「北上深」房價跌回一年前，樓市表現與調控力度「同向」
一、 宏觀聚焦
「北上深」房價跌回一年前，樓市表現與調控力度「同向」
根據國家統計局的最新數據，在房地產市場調控政策的繼續作用下，70個大中城市中，15個熱點城市的新建商品住宅銷售價格保持穩定。從環比來看，包括上海、廣州等7個城市的新建商品住宅銷售價格有所下降，降幅在0.1到0.4個百分點之間；從同比來看，一線城市新建商品住宅銷售價格由上漲轉為下降，其中深圳降幅最大，為3.4個百分點。另外，二手住宅銷售價格漲幅連續16個月回落，本月比上個月回落0.5個百分點。
莫尼塔宏觀研究表示，整體房價穩中有降，一個引人關注的現象是，一線城市新建商品住宅銷售價格同比由正轉負，這是一線城市房價同比32個月以來首次出現負增長，體現了一線城市房價真正跌回去年水平，也是房地產調控取得成效的重要標誌。與此同時，租售並舉制度也漸獲進展。據報道，2017年10月以來，住房租賃類REITs產品加速獲批，監管部門正積極研究出台公募REITs監管相關業務規則，支持符合條件的住房租賃、PPP項目開展資產證券化。
同策研究院院長助理張宏偉分析認為，本輪樓市調整的大趨勢已經確立，熱點城市樓市基本面正在發生改變，這也是歷輪樓市從房價快速上漲到進入調整期前必然經歷的階段。並指出，從推盤周期來看，由於春節因素會導致1-2月房企銷售表現不及往年，3月「小陽春」也很難在政策面執行較嚴格的情況下突圍。因此，房企集中推盤時間將集中在2018年二季度及以後。這對於已經銷售壓力較大的房企來說，必然從二季度開始衝刺銷售業績「保量」，很大可能出現價格鬆動。
易居研究院智庫中心監測數據顯示，這是32個月以來一線城市首次出現房價同比下跌，同時一線城市新房價格已跌回去年同期水平。對此，易居研究院智庫中心研究總監嚴躍進指出，從統計意義上說，一線城市的拐點其實已經到來，因為這個數據的變動是有邏輯基礎的，這和2017年一線城市購房政策較為嚴厲等有關，所以實際上政策效應釋放，會帶來房
價泡沫的剔除。另外觀察歷史數據，一線城市往往是領頭羊，其數據下跌會帶動全國其他城市數據的下跌。
不過，中國社科院金融研究所金融市場研究室副主任尹中立，卻有不同看法，指出，說出現拐點還為時尚早。去年房地產市場調控的特點是因城施策，因為諸多的限制，這就導致了市場的價格並不能真實地反映出市場波動的情況。
交大房地產研究所副所長李驍也認為，過去一年半時間政府通過對金融以及房地產領域雙整頓的行政力量強制干預了房地產市場價格快速上漲的情況。動用了包括限制房價、限制轉讓、價格監管等手段來壓制房價，但這並非是市場化的結果，並不健康。長效化的機制並未出台，一旦調控政策放鬆，房價很可能就會反彈。
綜上所述，對於2018年的房價走勢，我們認為，分類調控、因城施策將持續影響今年房地產市場，預計房價在2018年初有望平穩，北京等一線城市房價在2018年將繼續同比下調。
二、熱門品種剖析
有色：潛在貿易戰影響鋁價走勢
上周全球鋁價持續低位震蕩，國內鋁價春節過後先跌後漲，依舊在成本支撐下穩定的立於14000元/噸之上；境外則主要呈現下跌走勢，LME三月鋁合約價格全周下跌2.36%，收於2147.5美元/噸，內外比價有明顯回升。
國際鋁業協會（IAI）上周四公布數據顯示，全球1月原鋁產量增至555.7萬噸，12月修正後為539.8萬噸。IAI稱，1月日均原鋁產量增至179,300噸，12月修正後為174,100噸。數據顯示，中國產量自12月的271.4萬噸攀升至287.7萬噸，1月中國預估的未報告產量與12月持平，為310,000噸。同樣是上周，WBMS的數據顯示，2017年全球原鋁市場供應短缺141.4萬噸。
消息端，上周早些時候，美國商務部公布了232調查報告的結果，認為進口鋼鐵和鋁產品嚴重損害了美國內產業，威脅到美國家安全。美國總統特朗普將分別在4月11日和19日之前作出是否採取進一步措施的決定。根據232調查報告，在鋁領域，美國商務部一共提供了三種建議：1、對於所有進入美國的鋁出口國徵收至少7.7%的關稅；2、對於來自5個國家或地區徵收23.6%的關稅（中國、中國香港、俄國、越南、委內瑞拉），其他國家則實施配給制度（相關數量為其2017年出口額）；3、對於所有國家都採取進口配給制度，相關數目為其2017年出口數目的86.7%。
