銀行業周報105期：《1月信貸超預期，「量價齊升」保業績》
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上周行情回顧
1、前兩周共5個交易日，銀行板塊上漲3.36%，落後滬深300指數（6.00%）2.64個百分點，獲得比較高的絕對收益。受海外股市影響，2月上旬A股大盤急劇下跌，從春節前開始已經逐漸企穩反彈。我們維持之前的觀點：認為1季度銀行板塊確定性向上。儘管之前市場小幅調整，但是行業基本面改善，估值修復的邏輯依然成立，支撐板塊。而且，流動性足夠充裕，除了普惠定向降准釋放4500億市場流動性外，「臨時準備金動用安排」春節期間將有2萬億的短期流動性釋放，流動性也支撐銀行股估值修復。
2017年銀行業年度策略報告《守正出奇，擁抱資產》中，我們就提出看好1季度銀行板塊的絕對收益和相對收益，隨後年底最後一周的周報中提示了《布局1季度行情》。進入2018年以來，銀行板塊已經連續多周印證了我們的觀點：一季度有確定性向上行情，既有絕對收益也有相對收益的判斷。
從國際比較來看，國內銀行股估值仍處於低位，隨著行業景氣度回升，銀行業ROE穩步回升，PB將逐步提高。由於上周剛剛公布17年銀行業ROE數據，只有12.56%，明顯低於預期，從而在本周專題《ROE修正和預測》中將最新的數據加入模型中，對模型做出修正，並且對之前預測的18年ROE也做出修正。我們的結論是：18年行業合理的ROE中樞為14.5%，對應的合理PB中樞為1.15倍。目前老16家上市銀行18年PB只有0.9倍，板塊上漲空間超過的20%。
2、中信銀行（5.93%）、平安銀行（5.08%）、南京銀行（4.77%）、民生銀行（4.39%）排名靠前，工商銀行（1.89%）、江蘇銀行（1.75%）、杭州銀行（1.45%）、招商銀行（1.31%）排名落後。從個股表現來看，月初下跌較多的銀行在這兩周反彈力度較大，如平安、南京、民生等，但仍有幾家銀行在下跌之後反彈力度較小，如招行、工行等。
3、上上周推薦的每周一股：農業銀行，上漲4.33%。
我們認為在大行中，農業銀行息差回升和資產質量改善是最明顯的。同時其撥備覆蓋率較高，未來釋放業績的能力也相對較強。而且農行的估值偏低，彈性更大。此外，縣域金融是其特色業務， 未來，政策會進一步向普惠金融領域傾斜，農業銀行的先行優勢明顯，結合其縣域貸款發放帶來的較高個人存款佔比以及不斷下降的成本收入比，我們認為農業銀行縣域金融業務蘊含的機遇值得關注。
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本周專題：ROE修正及其預測：預測18年行業ROE中樞為14.5%，合理PB中樞為1.15倍。
（一）2017年銀行ROE低於預期的原因分析
根據銀監會的數據統計，2017年商業銀行凈資產收益率（ROE）為12.56%，低於市場預期2個點左右（此前我們預期2017年行業ROE能夠到14.5%）。我們認為總體上，金融去槓桿、整治金融亂象等監管因素的影響是導致行業ROE低於預期的主要根源。
具體地，我們可以從公式「ROE=ROA×權益倍數」入手進行分析。首先，ROA代表了商業銀行經營層面因素。2017年，行業ROA為0.92%，較2016年下降了6個BP，全年ROA的變化走勢也與ROE十分一致。因此，行業ROA的下降是ROE下降的一個重要原因（後文將用杜邦分析進行更進一步的拆解分析）。另外，在財務層面，我們認為行業槓桿率下降是ROE下降的另外一個重要原因。2017年金融去槓桿的大背景下，以往商業銀行通過通道業務、同業業務等方式進行加槓桿的現象顯著減少。同時在嚴格的MPA考核體系和《商業銀行資本管理辦法》過渡期安排下，商業銀行對資本充足率的重視在逐漸加強，從而帶來行業權益倍數的下降。截止2017年末，行業權益倍數為13.27，比2016年低0.50。
總結下，我們認為2017年商業銀行ROE低於預期既有權益倍數下降的原因，也有ROA下降的原因。前者無疑是受金融監管所致，後者通過杜邦分析，我們也認為監管仍然是主因。
