從平昌冬奧會看5G，有哪些要點值得關注？天風通信唐海清團隊
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事件
據日經新聞報道以及韓國KT電信運營商官網報道，2月9-25日在韓國平昌舉辦的第23屆冬季奧運會，由韓國電信運營商之一的KT全程提供5G服務。本次平昌冬奧會提供的5G應用服務，是全球第一張大範圍5G無線網路，也是全球首個准商用5G服務。本次KT提供的5G服務主要包括3個方面：a）提供奧運現場的沉浸式5G體驗服務，包括同步觀賽、互動時間切片、360度VR直播等；b）主要場館周圍的5G體驗區；c）測試奧運場館外的業務，包括自動駕駛、無人機、全息技術等。
投資概要
透過平昌冬奧會看5G，我們認為如下四點值得關註：
（1）從全球角度，奧運會是契機，全球運營商加速5G布局。奧運因通信而精彩，通信因奧運而強大。歷史上，多屆奧運會成為信息通信技術的首秀場，也因此拉開各國通信軍備競爭的帷幕。我們認為隨著韓國平昌冬奧會的5G試驗效果完成後，美國、日本、歐洲和中國等積極的運營商和國家將會加速布局5G，產業鏈有望迎來新一輪的快速增長。
（2）從國別上看，為什麼是韓國？韓國無線網路部署多年來全球領先，究其根源是韓國用戶對視頻體驗的要求較高，對移動流量和網速需求較高。根據韓國科學與ICT部統計，2017Q4，韓國手機用戶戶均月流量消費達到6.71GB，相當於中國的近3倍，同時韓國寬頻網速已經連續多年位列全球第一。用戶長期的高流量需求是運營商部署新網路的源動力，是市場化需求的結果。
（3）從運營商競爭角度看，為什麼是KT部署？由於不同運營商選擇建網制式的差異，以及推進新網路建設的力度不一樣，歷史上每次網路更新換代的過程，總伴隨著運營商市場格局的變化。在3G升級4G過程，原排名第三位的LG通過快速部署LTE網路，獲得短暫升到第二位的成績，長期來看還縮小了與第二位KT的差距。而本次KT率先推出5G服務，正是有意爭奪新一輪的市場份額。新一輪的網路更新換代，為落後運營商提供彎道超車的機遇，我們預計各國運營商為了實現彎道超車競爭，將有望爭相推進5G網路建設，5G網路投資有望進一步加速。
（4）28GHz高頻段建網，量價齊升的高頻組網方案值得期待。中低頻段組網有利於完善覆蓋，高頻段組網有利於提供高速率性能，各國運營商在建網時將會統籌考慮高低頻結合。而本次韓國冬奧會採用28GHz頻段組網，大量試驗測試數據將推動高頻段組網方案的成熟，量價齊升的高頻組網方案值得期待。
投資建議
以本次平昌冬奧會為契機，全球運營商有望加速5G布局，而中國通信產業鏈在華為、中興的全球化帶動下有望進一步提升全球份額，值得期待。我們建議以發牌照為分水嶺，把握5G投資主題估值與業績兩階段投資機會，積極配置5G產業鏈。其中可積極配置有業績、低估值、邊際改善顯著、產業明確受益的龍頭標的，主要包括光纖光纜和設備龍頭，重點推薦：亨通光電、中興通訊、中天科技、通鼎互聯、杭電股份、中際旭創；另外重點關注射頻（生益科技、滬電股份），傳輸網（烽火通信）、光器件（光迅科技、新易盛）。
風險提示
運營商資CAPEX不達預期，5G進程滯後，國際貿易壁壘。
正文
1. 韓國平昌冬奧會開啟全球首個5G服務，全球運營商加速布局
根據日經新聞報道以及韓國KT電信運營商官網報道，2月9-25日在韓國平昌舉辦的第23屆冬季奧運會，由韓國電信運營商之一的KT全程提供5G服務。本次平昌冬奧會提供的5G應用服務，是全球第一張大範圍5G無線網路，也是全球首個准商用5G服務。
