股神巴菲特為什麼投資醫療
先看兩則大新聞。
第一條是三巨頭合作投資醫療。
2018年1月30日，亞馬遜Amazon (NASDAQ: AMZN)、伯克希爾哈撒韋Berkshire Hathaway (NYSE: BRK.A, BRK.B) 、和摩根大通JPMorgan Chase & Co. (NYSE: JPM)聯合發表聲明，三家公司將合作成立一個新的公司，進軍醫療領域，致力於提供高性價比的、簡化的、高質量、透明醫療服務，提高員工滿意度，降低醫療成本。首批受益的人群包括了這三家公司的100萬美國民眾。
Amazon，貝佐斯1994年創立，全球市值最高的電商平台、雲平台、零售公司，目前市值近7000億美金。
Bershire Hathaway，股神巴菲特的公司，自1965年以來，年均回報19%，遠超SP500。目前市值2300億美金。
JP Morgan Chase，美國最大的銀行、管理第二大對沖基金，SP 500成分股，目前市值近4000億美金。
這三家公司哪一家拿出來都是響噹噹的行業龍頭，加起來市值超過1.3萬億美金。他們三巨頭搞一起是要做什麼？他們能把醫療搞成什麼樣？估計這是很多人都想知道的事。股神對這件事很重視，特意在伯克希爾哈撒韋公司網站官方公布了此事。
第二條是股神巴菲特投資全球第一的仿製葯公司Teva梯瓦製藥。
2018年2月14日，Berkshire Hathaway公司向SEC提交了2017年四季度的filing，人們驚奇的發現，巴菲特在四季度投資了Teva公司，共計3.58億美金左右。算是巴菲特在醫療投資領域的大手筆了，這家公司目前的市值200多億美金。
仔細看下公司股價圖，會發現股神是在公司價格超低谷進去的。就是2017年10月1日到2017年12月31日這段時間，Teva股價達到歷史最低點，股神抄底進入了。
巴菲特投資後，Teva發生了三件大事。第一，宣布裁員，計劃裁掉1.4萬名員工。第二，業務重組，賣掉非核心業務，聚焦核心業務。第三，管理架構重組，空降了一名CEO高管。這是要大刀闊斧的restructuring了。看Teva的年報，公司大洗澡，去年年底商譽減值了170多億。
那麼股神巴菲特到底在下一盤什麼棋？為什麼投資醫療？上述這兩件事有關聯嗎？如果有，關聯在哪裡？試著分析下。
1. 美國醫療費用高居不下，特朗普醫改舉步維艱
分析巴菲特舉動前，先看下大背景。以2016年為例，美國醫療費用支出3.2萬億美金，佔GDP比重17.2%，人均醫療費用9892美金，這相當於什麼概念？2016年，我國人均國民總收入（GNI）達到8260美元。相當於把每個人每年的收入都去看病吃藥都不夠。美國算是全球人均醫療費用最高的幾個國家之一了。
還有，美國不是像我們全民醫保。奧巴馬時期曾經進行醫改，醫保新覆蓋了上千萬的美國公民。但是，到特朗普以後，稅改和醫改可能導致1300萬美國人失去醫療保險的覆蓋，雖然特朗普的醫改方案一直沒有通過。但是新總統的決心就是降低企業負擔、限制用貴的葯、鼓勵用便宜的葯。
這麼說吧，隨著技術進步、人類壽命增長、全球跨步進入老齡社會，醫療費用的支出就是無底洞，Live longer和Feel better的花費是無止境的。就連英國這種過去國家醫保NHS強大的帝國也開始出現醫保空洞，醫保入不敷出了。
美國有Medicare、Medicaid、HMO(Health Maintenance Organization)、MCO(Managed Care Organization)等各種醫療保險組織幫助控制醫療費用，但是，仍然很難。醫療費用仍舊高居不下。
誰要能幫助美國政府和美國企業僱主解決醫療保險和醫療服務的控費問題，那政府和企業絕對是翹首以待、夾道歡迎。
2. 投資Teva製藥的機會在哪裡 符合巴菲特的投資邏輯嗎
在分析美國仿製葯市場前，要先理解下醫療服務市場的複雜性和商業本質。
醫療服務的複雜性主要有兩點。
第一，是科學上的。人體由四個鹼基ATCG組成，有兩三萬個基因，30億個鹼基對，從數學組合上來講，組合可能性的數量級超級巨大。目前發現有6000多種疾病，大概只有5-10%有approved的療法。所以，疾病的種類多、同一種疾病還有個性化差異（所謂精準醫療、個性化治療）、治療的過程還可能有耐藥性（比如癌症的基因突變變了），這就是治療的複雜性，很難一下標準化。
第二，是流程和商業上的。從商業本質來講，用戶user是患者，但是決策者decision-maker是醫生，支付方payer可能是醫保或者商業保險，角色的錯位就有可能有利益的不一致。不像吃飯買衣服簡單，用戶、決策方、支付方都是同一個人。還有一點，吃飯買衣服稍差點也可以，但是醫療服務好壞的差別就是生命的危險，試錯成本太高，大家都希望用好的。
