質押新規兩周後實施，高比例質押股「有點兒懸」

控股股東高比例的股票質押，正讓部分個股陷入「跌不得」的困局，並開啟了「復牌就跌、跌了再停」的循環。銀河生物就是其中之一。

與銀河生物的情況類似，A股市場還有多隻個股因平倉風險事件而選擇停牌自救。儘管短期內延緩平倉危機的衝擊，但留給「銀河生物們」的時間已經不多了。股票質押式回購新規將在3月12日正式實施。

新規對於單只股票質押比例、資金用途、等諸多方面，都增加了較為嚴格要求。有券商人士表示，目前在處置違約和新增業務時，行業基本都開始按照新規要求執行；嚴監管下的黑天鵝事件頻出，也使得行業不斷加大業務風控力度。在質押業務整體風險逐步下降的同時，由於循環或濫用質押融資等操作受衝擊明顯，部分高比例質押個股仍危機重重。

「跌不得」的高比例質押股

從輸配電和電子信息業務轉型生物醫藥後，銀河生物推進了多起併購和對外合作。公司股價也在2015年底觸及階段高點32元/股，截至彼時的當年累計漲幅高達300%。但轉型與併購，並沒有讓銀河生物的業績有所起色，公司凈利潤次年就出現大幅下滑，扣非後凈利潤至2016年已連續9年虧損。2016年起，公司股價開始持續走跌。截至2017年7月，銀河生物股價從高點已累計下跌63%。

與此同時，自2015年起，銀河集團陸續將所持的公司股票進行質押，原因多為「業務發展需要」。據不完全統計，2015年銀河集團進行過12筆質押，2016年進行過6筆質押，2017年進行了7筆質押。截至2017年7月18日，銀河集團持有公司股份5.26億股，佔總股本的47.79%；而已質押的股票就有 5.13億股，占其所持有公司股份的97.64%。

控股股東高比例質押的隱患，此前就曾露出苗頭。銀河生物在2015年底，就出現過一筆股票質押連續觸及預警和平倉線的「險情」。而這種風險，在去年年中再次爆發。

2017年7月，銀河生物發布公告，控股股東銀河集團質押的部分公司股票已觸及平倉線，公司股票停牌。8月，公司稱銀河集團通過追加保證金等措施，解除質押平倉風險。在隨後的公告中，銀河生物稱，在停牌期間控股股東共補充質押股票1154萬股、補充保證金5100萬元、歸還貸款8500萬元。

此後，銀河生物並未忙著復牌，而是轉入重組停牌。公司9月15日發布，擬現金收購北京遠程心界醫院管理有限公司（下稱「遠程心界」）不低於66.776%的股權，爭取收購遠程心界100%股權，遠程心界整體估值在50億至60億之間。

對於此次交易，市場與監管的關注聚焦在了重組進展與收購資金來源。截止目前，交易雙方尚未簽署關於標的資產購買的正式協議。公司在公告中和投資者交流會上稱，由於遠程心界2017年採取了較為積極的銷售策略，應收款上升過快；重組各方商定在遠程心界業務模式調整和優化效果清晰後再進行審計評估，並簽署正式重組協議。

除重組進度還不明晰之外，銀河生物對於收購資金的安排，也引來市場爭議。根據公告，此次交易為現金收購，以遠程心界50億元估值測算，67%股權相應對價近34億元。目前，銀河生物已向遠程視界集團支付合作訂金3億元。深交所在此前的問詢函中，也對重組進展、收購資金來源等繼續追問。銀河生物回復稱，收購資金將來源於上市公司申請的併購貸款，目前公司已對接意向的資金提供方，預計在重組方案獲批後提供併購資金。

然而，伺機釋放的重組預期，依然沒讓銀河生物擺脫厄運。

原定在今年1月18日前披露的重組預案，因「相關重組工作涉及的工作量較大」而無法按時公布。銀河生物在當天復牌。在隨後的12個交易日內，該股累計下跌34.48%。至2月5日，銀河集團部分質押股票低於平倉線，銀河生物再次申請停牌。至申請停牌期滿，銀河生物在2月26日復牌，開盤不久就封在跌停板，午後開板並收跌6.1%。

岌岌可危的股權質押、大手筆的併購重組，銀河生物及控股股東所面臨的麻煩不小。截至此次停牌，銀河集團累計質押股份占所持有公司股份已達99.84%，占公司總股份47.71%。目前，控股股東質押股票中約有33.02%已低於平倉線，平均履約保障比例為126.8%。

最新的公告顯示，銀河集團仍正通過補充抵質押物、處置部分流動性較好的資產、提前還款、補充保證金等一系列措施提升履約保障比例。

質押新規顯威

儘管短期內延緩平倉危機的衝擊，但股票質押新規實施在即，留給「銀河生物們」的時間已經不多了。

2月26日晚間，龍大肉食發布公告，控股股東已通過籌措資金等措施，解除此前的質押平倉風險。據不完全統計，僅在年後，印紀傳媒、海虹控股、天夏智慧等多家發布公告，宣布控股股東已消除平倉風險。但與此同時，與銀河生物的情況類似的是，顧地科技、凱恩股份等多隻個股仍因平倉風險而在停牌自救中。

此外，亦有上市公司股東的質押股票被陸續強制平倉。今年1月，千山藥機某高管因質押合約發生違約，且沒有按券商要求進行提前回購或償還負債，該高管所質押的157.95萬公司股票被進行強制減持。2月13日晚，大東南公告，公司控股股東大東南集團在去年1月向華龍證券質押的9296萬股公司股份，在近期股市下跌中已跌破平倉線。今年2月12日開盤後，大東南集團已現金補倉，但仍被華龍證券強行平倉5萬股。公告同時顯示，大東南集團向華龍證券質押的剩餘股票數為9291萬股，均涉及違約處置，集團正與華龍證券溝通補倉的相關事宜。

「一般情況下，券商是不會直接強平股東質押的股票的。雙方是業務合作關係，出現極端情況大多是先協商，看是否能補充質押或者提前還款。之前交易所在業務培訓中也要求在進行違約處置時，要維護市場穩定。」 一家中型券商的業務人士向第一財經透露，直到過年前兩天，公司業務部門一直忙活股票質押補倉的事情；還去了部分上市公司的大股東集團公司，去現場查看生產運行情況。

但上述券商人士同時強調，儘管新規還未到實施節點，但目前在處置違約和新增業務時，行業基本都開始按照新規要求執行。此前公布的質押新規，對於質押集中度、質押比例、質押融資用途的監管等提出了嚴格要求。這不僅提高了股票質押業務規範，更對「借新還舊」循環或濫用質押的融資行為、質押比例較高等個股都將形成打擊和壓制。這意味著，業務整體的風險在逐步下降，但部分個股或股東可能仍危機重重。

此外，由於質押融資用途等要求還需要進一步的執行細則，部分券商還在觀望新規實施後的實際情況，對當前業務開展極為謹慎。而在資本市場全面從嚴監管的趨勢中，黑天鵝事件亦高發，業務風控力度還在不斷加大。「比如，若上市公司被立案調查，大股東質押的股票是不能被強制減持的；對融出方的金融機構而言，便難以及時止損。更極端的情況是破產重組，融出方的債權將被納入破產清算過程中整體評估，不僅最終償還情況難以預估，整個違約處理的周期也極為漫長。」上述人士舉例稱。

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