1.1. 網路建設參與方
本次網路建設參與方包括：韓國電信KT、愛立信、三星、英特爾、高通等。
2018 年 1 月 29 日，KT 正式對外公布了《5G 商用系統需求》，用於遴選5G商用系統的設備供應商，同日，KT還集合了6家設備商召開情況說明會，包括愛立信、三星和思科等。此次KT為平昌冬奧會提供 5G 應用服務，基站設備供應商是愛立信，數據設備供應商是思科，終端設備（主要是平板電腦）供應商是三星，晶元方案商是英特爾和高通。
1.2. 服務內容
本次KT提供的5G服務主要包括3個方面：a）提供奧運現場的沉浸式5G體驗服務，包括同步觀賽、互動時間切片、360度VR直播等；b）主要場館周圍的5G體驗區；c）測試奧運場館外的業務，包括自動駕駛、無人機、全息技術等。
同步觀賽（Sync View）：在運動器材、運動員身上安裝感測器、高清攝像頭和配置5G通信模塊，將數據實時通過5G網路傳送，觀眾可以通過手機或電視，以運動員的第一視角來觀看賽事直播。
互動時間切片（Interactive Time Slice）：在賽場周圍安裝多達100個攝像頭，獲取不同角度的視頻信息。用戶在通過手機觀看比賽時，不僅可以選擇從不同的角度來觀看比賽，還可以隨意回看精彩瞬間。
360度VR直播：在不同的賽場內不同的角落安裝360度全景攝像機，再通過5G網路將高清視頻信號實時傳送到觀眾席的VR區域。觀眾可以沉浸式體驗賽場每一個角落，還可以切換到運動員的休息室、等待區等。
自動駕駛：在首爾市中心，通過5G和LTE-V2X網路驅動一輛12m長、2.5m寬、可載客45名的大巴，實現全自動駕駛，車速可達70km/h以上。
1.3. 建網策略及性能指標
（1） 頻段：本次平昌冬奧會5G應用頻段為28GHz；
（2） 標準：本次平昌冬奧會的5G標準為5G-SIG，是基於2017年12月3GPP完成的NSA標準的衍生版本。
（3） 建網策略：
為了支撐5G服務，平昌5G試商用網的網路構架與4G相比有三點變化：
a）核心網採用了用戶面下沉和雲化部署方式，在首爾研發中心部署了一個中心核心網節點，在平昌、江陵附近部署兩個邊緣節點，組成分散式構架；邊緣節點確保在物理距離上更接近用戶，每個邊緣節點配置了應用伺服器和緩存伺服器，以實現交付低時延、高流量的VR、高清視頻。
b）接入網採用分離的RAN構架，將LTE接入網的BBU和RRU兩級構架演進為CU、BBU 和RFU三級結構。
c）本次C-RAN採用了虛擬化技術，通過雲化BBU池實現資源共享，應對海量數據流量。
（4） 網路性能：最大速率達到20GHz（頻譜寬度800MHz），時延小於1ms，基本達到5G網路願景要求。
2. 值得關注的要點總結：
2.1. 奧運會是契機，全球運營商加速5G布局
奧運因通信而精彩，通信因奧運而強大。信息通信技術能提供精確的自動控制和計量，以及高效的信息傳播通道，因此信息通信技術助力現在奧運會不斷趨於完善和精彩；通信產業由於奧運會的品牌和宣傳而實現有效地推廣，同時也為了適應奧運會信息傳播的升級而不斷發展強大。因此，歷史上，多屆奧運會成為信息通信技術的首秀場，也因此拉開各國通信軍備競爭的帷幕。
