18 年國補落地，春江水暖
投資要點
政策合理，確保行業生產連續性：2017年目錄內符合調整後補貼技術條件的車型，可直接列入新的目錄。同時設定過渡期，過渡期內新能源乘用車、新能源客車對應標準的0.7倍補貼，新能源貨車和專用車按0.4倍補貼，燃料電池汽車補貼標準不變。我們認為，該規定有利於新能源汽車生產和銷售的連續性。
緩解企業現金流壓力，破除地方保護。車輛銷售上牌後將按申請撥付一部分補貼資金，對運營類車輛考核里程從3萬公里調整為2萬公里，企業現金流有望得打大幅緩解。政策要求各地不得採取任何形式的地方保護措施，從2018年起將新能源汽車地方購置補貼資金逐漸轉為支持充電基礎設施建設和運營、新能源汽車使用和運營等環節，此舉將大幅改善新能源車推廣應用環境，有利於行業發展。
政策引導客車產品升級，客車行業龍頭企業市佔率有望加速提高。新能源客車技術標準提升明顯，行業的龍頭企業具備更強的產品研發和生產能力，在新一輪產品升級中，有望率先推出高性能且低成本的產品。新的補貼政策有望加速龍頭企業市佔率提高的步伐。
政策鼓勵高續航純電動乘用車，插電混動變化不大。政策對於高續航里程的乘用車支持力度大，續航在200公里以下的乘用車補貼下降較多，政策對高續航產品傾斜明顯，預計未來純電動乘用車整體續航里程將提高。插電混動乘用車補貼變換不大，預計仍將保持較好增速。
投資建議與推薦個股：汽車板塊：強烈推薦市佔率提高，行業地位提升的客車龍頭企業宇通客車；強烈推薦在新能源和傳統乘用車領域布局領先的上汽集團和廣汽集團。電新板塊：隨著動力電池系統能量密度要求提及160wh/kg，三元高鎳化將顯著提速，建議關注NCM811產品年內投產的全球正負極材料龍頭杉杉股份、國內高鎳三元領航者當升科技，建議關注三元轉型穩步推進的動力電池龍頭國軒高科，建議關注進入產能釋放期、海外客戶佔比高的乾濕法龍頭星源材質。機械板塊：隨著整個新能源汽車行業對動力電池的要求越來越高，對鋰電設備供應商的技術要求也越來越高，優勝劣汰將使該環節的集中度持續提升，推薦鋰電設備龍頭先導智能；動力電池技術門檻不斷提高，鋰電池檢測設備重要性日顯，建議關注星雲股份。
風險提示：1、下游需求不及預期；2、上游金屬原材料漲價超出預期；3、新產品升級及投產速度不及預期。
正文部分
正文目錄
一、 新能源汽車補貼政策出台，利好全產業鏈
二、 政策引導產品升級，經營環境趨好
2.1 新能源客車：客車龍頭企業市佔率將進一步提高
2.2 新能源乘用車
2.3純電專用車：補貼下降幅度大，對成本更加敏感
三、 投資建議
四、 風險提示
一、 新能源汽車補貼政策出台，利好全產業鏈
2018年2月13日，四部委發布了《關於調整完善新能源汽車推廣應用財政補貼政策的通知》。
符合新標準的車型可以進入新目錄，設定過渡期，確保產銷延續性。2017年目錄內符合調整後補貼技術條件的車型，可直接列入新的目錄。2018年2月12日至2018年6月11日為過渡期，此期間新能源乘用車、新能源客車對應標準的0.7倍補貼，新能源貨車和專用車按0.4倍補貼，燃料電池汽車補貼標準不變。我們認為，該規定有利於新能源汽車生產和銷售的連續性，企業可以繼續生產符合標準的2017年的車型，避免出現新能源車斷崖式下跌的情況。
放寬運營里程要求，預撥資金將緩解企業現金流。政策規定，對私人購買新能源乘用車、作業類專用車（含環衛車）、黨政機關公務用車、民航機場場內車輛等申請財政補貼不作運營里程要求。其他類型新能源汽車申請財政補貼的運營里程要求調整為2萬公里，車輛銷售上牌後將按申請撥付一部分補貼資金，達到運營里程要求後全部撥付。此前需要運營滿足3萬公里才能申請補貼，新能源業務佔比高的車企（尤其是客車企業）都面臨較大的現金流壓力，考慮到運營類新能源客車（如公交用車）、新能源乘用車（如計程車服務）要達到3萬公里並非難事，因此該政策主要面向的是新能源專用車(非作業類車，如物流車)和分時租賃類新能源乘用車。企業申請撥付補貼資金，提前獲得部分補貼資金，可以在一定程度上緩解企業現金流，同時，3萬公里規定調整為2萬公里，將縮短企業獲得補貼的時間，將進一步改善企業現金流。