（二）基於商業銀行ROE杜邦公式的進一步分析及修正
本部分我們主要做兩個方面的工作，其一是更進一步分析導致ROA下降，從而ROE低於預期的原因，其二基於以上分析，修正此前對2018年行業ROE的預測值，從而修正行業PB預測。
在銀行業，由於其特殊的行業地位，有一套屬於銀行業自己的ROE計算公式，具體如下：
銀行ROE=權益倍數×凈息差×貸資比×（1+中間業務佔比）×（1-成本收入比）×（1-新增撥備佔比）
這個專屬ROE包含了銀行業關鍵的六大指標，分別為權益倍數、凈息差、貸資比、中間業務佔比、成本收入比、新增撥備佔比。這六大指標具體又與銀行資本充足率管理、行業息差水平、資產結構、中間業務發展、運營成本、資產質量等方面息息相關，可以作為趨勢判斷的基礎。此外，我們在具體計算時額外加了誤差調解項，以比較計算結果與實際ROE之間的誤差。
（1）在權益倍數指標上，我們此前已經做過分析，2017年權益倍數為13.27，較2016年有所下降，也要低於我們之前的預期。進入2018年，隨著整治金融亂象推進到一定程度，我們認為監管對資本充足率的影響將邊際減少，從而銀行業整體權益倍數將逐漸穩定。因此，我們調低其預期值，預計中樞為13.5，區間為[13.00，14.00]。
（2）在凈息差上，2017年末行業凈息差為2.10%，低於此前全年2.15%的判斷，但在趨勢上，正逐季回升，這點符合我們之前的判斷。根據我們上半年與幾家銀行的交流情況，及央行的《中國貨幣政策執行報告》的數據來看，2017年初貸款重定價基本已經完成，在宏觀經濟預期向好等因素影響下，貸款利率正逐漸回升，3月、6 月、9月和12月新增貸款加權平均利率分別為5.53%、5.67%、5.76%和5.74%。同時，金融機構放貸利率執行區間上浮比例也在逐漸升高。種種跡象均表明，理論上2017年銀行凈息差應高於2016年，但由於金融去槓桿的影響，同業、理財、債券等利率均成上行趨勢，帶來銀行（特別是中小銀行）負債端壓力明顯加大，從而在數據上僅能觀察到大行凈息差2017年高於2016年，其他行卻難以實現。因此，我們認為，金融去槓桿帶來負債端成本上升是導致行業ROE在2017年低於預期的重要原因。但是進入2018年，金融去槓桿將進入第三個階段（詳細見我們年度策略報告提出的金融去槓桿三階段模型），銀行資產負債端結構已經基本調整到位，負債成本向資產端傳導也將逐步實現，從而我們依舊認為2018年行業凈息差將繼續回升，預計全年區間在[2.20%，2.40%]，中樞為2.30%，略低於之前的預計值。
（3）在貸資比上，由於上市銀行2017年年報並未公布，沒有最新的數據，但從趨勢上來看，隨著監管層與銀行重視表內信貸，表內信貸在總資產中的佔比越來越高，因此該指標變化並非ROE低於預期的原因。相反地，我們認為2018年商業銀行貸資比會進一步提高，從而帶動ROE上升。從2017年三季度數據來看，上市銀行貸資比達50.91%，較2016年提升了2個百分點之多，我們認為2017年末貸資比很可能超過51%，2018年預期達52%，區間為[51%,53%]，高於上次預測。
（4）非息收入佔比方面，隨著商業銀行進一步重視中間業務收入和金融市場業務，非息收入佔比從2013年開始持續快速提升。但2017年，以資管新股為代表的監管文件的出台，促使銀行中間業務發展進入調整期，增速有所放緩，佔比也在此消彼長之下有所下降，2017年非息收入佔比達22.65%，較2016年下降1.15個百分點。非息收入業務屬於輕資本業務，對提高行業ROE的意義重大，因此2017年非息收入增長受限是ROE低於預期的重要原因之一。我們認為2018年商業銀行對中間業務收入的調整仍將持續，非息收入佔比將繼續下降，預計佔比在22%至23%之間，中樞為22.5%。
