美國財政刺激「順周期」 赤字高企引爭論

在2019財年赤字率將突破5%，出現戰後少有的繁榮時期高赤字，短期額外增長能否抵消長期高負債帶來的風險？

當地時間2018年1月18日，美國賓夕法尼亞州，美國總統特朗普視察HK公司，宣傳稅改和經濟計劃。

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美國總統特朗普就任以來，先後通過了 1.5萬億美元的稅改和3000億美元的開支計劃。財政刺激政策為美國經濟增長注入活力，但同時帶來戰後繁榮時期的最高赤字率。在經濟上升期注入這樣一劑「強心針」有必要嗎，它對未來美國經濟又意味著什麼？

特朗普在2017年12月22日正式簽署經國會通過的稅改法案，啟動了未來10年間總規模達1.5萬億美元的減稅計劃，這是美國自1986年以來最大規模的稅制改革方案。

稅改在為美國企業減負方面大做文章，核心是將企業名義稅率從35%下調至21%，達到1939年以來的最低水平。它通過設置稅收優惠政策，鼓勵企業投資設備人力，並使得企業有動力將海外留存利潤匯回以擴大在美投資。

在另一邊，稅改削減了個人稅率。據美國國會稅務聯合委員會估計，約48%的家庭在2019年將獲得至少500美元的減稅。這意味著家庭可支配收入的提高，將在需求側刺激消費。

市場普遍預期稅改在短期內對需求側有刺激效果，在供給側也會鼓勵企業投資，加快資本形成。問題是財政赤字進一步擴大，可能在長期內拖累經濟增長。而最終要看財稅改革對生產率的提升，能否抵消並超過高赤字對GDP的負面影響。

需求強刺激

稅務聯合委員會估計，稅改法案將推動國內生產總值（GDP）增長約4510億美元。這樣算下來，未來10年的稅改凈成本約為1.1萬億美元。但由於一些減稅措施將在2025年到期，如果國會決定延長這些減稅措施，稅改法案的總成本將接近2-2.2萬億美元。

但美國紐約聯邦儲備銀行總裁達德利（William Dudley）在1月曾對稅改法案提出批評，稱該法案可能導致美國走上不可持續的財政路徑，未來將危及經濟穩定。

他指出，企業和高收入的美國民眾支出意願不強，這表明「減稅有相當大的部分將會被省下來不支出」。此外，稅改關於最新州和地方稅（SALT）抵扣限制方面，提高了在某些地區擁有昂貴地產的成本，可能會減少建設工程並壓低價格。

如果說1.5萬億的減稅計劃為美國經濟增長提供了燃料，那麼美國新的預算協議則可能導致美國經濟過熱。

特朗普2月9日簽署了一份為期兩年的預算協議，帶來將近3000億美元的支出，打破了奧巴馬政府時期美國國會對國防支出和非防務支出所設置的上限。根據新協議，在2018財年，國防支出和非防務支出將分別增加800億美元和630億美元；2019財年，這兩項支出將分別增加850億美元和680億美元。

美國經濟已有減稅的利好，又加上新增的預算支出，致使經濟學家紛紛上調了對美國經濟增速預測。

摩根大通首席美國經濟學家弗拉里（Michael Feroli）1月9日給客戶的報告中，將其對美國經濟2018年的增長預測從之前的2.2%上調到了2.6%，2019年的增長預測從1.6%上調到了1.9%。美國2017年經濟增速達到2.3%，比2016年的1.5%有所加快。

總之，財政強刺激將在短期內從需求側提振降級，但其效果一般持續不會超過兩年；而在長期內，高通脹、高利率勢必將拖累經濟增長。

問題在於，財政刺激在供給側的正面作用，能否將GDP增長趨勢，從此前的2%提升至3%。對這個問題，美國政界與學術領袖各執一詞。這需要經過檢驗，在多年後才能得出結論。

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