為什麼說應該遠離市場持幣過節：還有這些風險尚未釋放

「我深深地凝視著黑暗，長久以來我佇立、詫異並恐懼著。」

我知道結局會很慘，從行情開始的那天我就知道，只是沒想到會這麼慘，區區八個交易日就抹掉了幾個月的漲幅。

就在前不久，十八連陽所帶來的對牛市憧憬還歷歷在目，各大財經媒體還在鼓吹牛市。

作為有幸躲過這次股災的老司機，我想講講這次問題究竟出在哪兒，以及節後行情可能會怎麼走，我們應該如何操作。

壹

第一問題就是老美要不要背鍋，畢竟下跌源自美股。

巴菲特前陣時間談美股，曾評價說：美股已經變成一個純粹的利率問題 —— 這個利率，指得是美國十年期國債利率 —— 十年期國債利率被譽為全球風險資產的定價基石，每當美國十年期國債利率發生波動，就會對全球風險資產造成強烈影響。

那麼美國十年期國債利率到底是如果作為定價基石，去影響市場的？

舉個例子，假設美國十年期國債利率是2.5%，那麼其倒數就是40 —— 這個40，可以簡單理解為所有風險資產的整體「市盈率」。

如果因為外部原因，利率從2.5%上升至3%，那麼其倒數，即風險資產整體市盈率，就從40下降到了33。

具體到二級市場，如果股市整體市盈率下降，只會通過下跌的方式來實現了。

這次美股下跌引發的全球大跌也不例外。在美股崩塌前，這個指標（如上圖）已經積累了不小漲幅。

十年前國債利率短時間內持續上漲、並形成新的主升浪，加上美股身處高位、已經積累了巨大漲幅，下跌就只是時間問題了。

巴菲特能成為巴菲特，不是沒有道理的。

但看上圖，美國10年期國債利率1月初就形成突破，並開啟了一個新的主升，為什麼美股到2月初才開始跌？

而且債券價格和基準利率負相關，利率升，國債面值就跌，國債利率也會跟著升，為什麼會滯後這麼多？

如果我們回看歷史上任何一次加息周期，都不是加息就立即見效。想想我們2007年為了壓制經濟過熱和熱錢湧入，加了多少次息？起到明顯效果了嗎？事實上，如果不是後來發生了金融危機，可能還得繼續加N次，才可能慢慢起效。

金融市場，永遠是預期比行為本身重要。加息行為本身會帶動加息預期，加息預期產生時，資金迴流美國市場。

但是在加息初期，迴流的規模和速度會遠遠超加息速度，以至於美國反而出現了流動性泛濫的局面。越泛濫就越要加，越加就越泛濫，導致美國國債利率一直上不來，全球風險資產的「水位」非但沒有降低，反而升高了。

貳

在這個背景下，新興市場誰漲得最猛？當然要數冠絕全球的港股。

哀股其實是被港股帶起來的 —— 這波上漲行情的本質，就是一個低國債利率背景下的資金推動行情。

為什麼大盤股漲？一方面是監管，另外一方面，大盤股估值低、盤子大、安全性好，適合資金抱團取暖 —— 正是市場呈現高度機構化的特徵。

但是很不幸，加息不會永遠沒有效果，美國十年期國債利率最終一定會上升，全球風險資產的水位一定會下降。這就像童話故事一樣，等到午夜鐘聲敲響的時刻，一切都會原形畢露，最終變成了我們今天看到的這個樣子。

結論就是，這口鍋老美真得背一部分，但不是全部。

其實老美也很慘，短期內各種跌幅都創紀錄。只不過老美散戶少，不像我們的市場是以散戶為主。

當然，我們散戶的憤怒還有另外一層原因：他們中的很多人並非從去年5月行情開始的時候入場，而是在去年年底、甚至今年一月份才入場的 —— 估計大部分都是被所謂的「牛市論」忽悠進來的，再加上「十八連陽」這種極度振奮人心的走勢。

哀股這輪下跌，外因當然是美股下跌引發港股下跌，然後牽連到哀股。但是，我們自己也是有很大問題的。

我最想說的就是，機構根本沒有為機構化的市場做好準備。舞台來了，燈光背景搭好了，觀眾也來了，結果自己演砸了！

究竟是怎麼演砸的？

機構到處談價值投資，這個本身倒沒什麼問題。但是我很驚訝地發現，機構所理解的價值投資只有七個字，「低市盈率大盤股」。

乍一聽，好像也沒什麼問題，但容我打一個粗俗的比方你就明白問題在哪兒了：這就好比舉辦選美大賽 —— 我們知道，女性的美是多維度的，既包括形體儀態等方面的外在美，也有氣質內涵修養等方面的內在美 —— 但對於機構來說就一個標準 —— 大胸大屁股。

所有機構都按這個標準去選股，開始階段選得都還可以，但越到後面越離譜。相比2006-2007年的價值投資，退步不止一點半點，那時候好歹還講講理念，現在就是看到市盈率低盤子大的票，就往裡面沖。市盈率是很需要去琢磨的，很多低市盈率的股票，不是便宜、而是沒有價值。

說到底，這波行情打著價值投資的旗號，但其實和價投真沒什麼關係。至於什麼MSCI，外資入場之類的託詞……拜託，同樣的公司， 香港市場現在市盈率更低，外資都傻了么？

至於未來我只想說：1、年後再看，不要持股過年；2、有些板塊已經很接近無腦買入的區域了，但前提是未來不出現系統性風險的前提下。

必須要指出的是，人民幣匯率又開始出現非常不妙的情況，甚至開始和美元指數走勢趨同。這說明流動性非常堪憂，這種情況下最好的應對就是遠離市場，等再次出現大幅波動的時候再入場。

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