（5）成本收入比。2017年末銀行業成本收入比為31.58%，高於2016年末（31.11%），該項指標上升也是導致ROE下降的原因之一。可能原因是，監管趨嚴下，銀行面臨業務轉型從而帶來管理費用的增加。我們認為2018年銀行業成本收入比很可能繼續穩定在31.50%左右，區間為[31%，32%]。
（6）新增撥備佔比方面，由於沒有最新的數據，因此我們維持之前的判斷，認為2018年在行業資產質量改善的情況下，撥備計提壓力降下降，預計佔比在16%到19%，中樞為18%。
綜合以上六個指標的分析，我們認為，導致2017年銀行業ROE低於預期的主要原因有：銀行槓桿率下降、凈息差回升力度低於預期、非息收入增長放緩以及管理費用增長。經過對各項指標的重新判斷，我們修正對ROE的預測值，認為2018年銀行行業ROE將處於12.90%至16.00%之間，中樞為14.31%，較2017年提高1.75個百分點。
（三）對2018年銀行板塊PB的修正
對銀行板塊來說，盈利能力在很大程度上決定著估值的高低，因此我們在修正銀行業ROE的基礎上，進一步預測行業2018年PB水平。
我們通過擬合近10年以來PB與ROE之間的關係，發現PB大致等於5.914乘ROE，再加截距項0.2971。因此，我們認為在2018年ROE預測值為14.31%，預測區間為[12.90%，16.00%]的情況下，相應的PB預測值為1.15，預測區間為[1.06，1.24]。
此外，由於PE×ROE=PB，因此相應的PE預測值為7.97，預測區間為[7.75，8.22]。
根據銀監會公布的最新的17年的ROE的數據，我們下調18年ROE中樞的預測值（從16%下調到14.5%），從而下調了行業合理的PB中樞（從1.2倍PB下調到1.15倍）。
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金融科技專欄：浦發銀行 發布國內首款智能APP 融合智能演算法升級「浦發極客智投」
日前，浦發銀行推出首款智能APP，創新性引入智能語音交互、人臉識別、指紋驗證等生物識別技術，對接賬號登陸、轉賬匯款等多項業務之中，縮短交易路徑，升級客戶體驗。其中，智能語音與人臉識別為該款APP的重要創新。
具體而言，智能語音在該款APP中首度將Voice ID與AI交互，不同於此前市場上主流的將語音單向轉文字，再用文字觸髮指令機關以實現交易。該款APP僅需客戶全程自然說話，AI技術實現從「讀」到「讀+直接理解」模式，直接進入相應產品和頁面輔助完成交易。同時，浦發智能APP引入科大訊飛智能交互技術，搭建智能深度學習引擎，使得用戶登陸從此前的人臉、指紋等方式進一步升級為聲紋識別方式，該技術判斷用戶預留聲音信息，建立聲音模板的智能匹配，在自然會話交互過程之中，實現對用戶語義的智能理解，觸發相應功能菜單，引導完成理財產品購買等交易全過程。
進一步，浦發銀行將在後續更新之中不斷生升華語音服務地範圍，力圖通過自然語音識別用戶情緒、動作等個性化標籤，以此為基點提供定向精準營銷服務，推進數字化產品服務革命。
在人臉識別方面，準確性與易用性一直是業界的難題。浦發智能APP極力排除一切妝容、配飾等臉部外因干擾，通過建設統一人像模板照片庫輔以活體檢測機制有效解決安全性問題，在動態密碼認證基礎之上額外進
行刷臉交叉型認證，保證大額交易安全。
除此之外，浦發銀行運用大數據、雲計算、智能演算法等多重技術對國家智能投顧服務進行迭代開發和升級，推出智能投顧2.0——「浦發極客智投」。該技術依託8000多個零售客群數據標籤的視圖，通過大數據分析和智能演算法結果，了解數字背後的深層次的客戶風險承受能力、資產狀況、期限偏好等多維度視圖，打造集投前分析診斷、投中智能交易、投後跟蹤提醒為一體的智能投資顧問，形成用戶分析、策略制定、產品遴選、交易執行、賬戶持續跟蹤再分析的閉環式智能投顧服務。
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市場資金利率跟蹤：短端利率下行，長端利率上行