而上周五收盤後，彭博發布報道稱，在美國商務部232調查報告的處理上，特朗普希望對鋼鐵進口實施24%的全球性關稅，這是在美國商務部公布的232調查報告建議中對鋼鐵領域採取的最強硬措施；此外特朗普還希望對鋁進口實施最高10%的關稅，這一關稅比例則比商務部建議的最嚴厲措施還要高出2.3個百分點。種種跡象顯示，美國此次的關稅調整將主要意圖針對來自中國的出口。美國國防部長馬蒂斯上周在向商務部提交的備忘錄中表示，擔心商務部上述建議可能誤傷主要盟友，認為「有針對性的」關稅會比全球性配額或關稅更加可取。
據著名投資銀行高盛分析，對於美國的反傾銷，中國可能會以以下幾種方式作為回應：第一，對美國輸華產品和服務實施反制。首當其衝的可能是美國的大豆、牛肉、棉花等農產品，以及飛機、汽車等交通運輸產品。如果貿易戰局面惡化，中國甚至可能會對本國公民赴美旅遊、學習進行正式或非正式的限制。第二，中國可能對美國企業在華活動進行限制。高盛認為，目前，難以確認中國政府的明確目標企業，但是這一做法是在WTO規則之外的。第三，中國可能讓人民幣變得弱勢。弱勢的人民幣將有利於中國商品出口，也有利於資本流入中國。高盛稱，中國可能通過讓人民幣緩慢貶值的辦法來讓人民幣走弱。第四，中國可能拋售美國資產。按照美國財政部的數據，截至去年11月，中國持有高達1.2萬億美元的美國國債，其中絕大多數由中國政府持有。中國如果緩慢拋售美國資產，將可能對利率產生潛在影響。
考慮到特朗普的選前承諾，不排除其對境外鋁產品徵收懲罰性關稅或採取配額管理的可能。如果貿易戰切實開啟，可能會從貨物流動以及貨幣匯率兩方面影響國內外鋁價，屆時外強內弱格局可能進一步加深。
大豆：市場聚焦南美產區天氣形勢
截止到2018年2月23日的一周，全球油籽價格全線上漲，周五，芝加哥期貨交易所（CBOT）成交最活躍的2018年3月大豆期約比一周前上漲14.75美分，報收1036.25美分/蒲式耳。美灣1號黃大豆的駁船報價為每蒲式耳1071.75美分，比一周前上漲17.75美分。主要原因是阿根廷大豆產區持續炎熱乾燥，多家機構下調阿根廷大豆產量預測數據。
阿根廷產區乾旱令人擔憂
近來阿根廷大豆產區天氣一直炎熱乾燥，氣象預報顯示3月份大部分農業產區天氣可能依然如此，這意味著持續四個月的乾旱將會造成大豆單產潛力進一步下滑。近來多家機構下調阿根廷大豆產量預測數據，羅薩里澳穀物交易所將阿根廷大豆產量預測數據下調至4650萬噸，比早先預測值低550萬噸。而布宜諾斯艾利斯穀物交易所將產量下調300萬噸，為4700萬噸。農業專家邁克爾·科爾多涅博士認為產量可能只有4900萬噸。阿根廷諮詢機構Agritrend負責人古斯塔夫·洛佩茲表示，他預計今年阿根廷大豆產量介於4700到4800萬噸。阿根廷農業諮詢機構Agripac的負責人帕布羅·阿德里尼本周將阿根廷大豆產量預測值調低到4700萬噸，比早先預期下調1000萬噸。
巴西收割受到天氣耽擱
在巴西，大豆收割工作繼續受到多雨天氣的耽擱。諮詢機構AgRural稱，截至上周結束，巴西2017/18年度大豆收割工作完成17%，低於上年同期的26%，因為惡劣天氣影響部分地區的收割工作。雖然頭號產區馬托格羅索州出現降雨，但是該州大豆收割工作完成45%，高於一周前的30%。帕拉納州大豆收割工作完成5%，落後上年同期的20%。
獨立分析諮詢機構Safras稱，巴西2017/18年度大豆產量預計達到創紀錄的1.156億噸，比上年度的1.142億噸高出1.2%，比Safras去年12月份預測的數據高出170萬噸，因為戈雅斯、南馬托格羅索、米納斯戈雅斯以及聖保羅的大豆單產預期提高。Safras的產量預測值在巴西獨立分析機構中位居次高，僅低於AgRural公司預期的1.162億噸。Safras預計巴西大豆播種面積達到3525萬公頃，比上年高出144萬公頃。