講完了這些傳統的醫療服務特點和模式，就比較容易理解醫療市場的複雜性，要想做到服務透明、性價比高、質量高、便捷可及，需要協調的利益方、鏈條就讓你頭大，解決難度相當高，這也是很多互聯網公司想做醫療沒有做得特別好的原因。
美國的仿製葯市場與上述傳統模式有一定的不同，這可能是投資機會所在。
具體來講，仿製葯市場有三種模式。第一種，是pure generic市場，也就是純粹仿製葯市場，以美國、英國、加拿大、以色列等為代表，醫生對處方控制權小，主要由連鎖藥店、分銷商、保險公司等大型團體決定用哪些葯。第二種是branded generic市場，也就是品牌仿製葯市場，需要和專利葯一樣做宣傳推廣，處方權還是在醫生手裡，以俄羅斯、亞洲、拉丁美洲一些國家為代表，目前中國也是這樣。第三種，是介於上述兩者之間的混合市場。
所以，一定程度上講，美國的仿製葯市場類似零售批發市場。並且，近年來，零售藥店、批發分銷商、保險公司都在整合，最大的藥店連鎖CVS收購了第三大的保險公司Atena，行業都在整合，就是希望擁有更多的議價權。
股神最愛的零售批發，比如Costco模式，可能可以用到Teva的轉型運營上來。巴菲特那麼會瞅準時機，買入的價格確實是歷史的低點啊低點。可以合理推測，這個deal應該談了不短的時間，Teva現在大刀闊斧的重組可能也和股神有一定關係。
股神投資的都希望是有護城河的模式。比如可口可樂、卡夫等這樣的百年零售品牌，或者高盛、富國銀行這樣的金融巨頭。Teva的護城河在哪裡？第一，這家公司是全球第一的化學仿製葯公司，行業龍頭地位。第二，Teva公司最早的歷史可以追溯到1901年，也算是百年老店了，這是股神喜歡的模式。第三，隨著政策和行業改革，醫療行業確實會迎來變革，控費是必然的。巴神消息比較靈通，這方面應該把握的好。第四，公司正在重組改革。從股神的投資歷史來看，早期是少量參股的撿煙頭投資，中後期是進入董事會席位的影響型投資，對於公司重組、提高效率這件事，股神很感興趣、也很有經驗。
3. 為什麼和亞馬遜、摩根大通合作
股神巴菲特自己做投資就影響力足夠大了，為什麼還要喊上貝佐斯、摩根呢？
從開頭兩篇新聞來看，投資Teva是先發生的，在2017年第四季度；與亞馬遜、摩根大通合作聲明是後發生的，2018年1月底。
都知道巴菲特和蓋茨走得很近，和高盛也是親密合作夥伴，至今持有高盛的股份。就算有合作，也應該找這兩家，為什麼是貝佐斯和JPM？
這也是股神的聰明之處。早在2017年中，巴菲特就在福布斯的一篇採訪里大讚貝佐斯，稱貝佐斯是「這個時代最傑出的商人」，這個評語可不是隨便給的。要知道，在這之前，貝佐斯在福布斯排行榜剛剛超過股神巴菲特，股神沒有小心眼的嫉妒，而是極力讚美，這種讚美應該都沒有給過蓋茨，股神只是說慈善都是跟著蓋茨在做。從美國富人榜來講，蓋茨、貝佐斯、巴菲特算是前三了，股神的這種大度、聯合超過自己的年輕人合作的心態，真是一般人比不了。
那麼，巴菲特看中了貝佐斯哪點？股神以前投資的零售基本都是線下的，而貝佐斯把網上零售做成了全球第一（先不講阿里馬老師），這是股神特別看重的地方，這也是未來的趨勢。貝佐斯可以提供技術、網上零售的經驗和平台，要合作就找最好的來合作。貝佐斯去年曾經表示要進軍醫藥網上零售，遲遲沒有大動作，股神把Teva拿下正好可以和貝佐斯合作，Teva提供產品，要知道美國人吃的仿製葯每6片就有1片是Teva生產的，貝佐斯提供網上渠道和平台，這筆合作絕對是強強聯合。
那為什麼是JPM而不是高盛呢？細心找Teva的年報會發現，Teva在美國發行ADS什麼的都是摩根大通承銷負責的，做deal，股神自然去找了摩根大通，投資就會很順利。只能說，股神太會合作了。
這三家公司會擦出怎樣的火花？他們合作的公司會是什麼樣的？股神巴菲特還會繼續在醫療領域下注投資嗎？
拭目以待。
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Q莊主，專業投資人、香港中文大學客座講師，10年以上研發、市場銷售、投資經驗，覆蓋VC/PE、併購、母基金FOF投資等領域。代表投資案例：國內最大的醫療管理集團華潤鳳凰（1515.HK，已退出）、腫瘤新葯微芯生物、互聯網養老二毛照護、九鼎美元基金、中聯康、寧波人健、小鹿醫館等。曾任復星董事總經理、淡馬錫祥峰執行董事，葛蘭素史克、羅氏診斷研發、銷售主管。清華大學本科、醫學院博士，香港中文大學金融MBA。喜馬拉雅《風險投資和創業36課》。
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