2月11日至24日，Shibor利率短期下行，長期上行。隔夜、1周和1個月Shibor利率分別下降了2.90、4.20和2.14個BP，至2.5600%、2.8760%和4.0526%，但3個月Shibor利率上升1.42個BP至4.7078%。
銀行間同業拆解利率表現出同樣的特徵，1天、7天和1個月同業拆解利率下降2.09、21.89和3.01個BP，至2.5802%、3.0728%和4.200%； 6個月同業拆解利率反而上升27.61個BP至5.2928%。
國債到期收益率基本保持穩定。6個月、5年和10年國債收益率分別下降0.07、1.12和0.97個BP，至3.3295%、3.8057%和3.8710%，但1年國債收益率上升0.44個BP至3.3957%。
銀行理財預期收益率方面，基本保持穩定。2月18日與11日相比，僅1個月理財預期收益上升3個BP至4.86%；1周和1年分別下降6和2個BP，至4.08%和4.96%；6個月理財預期收益率保持不變。
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行業面之一：1月信貸數據點評：《M2回升，信貸超預期》
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事件
央行發布2018年1月信貸數據指標，M2同比增速8.6%，社融新增3.06萬億。
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簡評
1、1月M2同比增速反彈至8.6%，符合我們的預期
截止2018年1月，M2餘額172.08萬億元，環比多增4.40萬億，同比增長8.6%，比上月回升0.4個百分點，符合我們在2017年的判斷。M1同比增長15%，同樣較上月回升3.2個百分點。從2018年1月25日，普惠金融定向降准釋放4500億以上流動性，這是1月M2環比回升的主要助力。從回升速度來看，M1回升速度要明顯大於M2，「剪刀差」有繼續擴大的趨勢，一方面是由於普惠定向降准流動性釋放的時候將近月底，另一方面是由於春節期間流通現金（含活期存款）需求旺盛。我們預計2月份M1、M2將進一步回升，「剪刀差」也將進一步擴大。
在2017年12月份的點評中，我們就對2018年1季度進行展望，1月份數據正是對我們觀點的最好證明。我們維持之前的判斷，認為1季度M2同比增速要回到9%以上。主要根據：一是普惠金融定向降准釋放的流動性支撐；二是央行建立了臨時流動性準備金動用安排，最高可釋放2萬億以上流動性，將保證2月份充足的流動性；三是一季度信貸投放規模將達全年的30%－40%，帶來存款派生能力增強。此外，也存在不利因素，春節期間流通中現金明顯增多，可能帶來存款派生能力的下降。
2、1月新增社融3.06萬億，受監管影響，表外融資下降明顯
1月末社融餘額177.60萬億元，當月增量3.06萬億，環比多增1.92萬億元。其中，本外幣貸款增加2.72萬億，環比多增2.12萬億，是社融增長的主要來源，主要是1月份信貸額度充裕，融資需求旺盛，項目儲備較多三層原因疊加所致。
在表外融資方面，1月表外融資規模新增1178億元，較上月明顯減少，尤其是委託貸款凈減少714億元（上月增601億），信託貸款僅增455億元（上月增加2245.17億），只有未貼現銀行承兌匯票新增1437億元，較上月多增761億元。以上變化符合我們的判斷，以《商業銀行委託貸款管理辦法》與《規範銀信類業務的通知》為代表的表外業務監管文件取得明顯效果，我們認為這種表外監管力度仍將持續，並帶來表外融資規模和佔比的繼續減少。
在其他融資渠道方面，1月新增企業債融資1194億元，環比多增851億，新增權益融資500億，環比少增291億元，主因是IPO放緩。我們認為，當前企業融資需求是比較旺盛的，但在表外融資困難下，尋求表內貸款或發行債券融資的需求很高。
3、新增信貸2.9萬億，對公貸款增長顯著，超巿場預期