歷史上，信息通信技術在奧運會上的首秀：1936年，德國柏林奧運會，第一次用電視播出奧運實況，使奧運會新聞傳播步入新的階段；1964年，日本東京奧運會，使用「symcor」衛星實現奧運會全球轉播；1972年，慕尼黑奧運會，第一次使用電腦設備，共聯接了5台電腦、激光設備、光電探測器、精度達1/1000秒的電子計時器，實現高精度記錄成績；1976年，蒙特利爾奧運會上，通過衛星信號傳遞火炬；1984年，美國洛杉磯奧運會，第一次展示了光纖通信； 1992年，西班牙巴塞羅那奧運會，第一次使用數字電視直播，實現高質量高解析度的賽事畫面直播；1996年，亞特蘭大奧運會，推廣GSM/CDMA開始普及，無線通訊在全球迅速普及，被譽為「無線奧運」；2000年，悉尼奧運會，第一次使用互聯網技術實現轉播，「網路奧運」成為亮點；2004年，雅典奧運會，首次啟用3G網路。
2018年，本次的韓國平昌冬奧會將首次推出5G服務。在這次冬奧會的契機下，預計全球運營商將加速5G布局。根據界面新聞報道，中國移動近日表示計劃在2019年底前為消費者提供全面的5G服務，比原計劃的2020年提前完成；同時，根據TechWeb報道，美國運營商AT＆T近日明確宣布：「今年（2018）將會在十餘個美國城市首先推出5G服務」。我們認為隨著韓國平昌冬奧會的5G試驗效果完成後，美國、日本、歐洲和中國等積極的運營商和國家將會加速布局5G，產業鏈有望迎來新一輪的快速增長。
2.2. 為什麼是韓國？用戶需求和移動網路流量升級是運營商網路部署的源動力
韓國無線網路部署多年來全球領先，其原因是韓國用戶對視頻體驗的要求較高，對移動流量和網速需求較高。根據韓國科學與ICT部統計，2017Q4，韓國手機用戶戶均月流量消費達到6.71GB，2017年全年戶均月流量消費為6.4GB；同期中國工信部數據顯示2017年12月，中國手機用戶戶均月流量消費約2.75GB，2017年全年戶均月流量消費為1.78GB。根據Akamai發布的全球寬頻網速研究報告，韓國寬頻網速已經連續多年位列全球第一。
之前市場有觀點認為5G網路建設過於超前，脫離了市場因素。而我們認為，從韓國等發達國家對先進通信網路的推廣進度經驗來看，用戶對高質量網路及高速網路的需求，才是催生韓國通信網路持續走在全球前列的重要源動力，因此，接下來5G網路建設會逐步由市場化因素推動，隨著用戶逐步追求超高清視頻及VR/AR等新體驗，5G網路將獲得快速普及。
2.3. 為什麼是KT部署？每一次網路技術更新換代都是落後運營商實現彎道超車的機會
韓國國內市場擁有SK電訊（簡稱SK）、KT電訊（簡稱KT）和LGU+（簡稱LG）三大電信運營商，本次在冬奧會場景提供5G網路服務的韓國電信KT，是韓國排名第二的運營商。為什麼是KT部署，而不是排名第一最有實力的SK。我們認為原因有二：
（1）這是運營商競爭的結果，為保持行業地位甚至實現份額超越，落後的運營商往往寄希望於網路技術的更新換代帶來的彎道超車機會；
歷史上的韓國：3G 時代，2011 年以前，SK和KT都部署了WCDMA網路，而LG只有一張CDMA網路，三大運營商中LG最不佔優勢，用戶佔比也最低，據三大運營商公告數據，截至2012年初，SK、KT、LG的無線業務用戶市場佔有率分別為：49.6%、32.6%、17.8%；為此，LG抓住4G網路更新換代機會，於2011年7月開始布局LTE網路，用9個月時間實現韓國全境覆蓋，並通過投入補貼等方式快速發展用戶，因此到2013年初，實現了LTE用戶的短暫反超，ARPU也實現最快的提升。而本次KT也希望通過5G的升級換代之際，實現份額的反超，2012Q4，SK、KT、LG的LTE用戶市場佔有率分別為：47.6%、24.7%、27.7%。