對美豆出口的利好尚未顯現
隨著南美新豆批量上市，加上擔心美國對華出口受到限制，美國大豆出口銷售急劇下滑。美國農業部的周度出口銷售報告顯示，截至2月15日的一周，美國2017/18年度大豆凈銷售量減少了109,100噸，創下年度新低，顯著低於上周以及四周均值，這主要是因為對中國的銷售量減少361,700噸,對未知目的地的銷售量減少123,200噸。本年度迄今為止，美國大豆出口銷售總量達4471.34萬噸，比上年同期減少14.1%。
此外，美豆出口還面臨潛在的政治風險。美國農業部長的貿易顧問Jason Hafemeister周五稱，如果美中兩國的貿易關係進一步惡化，美國擔憂中國可能對美國大豆以及其他穀物設立貿易壁壘。而此前，中國剛對美國進口高粱發起反傾銷和反補貼調查，市場認為這是中國反制美國貿易戰的一項措施。
綜上所述，美國大豆出口銷售下滑，美元匯率走強，加上美中兩國貿易爭端可能影響未來美國對華銷售，部分抵消了阿根廷天氣乾旱的利多影響，制約了大豆價格的上漲空間。
原油：中東局勢動蕩，油價震蕩偏強
周內，受到中東地緣政治氛圍緊張的消息影響，油價震蕩並有復甦跡象。基本面喜憂參半，OPEC國家重申減產決心，但美國的頁岩油產量依舊處於高位增長的趨勢之中，也給油價上行帶來了不小的阻力。
美國頁岩油增產；中東減產意圖明確
美國方面，本周API數據公布，給市場帶來了一定的提振。API公布，截至2月16日當周，美國原油庫存減少90.7萬桶至4.203億桶，分析師預計為增加133.3萬桶。庫欣原油庫存減少264.4萬桶。 另外，美國能源信息署數據顯示，截止2018年2月16日當周，美國原油庫存量4.20479億桶，比前一周下降162萬桶。由於美國煉廠進入季節性維護，可以預測，淡季到來後美國原油庫存的增加已成定局。不過，市場對於其增幅小於預期仍給予了較為正面的反應。不過，當前油市的最大利空仍舊集中在供應端。EIA數據顯示，截止2月16日當周，美國原油日均產量1027萬桶，比前周日均產量減少1000桶，比去年同期日均產量增加126.9萬桶；截止2月18日的四周，美國原油日均產量1017.8萬桶，比去年同期高13.5%。國際能源署(IEA)將2018年需求增長預期上調10萬桶/日，至140萬桶/日，但同時表示全球供應增長迅速，尤其是在美國，供應增長可能超過需求增幅。市場的關注點從前期的地緣政治層面重新回到了基本面上。美國作為世界名列前茅的產油大國之一，其產量變動情況將決定2018年油市的主要變動方向。
OPEC方面，阿聯酋能源部長馬茲魯伊(Suhail al-Mazroui)近期表示，沙特和俄羅斯等主要產油國計劃在年底前起草一份長期的合作意向，從而繼續控制原油供應。原油價格本周初期就已經受到沙特能源部長的講話提振，法利赫表示該國將繼續「堅守」減產承諾，直至2018年底。石油輸出國組織(OPEC)和俄羅斯等非OPEC產油國最新的會談結果顯示，雙方均認為供應過剩局面正在加速消散。另外，市場關注中東的緊張局勢。以色列不滿伊朗對其鄰國敘利亞的內戰產生影響，發動了直接的空襲打擊伊朗在敘利亞的目標，兩國已經臨近戰爭的邊緣。我們認為，儘管兩國貿然開展的可能性不大，但對於原油市場而言，短期內將對投資者情緒產生較大影響，對價格起到了一定的支撐作用。
總體看來，美國油市的基本面難以得到改善，不斷增加的duc數量以及居高不下的活躍鑽井數都表明該國產量將繼續增長，同時，淡季對需求端將產生負面影響。考慮到OPEC短時間內能夠繼續保持當前的減產成績，同時地緣政治因素將加劇市場的擔憂情緒，我們認為，油價可能會繼續維持震蕩。
美元走勢動蕩
上周，美國進出口物價環比增長好於預期，1月份消費者和生產者價格均出現加速，增強了市場對通脹上升的預期。有業內人士表示，歐央行官員的最新講話也對多頭有提振作用。在歐央行執委科爾日對歐央行利率在購債計劃結束前不會上升進行表態後，美元很快止跌上漲。但是，在上周好於市場預期的CPI數據公布後，美元仍持續下跌。有市場人士認為，這一走勢是受美國的資產估值緊張以及美國的雙赤字預期影響，美元的弱勢或將長期保持。周四凌晨公布的美聯儲1月會議紀要顯示，一些委員們認為儘管對經濟增長保持樂觀，但有客觀的風險通脹將滯後目標；由於紀要措辭不及此前預估的鷹派，美元出現快速回落，但隨即再度走高，並最終站穩90關口。