1月，銀行新增人民幣貸款2.9萬億，比上月多增2.32萬億，同樣比去年1月多增8700億，超市場預期。分部門來看，1月居民貸款增加了9016億元，環比多增5722億元，其中短期貸款環比多增2925億元，中長期貸款多增2798億元。1月企業貸款增加1.78萬億，比上月多增1.54萬億，其中短期貸款環比多增4734億元，中長期貸款多增1.12億元。此外，新增非銀機構貸款1862億元，環比多增1909億元。
我們認為1月信貸環比增長明顯，主要原因有三：一是年初銀行獲得新的信貸額度，我們預計2018年信貸額度規模為14.5萬億，較2017年增長12%；二是企業融資需求旺盛，6.9%的數據表明，宏觀經濟企穩跡象明顯，在表外融資受限制的情況下，企業對錶內信貸融資的需求愈加旺盛；尤其是中長期貸款需求增加；三是2017年底由於銀行信貸額度用完，部分優質項目只能在今年投放，本著「早投放早受益」的原則，因此1季度對公貸款明顯增多。
4、1月人民幣存款凈增加3.86萬億，結構變化明顯
1月，人民幣存款增加3.86萬億元，而上月減少7929億元。同上面的判斷，定向降准、流動性動用安排兩者釋放萬億流動性是主要原因。
1月居民存款新增了8676億，較上月增加879億元；企業存款新增221億元，較上月少增1.31萬億；財政存款新增9809億元，較上月新增2.2萬億；非銀機構新增存款1.59萬億，較上月新增2.50萬億。總體看，1月人民幣存款結構變化明顯，主要是企業存款向財政存款轉移，同時在「牛市」的推動下，非銀存款增加。
5、投資建議
上周銀行股調整，我們認為核心原因是市場流動性的急速調整帶來市場情緒的波動。行業基本面向上，估值修復的邏輯沒有變化，我們繼續看好銀行股後市的表現。但，上周末公布的銀監會4季度監管數據顯示：17年ROE只有12.65%，同比環比下降；且短期內由於成都銀行有回調壓力，在成都銀行股價企穩之前，銀行板塊將繼續面臨調整壓力，但是其相對收益依然存在。
我們持續看好一季度確定性向上行情，主要邏輯是：利率下行帶動銀行股估值修復；三點支撐（估值、業績、流動性）；周期復甦銀行先行。目前老16家上市銀行17/18年PB只有1倍/0.9倍，估值安全邊際高，下行空間有限，建議適時增加銀行股配置。重點推薦：招商、寧波、南京（新增）、民生、光大、大行中重點推薦農行、工行（新增）。銀行次新股中重點推薦：上海銀行。
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行業面之二：春節見聞錄
1、現金使用頻率下降。
春節期間，消費、娛樂和旅遊成為主要的生活內容。消費支出在此期間大幅增加，但是購物卡成為主要的支付方式之一，網購依然流行，現金支出的頻率在下降。娛樂的主要形式之一是：看電影，本年春節期間電影票房達到50億左右，同比增長60%以上，增幅超過往年，但是電影購票也不再現場現金支出，而是網購等形式，支付寶微信是主要的支出方式。旅遊消費既有國內游，又有海外游，旅遊支出預計達到1500億左右，成為消費支出的重頭，而購票、購物、住宿費支出都是以銀行卡為主要載體，現金支出在其中佔比極小。從上面三點看，現金使用效率大幅下降，線上消費成為主要的形式，線上支出成為主要的支出方式。春節期間，央行向所有銀行提供了接近2萬億的臨時準備金動用安排，儘管使用期只有一個月，但是短期內，銀行現金使用相較以前在大幅下降，多餘的現金自然有助於緩解銀行負債端的壓力，銀行負債端成本率壓力在減輕。
2、 銀行網點在減少，ATM也在減少。
金融消費線上化後，線下使用現金頻率在下降，線下網點的客觀需求在減少，銀行網點必要的需求量在下降。部分銀行開始撤銷線下網點，主要的方式是合併就近的營業網點，在方圓10里內之前有10個網點，現今就下降到8-9個營業網點。之前的方式是以ATM機的方式置換銀行營業網點，而今ATM的需求都在減少，一般不設營業網點的區域不再設立ATM機。從銀行角度來看，金融科技的發展在降低銀行的成本收入比，終將貢獻一定的營業收入。
3、 對金融監管趨嚴的態勢，銀行從業人員深有同感。