歷史上的中國：2G時代，中國移動憑藉先發優勢，佔據最大的份額；3G時代，中國聯通和中國電信通過爭取到的制式優勢扳回一城；4G時代，中國移動快速啟動4G建網，僅2014年一年就鋪設了60萬個4G基站，最終天平再次回到中國移動這邊；因此，中國聯通和中國電信都寄希望於5G的更新換代機會，中國電信和中國聯通的高層也不只一次在公開場合表示5G時代的到來是公司掰回一局的關鍵機會。
（2）新一代網路，用戶ARPU將實現提升，有望快速聚集高凈值用戶提升盈利能力。在快速發展LTE用戶的同時，2013年Q1，LG的用戶ARPU值達到37063韓元，同比增長15.2%，遠高於其他兩家的增速。
小結：從韓國運營商排名第二的KT推進本次冬奧會5G服務，我們認為各國運營商將為了實現彎道超車競爭，有望爭相推進5G網路建設，5G網路投資有望進一步加速，同時5G網路下運營商格局的變化及盈利能力的變化也值得期待和關注。
2.4. 28GHz高頻段建網，量價齊升的高頻組網方案值得期待
本次韓國冬奧會的5G試驗網工作在28GHz，屬於高頻段。
根據韓國科學與ICT部此前計劃，預計將在2018年6-10月期間，對5G頻率（3.5GHz頻段與28GHz頻段）進行拍賣。
中低頻（6GHz以下）和高頻（6GHz以上）均可用於5G。其中6GHz以下頻段在廣覆蓋方面優勢明顯，而6GHz以上頻段在為5G網路提供高流量和無線回傳方面具有超高性能。對於6GHz以上的高頻段，能劃分得到一段較寬的連續頻段，才能最終滿足5G網路願景中提出的峰值速率20Gb/s的要求，因此，優勢較明顯。但目前對於高頻段的候選，還存在如下幾個問題：
1）高頻段目前主要應用於衛星、航天、導航、軍事等多個領域，複雜的頻譜使用情況使協調面臨很大難度；
2）高頻段面臨基站覆蓋半徑過短，需要大量基站站點的建設，涉及投資額過大問題；
3）高頻射頻所需的元器件，如高頻PCB、高頻功放、高頻濾波器等，部分技術仍需突破，成本仍需進一步降低。
因此，各國運營商在未來網路部署時，將會統籌考慮高低頻結合。而本次韓國冬奧會採用28GHz頻段組網，大量試驗測試將推動高頻段組網方案的成熟，量價齊升的高頻組網方案值得期待。
3. 投資建議：
3.1. 重點關注雙巨頭帶領下中國通信設備產業鏈的持續全球崛起
完整的通信設備產業鏈主要包括以下三大部分：（1）無線設備（核心網、基站天線、射頻器件、光器件/光模塊、小基站等）；（2）有線網路設備（傳輸設備、接入網設備、路由器設備、光器件/光模塊）；（3）光纖光纜。
其中，核心網、BBU、RRU部分，占無線網路設備價值量超過70%；傳輸設備、接入網設備、路由器/交換機部分，佔有線網路設備價值量超過40%。由於這兩部分佔據通信網路工程的大部分價值量，同時需要更高的研發投入佔比，屬於更高技術門檻的產品分類，所以長久以來被譽為通信產業的桂冠細分領域，引領著整條通信產業鏈的發展。
從市場化的產業格局變化來看：華為、中興，為全球通信設備四巨頭中的中國企業，全球份額逐年提升，將帶領中國通信設備產業鏈的持續全球崛起。
從政策驅動角度來看：當下的5G時代，我國將力爭引領全球，主導產業鏈，進入收穫期。
3.2.以發牌照為分水嶺，把握5G投資主題估值與業績兩階段投資機會
通過3G、4G時代通信板塊的主要受益標的的股價與實際產業推進的關係分析，我們認為關於5G的A股投資時間將以工信部頒發牌照和發放頻段為分界嶺，分界嶺之前是主題預期，相關產業鏈標的股價往往在主題階段有較好表現，將在分界嶺前3-12個月開始啟動；分界嶺之後是開始大規模建網的業績兌現階段。
