中泰國際：金融板塊獲優先修復 大銀行仍是首選

本文來自中泰國際的研報《再布局龍頭，大銀行仍是首選》，作者為中泰國際分析師徐博。

智通財經APP獲悉，中泰國際發表研報稱，春節前後，香港股票市場明顯回升。2月19至23日，全球股票指數在月初系統性調整後，繼續溫和回升。MSCI全球、發達市場、新興市場指數分別按周上漲0.29%、0.14%和1.39%，年內表現已分別回升至2.2%、1.78%和5.0%。

中國在岸市場按周表現好於離岸市場，但從年內累計表現來看，離岸市場仍明顯好於在岸市場。截至周五，南向資金20日日均凈買入額，溫和上升至41億港元；北向資金於春節前後兩周凈流出。

值得注意的是，此次市場調整後至今，公用事業和必選消費板塊並未表現出防禦屬性，而在市場企穩過程中，金融和科技板塊獲得優先修復。這顯示，此次市場波動以系統性、技術回調屬性為主，大資金配置高確定性大藍籌的主要邏輯並未改變。

實體經濟總量放緩，替換升級和行業整合是主線

國家統計局發布1月份商品住宅數據，一線城市新建商品住宅銷售價格同比由上漲轉為下降，二手住宅銷售價格漲幅連續16個月回落，本月比上月回落0.5個百分點；二線城市新建商品住宅和二手住宅銷售價格同比漲幅分別比上月回落0.2和0.4個百分點；三線城市同比漲幅分別回落0.4和0.3個百分點。

截至1月末，首套房平均貸款利率進一步上升至5.43%。我們認為，2018年中國非金融經濟部門總體缺乏內生性的增長和利潤驅動力，金融條件大幅收緊對投資依賴型及高槓桿的周期性行業有明顯負面影響，同時，通縮壓力再現將對能源、原材料行業剛剛修復的利潤水平形成再次衝擊。

在這一背景下，周期性行業的估值水平將受到擠壓，產能及消費的替換升級和行業整合仍是結構性主題，但對資金的吸納能力相對較低。二月初市場調整後，資金將重新聚集於大產業龍頭股。從另一個視角看，在資金集中於大盤藍籌股的過程中，中小盤優質股安全邊際明顯上升，投資窗口逐漸打開。

金融資源相對稀缺，大銀行優於大保險

央行1月份金融數據顯示，當月新增人民幣貸款大幅增加2.9萬億，同比多增8700億元人民幣。但同期新增社會融資規模僅為3.06萬億，同比少增6368億元人民幣。

按存量計算，人民幣貸款占社融的比重在一月末已上升至68.5%。廣義貨幣存量(M2)雖然當月大幅增長，同比增速環比上升0.4 個百分點至8.6%，但基礎貨幣餘額同比增長轉負(-0.17%)，形成一月份M2略有改善的主要因素是1月份商業銀行的集中信貸投放。

我們認為，在可預見的未來，央行宏觀審慎的政策導向仍將延續，特別是對銀行表外業務、非銀金融產品等影子銀行的監管將明顯提升市場的風險溢價水平，將在中期對有效貨幣乘數形成制約。

我們注意到，近期美國物價、就業和薪資上漲為美聯儲加息提供了充分條件，十年期國債收益率也已上行至3.9%的高位。受制於此，中國偏緊的貨幣政策雖然已對實體經濟形成了較明顯的壓力，但仍然易緊難松。

從積極的角度來看，央行已開始重啟逆回購，2月22、23日央行分別投放3500億和2300億，銀行同業的短期流動性將增強。金融業是中國市場中在2018年景氣度確定改善的行業，其中大銀行和大壽險為主要受益者。而相對於大壽險，大銀行的盈利能力改善幅度和估值優勢更加明顯，特別是在系統性調整後，大銀行是內地資金南下配置的首選。

（編輯：胡敏）

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