金融亂象的治理在加強，銀行同業、理財、表外、非標都成為重點治理的對象，回歸傳統的存貸業務是政策的主要意圖。銀行從業人員紛紛認為：同業業務監管是17年的主題，而18年政策主要針對非標資產，非標業務涉及到貸款業務、理財業務、表外業務，各個業務領域都將受到衝擊的，這塊低成本、高收益業務受限，短期內對銀行業績衝擊有限，但是中長期將有助於降低銀行隱形的潛在風險。而且短期對銀行業務結構構成衝擊，銀行需要對此類業務模式作出調整。
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上市公司動態
1、招商銀行：發布第十屆董事會第二十次會議決議公告，會議審議通過了《關於增補付剛峰為董事會戰略委員會委員的議案》
2、杭州銀行：首次公開發行限售股上市流通公告，流通數量為42,000股，占公司股本總數的0.001%
3、無錫銀行：發布公開發行A股可轉換公司債券上市進程安排的公告，已獲得中國證券監督管理委員會證監許可[2017]2381 號文核准；發布2018年第一次臨時股東大會會議材料，包括公司董事會換屆選舉議案與監事會換屆選舉議案
4、浦發銀行：發布獨立董事關於關聯交易事項的獨立意見，給予集糰子公司浦銀國際控股有限公司綜合授信196.36億港幣符合各項法律規定
5、興業銀行：發布關於建設集團福州營運中心的公告，擬在福州市鼓樓區建設集團福州營運中心，投資預算約人民幣39.06億元
6、貴陽銀行：發布第四屆監事會 2018年度第一次臨時會議決議公告，審議通過了《關於對貴陽市資產投資經營管理有限公司關聯授信的議案》；發布關於董事任職的公告，經銀監會批複，王緯先生自2018年2月13日起就任本行執行董事；發布關聯交易事項的公告，給予貴陽市資產投資經營管理有限公司人民幣8億元授信額度，授信期限10年，業務品種為經營性物業貸款。
7、江陰銀行：發布華泰證券關於公開發行A股可轉換公司債券上市保薦書，華泰證券認為其符合有關法律規定，推薦其可轉換公司債券在深交所上市交易
8、交通銀行：發布關於董事長任職資格獲監管機構核准的公告，中國銀監會已核准彭純先生任本公司董事長的任職資格。
9、農業銀行：發布關於董事任職的公告，收到銀監會任職資格批複，郭寧寧女士自2018年2月13日起就任本行執行董事。
10、吳江銀行：發布關於持股5%以上股東股權解質的公告，蘇州環亞完成19,500,000股股份的解除質押手續，占公司股份總數的1.35%
11、常熟銀行：發布首次公開發行部分限售股上市流通公告，本次限售股上市流通日期為2018年2月28日，數量為2,301,856股
12、中信銀行：2018年春節前夕，中信銀行推出國內首款能算利息的智能存錢罐產品，本金利息隨時播報
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下周需重點關注事情
1、撥備覆蓋率監管政策的變化；
2、投貸聯動子公司的成立；
3、債轉股資產管理子公司的成立和債轉股項目的持續落地；
4、銀監會理財監管新規的正式落地。
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投資建議
1、本周對銀行股的觀點：企穩回升，看好絕對收益和相對收益。行業基本面向上，估值修復的邏輯沒有變化，我們繼續看好銀行股後市的表現。1月新增人民幣貸款2.9萬億，超越市場預期，量價齊升確保1季度銀行業績超預期，同時支撐銀行股估值修復。
12月初，我們在市場上最早提出看好銀行股一季度行情，認為其將確定性向上。我們的主要邏輯是：三點支撐（估值、業績、流動性）；利率下行帶動銀行股估值修復；周期復甦銀行先行。
中長期持續看好，最新公布的4季度監管數據顯示： 行業基本面在改善，但ROE不達預期。
其一、行業基本面在持續改善。2017年監管數據表明：商業銀行NIM在環比回升，4季度達到2.10%，環比回升3個bp；不良率在持平，4季度為1.74%；關注類貸款佔比在環比下降，4季度為3.49%,環比下降7個bp.
