建設機械二看

關於建設機械（600984），前文的看點是股權質押，現在我們來看看增發，2015年版的增發，不是昨晚公布的2018版增發方案。

主要是關注2015版增發時新增股權的解禁和收購資產的業績承諾。

前文聚焦的股權質押中，股權所有者柴昭一就是2015版增發中新加入的。

2015年，公司通過定向增發股份的方式收購了上海龐源機械租賃股份有限公司和自貢天成工程機械有限公司。新增股份2.4億股，定價 6.20元。新增股份的持有者都是兩個被收購公司的原股東。

特別說明：股份定價只用於確定股份數量，與原股東的持有成本無直接關係。

根據去年中報，龐源租賃營業收入占公司總收入達到70%，凈利潤佔到84%，所以龐源租賃是目前公司主要盈利來源。

除了定向增發，還有一個配套的增發募集資金方案，共增發6726萬股，增發價為7.22元（這是真實的持有成本）。這部分股份關一年，由於2016年11月17日解禁後有足夠的時間出逃，所以目前在前十大流通股東中只剩一家，就是「平安大華基金-平安銀行-中融國際信託-中融-財富騏驥定增28號集合資金信託計劃」，經過減持後還剩1032萬股。由於減持過，所以持有成本應該低於7.22元的增發價。

定向增發的2.4億股中有各種禁售期，有的一年全部解禁，有的一年解禁一半，有的要等三年。目前距離2015年9月11日的定向增發日已經過去了兩年多，今年9月11日是最後一批解禁股，目前這批解禁股總的數量是9793萬股。其中個人持有的6248萬股，法人持有的3245萬股。

個人持有的主要是王志榮的2680萬股和柴昭一的3206萬股。

先說王志榮的股份。其持股來源於收購天成機械的定向增發，原來的安排是分段解禁，但由於當時承諾的天成機械的利潤沒有實現，所以解禁期修改為三年，也就是到今年9月11日解禁。

再說柴昭一的股份。其有3206萬股將在今年9月11日解禁，目前這批股票已經被質押，根據其四次質押的情況，如果不再出現平倉的情況，那麼最快今年4月18日有1942萬股質押到期，然後是10月31日1655萬股，11月5日1654萬股，11月15日1049萬股.也就是說在今年9月11日最多可以有1942萬股解禁，甚至在更早的4月18日就流通，因為這一部分可能是以前就解禁的。

今年解禁的股份為9793萬股減去柴昭一的3206萬股，約為6587萬股，另外還有柴昭一的1942萬股可能更早流通，也可能在9月11日流通。

再看業績承諾。

收購公司一般都會有未來三年的業績承諾，如果沒有完成則原大股東需要做出補償的擔保。

結果是收購的兩家公司在2015年和2016年都沒有完成業績承諾。

龐源租賃的原大股東已經通過現金進行了補償。

天成機械的原大股東王志榮與公司修改了補償的方案，就是把每年的補償改為三年一次性補償，同時用自己的2680萬股作為抵押，承諾三年內不流通，這就是他的2680萬股三年內無法解禁的原因。去年的年報將在4月25日公布，除非去年天成機械大賺，不但完成當年業績承諾還能彌補前兩年的窟窿，否則王志榮還需要拿出真金白銀來補償，如果拿不出來（承諾完不成貌似是大概率事件），那麼這批抵押在公司控股股東處的2680萬股還真不知道會作何處理。

今年的解禁股中主要就是法人持有的3545萬股，因為進入龐源租賃的還不足一年，根據規定要等三年以後才能解禁。不過這個理由貌似有點問題，因為龐源租賃最後一次增資擴股是在2014年的11月25日，共增發1500萬股，增發價6.5元，沒有3545萬股那麼多。原來想弄清楚龐源租賃的股權演變過程，結果一看不得了，龐源租賃的股權變動次數多達23次，所以就放棄了，因此這3545萬股的成本就不清楚了，目測不會低於6元，再說經過了這麼多年，加上時間成本目前的實際成本應該超過7元了。

這就是建設機械的第二個看點，即：今年的解禁。

也許我們覺得9月離現在還遠，但如果要讓股價能保證股票順利退出，那麼前期的準備時間也是需要的。

前文關注到了二股東的質押，股價繼續下跌又將面臨平倉風險，這兩個看點都與股價有關。

昨晚公布了公司的2018版增發方案，以後再議。只是有一個問題先提出來。

公司在增發公告中稱：擬募集資金不超過15.06億元，非公開發行不超過1.27億股，算下來居然是每股11.86元？請注意現在的股價是6.41元，而且是上證指數3462點的股價，市場正在擔心下周復牌後是不是來幾個跌停呢。

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