。在沒有投資銀行支持的情況下，該公司能夠在開放的市場上茁壯成長，要知道，一般而言，銀行的支持是一家新上市公司有利的支撐。

Spotify直接上市的核心是兩個主要因素的完美結合：

1.巨大的品牌知名度；

2.非常高的私人市場估值。

這些因素讓Spotify一飛衝天，讓它有了靈活性，能夠以一種不同尋常的方式進行公開發行。

3、華爾街應該感到害怕嗎

參與Spotify非同尋常的上市工作的承銷商，只能夠收取到通常在大型首次公開募股（IPO）中收取費用的一小部分，這對投行已陷入困境的股票銷售業務無疑是雪上加霜。

消息人士透露，投資銀行高盛、摩根士丹利和Allen & Co.將擔任Spotify上市的聯席承銷商，但他們只能夠通過Spotify的上市獲得約3000萬美元的傭金，而且實際到手的傭金還會根據發行股票的數量和是否成功上市而發生變化。

去年閱後即焚應用Snapchat母公司Snap上市時，該公司的估值與Spotify當前的估值相當，但是Snap就向承銷商支付了近1億美元的傭金，佔到Snap募集資金總市值的大約2.5%。這是一個相當典型的大型首次公開招股的費用。如果公司上市時的規模較小，承銷商通常會收取募集資金總數值的7%作為傭金。

Spotify選擇直接上市，正值投行的承銷業務一直受到首次公開招股數量急劇下降的影響之時。越來越多的科技公司目前正尋求私募支持來推遲上市。根據金融數據提供商Dealogic的統計數據顯示，不計入通貨膨脹的影響，2016年和去年是美國股權資本市場表現最糟糕的兩年。不計入通貨膨脹的影響，2017年美國股權資本市場的規模為73億美元，僅僅是2000年的43%左右。

來自美國企業的股權資本市場傭金通常會佔到美國投行整體營收的大約四分之一。但是Dealogic提供的數據顯示，2016年和2017年這一比例分別為13%和15%。

直接上市不需要讓投行為企業和設定發行價舉行首次公開募股的各種活動，這也就意味著股票的發行價將由供求來直接確定。作為企業的早起投資人，將會因此承擔更大的風險。

通常情況下，當一家企業準備在美國上市時，他們會前往華爾街進行首次公開募股（IPO）。首次公開募股是指一家企業或公司第一次把它的股份向公眾出售。上市公司的股份是根據美國證券交易委員會出具的募股書或登記聲明中約定的條款通過經紀商或做市商進行銷售。一般來說，一旦首次公開上市完成後，這家公司就可以申請到證券交易所或報價系統掛牌交易。

投行方面當前普遍擔心，如果Spotify的上市方式被證明可行，其他高估值的科技初創公司也可能會效仿Spotify，採用同樣的上市方式。這些公司當中包括了Airbnb和Uber。

專門為私有科技公司提供服務的投資銀行Scenic Advisement聯合創始人邁克爾-索貝爾（Michael Sobel）表示，「如果一家企業能夠在私有市場募集到重組的資金，並通過直接上市的方式發行股票，這將給券商的承銷業務造成沉重打擊。首次公開招股是投行業務的基石。」

作為Spotify上市的承銷商，高盛、摩根士丹利和Allen & Co.不需要履行傳統的承銷工作，如確定發行價格，聯繫賣家和賣家，以及同意使用現金在特定股價範圍穩定股價等等。消息人士透露，Spotify和其承銷商目前尚未確定上市的具體方案，雖然承銷商們將在幫助引導市場價格和連接買方和賣方之間起到一定作用，但不會是主導作用，在Spotify的股票上市之前，投行方面預計將會向市場提供一個建議價格區間。Spotify在2015年融資時的估值約為85億美元。基於該公司與騰訊在去年年底進行的股權交易計算，該公司的估值如今已接近200億美元。

除Spotify之外，家庭安全公司ADT和巴西支付公司PagSeguro Digital今年均計劃通過在美首次公開招股募集10億美元以上的資金。因為上述兩家公司都採用了傳統的首次公開募股，投行預計能夠從他們身上獲得更多的傭金。

（文章來源於：投資銀行在線摘編）

喜歡這篇文章嗎？立刻分享出去讓更多人知道吧！