美凱龍：阿里戰投居然，家居新零售啟幕

事件

2月11日，居然之家獲得阿里巴巴、泰康集團、雲峰基金、紅杉資本、九鼎投資等16家機構聯合投資130億元，其中阿里巴巴及關聯投資方投資總額54.53億元，持股比例為15%，成為居然之家第二大股東；其他15家機構投資75.47億元，持股比例為21%。16家機構共占居然之家36%的股份。

我們的分析和判斷

1、居然之家攜手阿里，開啟家居新零售時代

居然之家在家居領域擁有廣泛的渠道和強大的品牌優勢，阿里巴巴電商運營經驗成熟、線上流量巨大，此次兩家通過戰略各做，將在移動支付、智慧門店、電商平台、智慧物流、消費金融等方面進行深度合作，從而實現信息同步、資源共享，共同打造家居新零售模式。

具體而言，居然之家與阿里巴巴將組建專業團隊，通過建立居然雲資料庫，打通生產、銷售、儲存、物流、支付、送貨安裝等全部環節，真正實現線上線下一體化。大數據改造試點將通過新建家居新零售商場及改造現有商場共同推進。

我們認為，通過與阿里巴巴的深度融合，居然之家將實現從物業管理型企業向大數據驅動型企業的轉型，實現從大家居向大消費的轉型。

2、資本加碼，物流與渠道建設加速推進

居然之家目前在全國擁有近3000畝土地準備建設智慧物流基地，以打造傢具大件物流系統，解決線上購買傢具後，貨物運送從樓底到家裡最後100米的問題，同時提供專業的安裝、維護、保養服務，著力解決線上家居消費痛點。

居然之家截至2017年末累計開店223家，商場營業總額608億元。根據公司2018年發展規劃，2018全年公司將爭取新開店100家以上，商場營業額達到750億元。

我們認為，此次公司通過引入戰略投資者籌集130億元，擬運用於物流及渠道的建設，將提升公司資金實力，加速公司家居板塊業務的擴張。

3、國內連鎖家居商場增長潛力大，龍頭市佔率低

2016年我國家居裝飾及傢具產品人均消費僅441美元（美國1101美元、英國880美元），隨著城鎮化的推進，行業發展空間依然廣闊。2016年我國連鎖家居裝飾及傢具商場零售額為5975.54億元，其中前五家零售商市佔率分別為紅星美凱龍11.82%（商場零售營業總額706億元）、居然之家7.48%、月星4.65%、金盛2.44%、歐亞達2.14%，CR5僅28.53%，行業集中度仍偏低。

4、家居渠道三種業態：家居建材超市、家居建材賣場、自有品牌專賣店

全球家居建材行業銷售業態可概括為家居建材超市、家居建材賣場、自有品牌專賣店三種形式。紅星美凱龍、居然之家採取的是家居建材賣場模式，以管理者承包，經營者租用為特點；家得寶、勞氏公司等發達國家企業採取的家居建材超市業態，在美國市場份額超過80％，以開發陳列、自助選購為特點；此外，國內的歐派家居、索菲亞、尚品宅配、曲美家居、顧家家居等家居企業則是採取自有品牌專賣店銷售形式，一般選擇在城市的主要建材商場及客流密集街道設立專賣店。

家得寶、勞氏公司、宜家家居等海外家居巨頭收入規模大幅領先國內廠商。我國家居市場規模超過4萬億，海外廠商先進的業態和模式經驗，對於國內企業具有借鑒意義。

投資建議：

因為考慮到居然之家暫未上市，所以落到資本市場標的時，我們看好A、H股齊掛牌的國內連鎖家居龍頭美凱龍，美凱龍的龍頭地位優勢明顯。公司於16年6月發布面向未來30年的「1001戰略」，開始進行新零售的探索。「1001戰略」即建設1000家實體店+一個互聯網平台，同步發揮線下實體店的體驗和服務優勢及線上平台的信息和效率優勢，實現線下線上相互賦能的互聯網+2.0模式；同時構建平行的設計平台，以家為核心進行業務的上下游跨界外延，聯合泛家居行業打造生命共同體。 目前公司戰略穩步推進，未來致力於將公司打造成為家居裝飾及家具行業新零售的標杆。

我們預計美凱龍2017-2018年營業收入分別為106.74億元和119.72億元，同比增長13.12%和12.16%；歸母凈利潤分別為38.15億元和42.45億元，同比增長12.30%和11.27%；對應發行後EPS分別為0.97和1.08元/股，A股當前股價17.00元/股，對應PE為17.53x和15.74x，H股當前股價7.36元/股（已經折算成為人民幣），對應PE為7.59x和6.81x，港股的估值優勢尤其明顯，維持「買入」評級。

風險提示：地產銷售數據大幅下滑；行業競爭大幅加劇。

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