其二、4季度監管數據表明基本面改善中部分指標不達預期。主要是：不良率連續4季度持平，沒有持續環比下降；凈利潤增速環比小幅下降，4季度為6.06%，環比小幅下降1.34%；行業ROE繼續環比下降，達12.56%，而且降幅在擴大。
2、我們看好1季度銀行股行情，2季度風險點相對較多。看好1季度的核心原因是：「三點支撐」（流動性、估值、業績）；資金利率下行帶動銀行股估值修復；周期復甦。
「三點支撐」主要是：
其一、估值優勢依然明顯。經過前期調整後，16家老上市銀行對應18年PB只有0.9倍，14.5%的ROE 對應0.9倍的PB，估值優勢異常明顯。
其二、流動性支撐。定向降准釋放4500億流動性，「臨時準備金動用安排」也將釋放出2萬億的市場流動性；流動性風險下降，資金利率下行，帶動銀行股估值修復。
其三、量價齊升，業績支撐。17年1季度NIM觸底，18年1季度NIM同比增速較大，1季度信貸投放相當於全年信貸量的40%，1月新增人民幣貸款規模達2.9萬億。
2季度風險點主要是：政策風險、流動性風險、不對稱加息風險。
3、隨著張家港銀行的正式解禁，次新股解禁潮結束，銀行次新股將迎來一波不錯上漲行情。高估值和解禁壓力始終是市場對其詬病的主要方面，但是隨著銀行次新股第一輪解禁完成，其解禁的壓力漸次消除，下次解禁需要到2019年，兩年後。而且從北京、南京、寧波第一次解禁後的市場表現來看，第一次解禁後，股價都有一波相當不錯的上漲行情。我們預計隨著上周張家港銀行正式解禁，銀行次新股全部解禁完後，18年，銀行次新股將迎來一波不錯的上漲行情。
4、每周一股：民生銀行：基本面有拐點（4季度重回小微信貸主戰場），事件上有催化（安邦保險公告將不會減持其持有的股份）
5、2月重點推薦：南京銀行（定增完成後業績高增長）；農業銀行（NIM和不良改善在大行中最顯著，高ROE，低估值）
6、中長期重點推薦：招商、寧波、南京（新增）、民生、光大，大行中重點推薦農行、工行（新增）。銀行次新股中重點推薦：上海銀行。
團隊介紹
楊榮：
中央財經大學金融學博士，英國杜倫大學商學院訪問學者，銀行業首席,金融組組長。專註於將金融學理論和中國具體的市場實踐精巧結合，並且藉助規範科學的研究方法，發現市場內在的規律和秩序。對中國銀行業轉型和銀行新興業務有深入研究，包括：資產託管、財富管理、村鎮銀行、中小微企業信貸、理財業務、移動支付、銀行業國際化等。2014年獲「最佳分析師量化排名」銀行業第一名。
方才：
南開大學金融學博士，2017年加入中信建投研究發展部。
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