5G投資策略：以2019年初為界，提前一年多的主題階段重點關注龍頭，以龍頭帶動整個板塊輪動，之後的業績階段重點關注業績彈性子領域：
1）主題階段，催化劑密集，子領域將輪番表現，建議重點關注龍頭中興通訊。
主題階段，隨著網路標準制訂過程的逐步推進、晶元廠商不斷推出試驗版晶元及樣機、以及國內運營商推進試驗網路，催化劑頻現。這個階段將呈現包括無線主設備、傳輸主設備、基站天線、射頻器件、光模塊、光纖光纜、網規網優等各子領域輪番表現上漲，通信板塊整體估值向上提升。建議該階段重配通信設備板塊，同時建議重點關注龍頭中興通訊。
由於部分技術路線、建網思路（採用4G演進還是新建5G網路的策略，核心頻段偏向於低、中、高哪個頻段的策略）以及運營商資本開支（快速全網覆蓋還是首先在核心密集城區開展全覆蓋然後再陸續推進郊區等偏遠地區）等情況均不明朗，唯一能明確的是運營商一定會推進5G網路的投入，因此建議主題階段重點關注龍頭公司，重點推薦龍頭標的中興通訊——無線通信網路的主設備商，全球四大設備商之一。
2）業績階段，建議重點關注業績彈性子領域。
與3G、4G不一樣的地方在於，5G將會是一個長周期的網路建設階段，原因：第一，6G依然遙遙無期（5G最早是ITU在2012年就動手籌備，當時全球的4G網路才處於建設的初期；而現在5G即將在2020商用，但是6G依然沒有開始），則運營商將有大量的緩衝期來進行5G網路的優化，包括小基站室內覆蓋、網路介面開放、多天線融合等；第二，由於增加了uRLLC和mMTC場景，從人聯網擴展到萬物互聯，帶來了更多的參與方，更多的商業模式，因此5G網路的潛力挖掘有更長尾效應。
此外，另一個不一樣的地方，5G將對產品技術要求更高：第一，更高的頻段對天線、射頻器件的工藝要求更高；第二，更高的速率要求高端光模塊；第三，邊緣計算及網路架構軟體化、平台化，需要高端網規網優等。
長周期下的網路建設，以及高端產品及服務的要求，將帶來結構性的業績彈性子領域。目前來看，主要集中在五大方面：第一，天饋系統，如基站天線、濾波器等供應商；第二，高端光模塊供應商；第三，小微基站供應商；第四，高級網優供應商；第五，相關物聯網衍生業務參與方。
3.3. 推薦標的
在未來5G大時代中，光纖光纜和通信設備是不可替代或者不會被顛覆的細分領域，格局穩定，並且行業集中度有望進一步向龍頭廠商集中。其中有業績、低估值、邊際改善顯著、產業明確受益的龍頭標的仍將有望在18年獨佔鰲頭，疊加催化劑頻繁落地，光通信和5G將是18年重點配置領域，光通信重點推薦：亨通光電、中天科技、通鼎互聯、杭電股份、中際旭創；5G主題首推中興通訊，另外重點關注射頻（生益科技、滬電股份），傳輸網（烽火通信）、光器件（光迅科技、新易盛）。
4. 風險提示
運營商資CAPEX不達預期，5G進程滯後，國際貿易壁壘。
備註：
文中報告節選自天風證券研究所已公開發布研究報告，具體報告內容及相關風險提示等詳見完整版報告。
研究報告法律聲明
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行業投資評級：自報告日後的6個月內，預期行業指數相對於同期基準指數，漲幅5%以上為「強於大市」、-5%～5%為「中性」、-5%以下為「弱於大市」。
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