破除地方保護, 改善推廣應用環境。政策要求各地不得採取任何形式的地方保護措施，包括但不限於設置地方目錄或備案、限制補貼資金髮放、對新能源汽車進行重複檢驗、要求生產企業在本地設廠、要求整車企業採購本地零部件等措施。各地對列入《車輛生產企業及產品公告》的新能源汽車產品應一視同仁執行免限行、免限購、發放新能源汽車專用號牌等支持措施。我們認為，破除地方保護，將為新能源汽車行業發展提供更為有利的環境，提高行業競爭度，有利於優質產品的推廣，專註於生產研發的企業有望受益。政策同時要求，從2018年起將新能源汽車地方購置補貼資金逐漸轉為支持充電基礎設施建設和運營、新能源汽車使用和運營等環節，地方補貼從對購買環節的補貼，逐步切換為對運營環節的補貼，不僅可以緩解地方保護的現象，同時將推動各地新能源基礎設施建設和改善新能源使用環境，有利於新能源汽車的進一步推廣。
二、 政策引導產品升級，經營環境趨好
2.1新能源客車：客車龍頭企業市佔率將進一步提高
單車補貼上限約下降40%，技術要求明顯提高。18年補貼新政中，將非快充純電客車的動力電池組能量密度下限從85wh/kg上調至115wh/kg，且能量密度在115-135wh/kg區間的產品可以拿到1.0倍標準補貼，能量密度超過135wh/kg的產品可以獲得1.1倍補貼。相比17年，18年的單位電池補貼強度和單車補貼額度降幅約為40%
補貼上限可以乘以調整係數，優勢企業獲得更高補貼額度。2017年劃定補貼上限後，車輛即使技術標準領先，乘以相應的係數後，補貼總額度不能超過單車補貼上限；而2018年補貼上限可以乘以調整係數，以10米純電動客車為例，中央補貼上限為18萬元，如果能量密度在135Wh/kg以上，單位載質量能量消耗量（Ekg）指標在0.15以下，最多可以拿到18*1.1*1.1=21.78萬元的國家補貼，相當於國家補貼下降幅度為27.4%，好於此前下降40%的預期。我們認為，行業的龍頭企業具備更強的產品研發和生產能力，在新一輪產品升級中，有望率先推出高性能且低成本的產品。2018年新補貼標準開始執行後，龍頭企業有望憑藉更好的產品，獲得更高額度的補貼，由於規模效應，龍頭企業的生產成本有望低於行業平均值，因此將獲得更高的利潤和更高的市佔率。新的補貼政策，提高了龍頭企業盈利的確定性，並加速其市佔率提高的步伐。
快充類客車單位電量補貼降幅為30%，充電倍率在15C以上的補貼調整係數從1.4下降到1.1。
插電式混動客車補貼比例下降50%左右，節油率標準提高的同時，補貼調整係數最大值從1.2下降到1.1。
2.2新能源乘用車：
純電動乘用車：向高續航車型傾斜，200公里以下車型補貼降幅好於預期
相較網傳補貼政策，18年國補新政對續航里程150-200km的純電車型更為和緩，補貼下降至1.5萬元/台，補貼降幅58%，好於前期72%的預期；其他範圍的純電車型補貼變動基本與網傳版本一致，符合預期。
電池系統能量密度方面補貼要准要求上調至105wh/kg，符合預期；對於能量密度105-120wh/kg的產品，國補調整係數確定為0.6，好於前期市網傳版本的0.5。
18年首批推薦目錄中共有27款純電乘用車型入選，均滿足能量密度高於105wh/kg要求；其中105-120wh/kg車型3款，120-140wh.kg車型13款，140-160wh/kg車型11款，不能拿到標準補貼的車型佔比僅為10%。蘭州知豆兩款車型能量密度最高達到158wh/kg水平，尚未出現滿足160wh/kg車型。
18年純電乘用車能耗水平要求較17年整體下調10%，優於該指標0-5%的車型給予0.5倍補貼，優於該指標5-25%的車型給予1.0倍補貼，優於該指標25%以上的車型給予1.1倍補貼。
2018年首批推薦目錄中共有27款純電乘用車型入選，均滿足2018年能耗要求；其中北京汽車旗下兩款車型能耗水平優於門檻25%以上，可以取得1.1倍補貼；優於0-5%能耗門檻的車型2款，可以獲得0.5倍補貼；其餘23款均可以獲得1.0倍補貼。
2017年，續航里程在150~200公里之間的車型佔比達到了70%左右，該區間的車型多以A00級車型為主。我們認為，對於消費者而言A00級純電動乘用車補貼後售價較低，多在5、6萬元人民幣，對廠家而言，補貼佔到售價比重較高。未來低續航里程的車型補貼將大幅下降，消費者對新能源乘用車的選擇將回歸本源，短里程小型新能源乘用車將逐步萎縮。
插電乘用車：國家補貼額度下降8%，過半新款車型滿足1倍補貼要求
插電乘用車18年最新補貼標準為純點續駛里程超過50km的車型可以獲得2.2萬元國家補貼，較2017年2.4萬元標準下降幅度僅為8.3%。能耗要求方面對於純電續駛里程不足80km的車型要求B狀態（電池容量下限狀態）油耗應低於國家標準65%，較17年70%的要求有所提高；其中油耗滿足60-65%車型給予0.5倍補貼，低於60%的車型給與1.0倍補貼。
2018年首批新能源汽車推薦目錄中已有7款插電式新能源乘用車入選，其中比亞迪兩款純電續行模式超過80km，其他5款吉利、廣汽車型純電續行約為60km，其中3款節油率水平滿足B狀態低於60%，符合18年1倍補貼技術要求。
2.3純電專用車：補貼下降幅度大，對成本更加敏感
18年國補新政中，對純電專用車動力系統能量密度上調至115wh/kg，補貼額度方面30kwh部分度電補貼下調至850元/kwh，較前期預期900元/kwh更低；超過30kwh部分補貼符合預期，降幅在33-38%區間。
純電專用車補貼下降幅度超1/3，單車載電量較高的車型受影響程度較低；且隨著補貼下降專用車對電池成本更加敏感，有望重新向磷酸鐵鋰電池靠攏，性價比將是純電專用車的主要考量因素。同時Ekg考核指標趨嚴，將加速專用車大型化，向中等運力中等續航發展，單車載電量顯著提高。
18年首批推薦目錄中共有運載類純電專用車25款，僅一款產品能量密度不滿足115wh/kg要求。單車載電量方面僅4款產品不足30kwh，8款產品載電量在30-50kwh區間，13款產品載電量超過50kwh；運輸類純電專用車呈現大型化趨勢。
能耗方面，要求運輸類純電專用車Ekg不高於0.4wh/kg*km，其中0.35-0.40wh/kg*km產品給予0.2倍補貼，0.35wh/kg*km以下產品給予1倍補貼。
入選18年首批目錄的25款運載類純電專用車中，僅2款產品Ekg超過0.4wh/kg*km，3款產品Ekg處於0.35-0.40wh/kg*km區間，多達20款產品Ekg低於0.35wh/kg*km，可以獲得1倍補貼。
三、 投資建議
18年國補新政年前落地，政策緩衝期截至6月中共4個月，政策環境具備確定性的同時，保證了延續性，給予產業鏈充足的產品更新和上下游議價時間。考慮到18年2月首批推薦目錄中已有多款產品符合新政技術要求，行業產品升級速度超出預期。
預計2018年新能源汽車銷量有望突破100萬輛。
汽車板塊：強烈推薦市佔率提高，行業地位提升的客車龍頭企業宇通客車；強烈推薦在新能源和傳統乘用車領域布局領先的上汽集團和廣汽集團。
電新板塊：隨著動力電池系統能量密度要求提及160wh/kg，三元高鎳化將顯著提速，建議關注NCM811產品年內投產的全球正負極材料龍頭杉杉股份、國內高鎳三元領航者當升科技，建議關注三元轉型穩步推進的動力電池龍頭國軒高科，建議關注進入產能釋放期、海外客戶佔比高的乾濕法龍頭星源材質。
機械板塊：動力電池的技術進步仍是國家政策重點關注的方向，這為鋰電設備企業的發展帶來了重大機遇；隨著整個新能源汽車行業對動力電池的要求越來越高，對鋰電設備供應商的技術要求也越來越高，優勝劣汰將使該環節的集中度持續提升，推薦鋰電設備龍頭先導智能；動力電池技術門檻不斷提高，鋰電池檢測設備重要性日顯，建議關注星雲股份。
四、 風險提示
1、下游需求不及預期
2、上游金屬原材料漲價超出預期
3、新產品升級及投產速度不及預期
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