機構態度謹慎
美銀美林(BofAML)分析師Francisco Blanch表示，因美國和全球的通脹預期上升以及美元潛在的疲軟可能會在未來一兩年支持油價。美銀美林還稱，由於石油市場目前處於倒掛狀態，且此種趨勢可能持續2-3年，因此風險偏向上行。該行預計，到2023年油價處在每桶50-70美元之間。但是，也有不少機構表示，目前原油市場最大的威脅來源於美國，而該國在短期內很難抑制住自己的產量，將大大抵消OPEC減產帶來的努力。美國原油產量已經超過沙烏地阿拉伯原油產量，接受《華爾街日報》調查的10名分析師平均估測，截止2月16日的一周，美國原油庫存增加190萬桶，其中9名分析師估測美國原油庫存增加，1名分析師估測下降，估測值介於減少350萬桶至增加470萬桶之間。接受路透社調查的分析師估測美國上周美國原油庫存增加130萬桶。近期油市消息較多，大部分機構保持了較為謹慎的態度。
綜上所述我們認為，從基本面上看，OPEC短期內能夠繼續保持良好的減產成績，但美國方面的增產將會使得全球油市供需再平衡步伐放緩；另外，考慮到當前緊張的中東局勢，油價可能在一定時間內保持偏強勢頭。建議繼續關注美元走勢以及美國產量變動。
鋼材市場：環保政策再度趨嚴
本周鋼材市場走出了一波過山車行情，春節之後首個交易日，在鋼材庫存增幅超出市場預期的情況下，螺紋鋼主力合約明顯走弱，當時收盤下跌1.73%；周五下午，在唐山地區出台非採暖季限產政策的刺激下，價格出現明顯反彈，截止到下午收盤，螺紋鋼主力合約1805報3949元/噸，較節前上漲0.38%。
治理環境污染為今年三大主要任務，環保政策執行整體呈現趨嚴態勢。根據周五唐山市政府公布的文件，非採暖季限產時間從3月16日至11月14日，共244天；主城區限產15%，其他地區視天氣情況限產10%-15%，總限產任務987.5萬噸，佔2017年粗鋼產量的1.8%。與此同時，河北省政府也宣布自2月26日起至3月20日開始第五輪大氣污染執法檢查專項行動，重點對環境違法行為進行專項檢查。加上3月初要召開全國兩會，預計2018年3月鋼日均產量不會高於230萬噸。可以看出，這個春節前後的全國總體鋼產量與上一個春節前後將基本相當，資源壓力並不大。
庫存方面看，Mysteel統計社會庫存總量1616.04萬噸，環比上升397.05萬噸，較節前增加32.57%，庫存水平低於13、14、17年高點，高於15、16年高點。春節期間庫存的大幅增加主要是受到貿易商對後市的樂觀預期以及節前氣溫下降，需求大幅走弱雙重因素的影響，雖然庫存增幅過快將對鋼價上漲形成一定壓力，但考慮到正月十五之後鋼鐵消費旺季逐步來臨，且目前採暖季限產政策仍在執行，短期的供需錯配將會繼續支撐鋼材價格走高。
綜合以上分析，春節期間社會庫存增幅明顯超出市場預期，但考慮到環保政策趨嚴，3月份供應壓力整體不大。因此，未來市場關注的焦點主要集中在下游需求的恢復情況，考慮到今年春節時間較晚，正月十五後鋼材消費的恢復速度或超過預期，且目前採暖季限產政策仍在執行，短期的供需錯配將會繼續支撐鋼材價格走高。
國債：弱勢震蕩
春節後連續兩個交易日，期債市場弱勢震蕩為主，春節期間美債市場表現不佳，通脹走升背景下美聯儲加息預期升溫，令國內債市有所承壓。截至上周五，10年期國開債活躍券170215收益率上行0.18bp報5.0175%，10年期國債活躍券170025收益率上行0.03bp報3.8750%。資金利率方面，shibor利率漲跌不一，截至上周五的隔夜Shibor跌3.4bp報2.5970%，7天Shibor跌1bp報2.8810%，14天期Shibor漲0.8bp報3.8630%，1個月Shibor跌1.09bp報4.0557%，3個月Shibor漲0.22bp報4.7076%；銀銀間回購定盤利率FDR則多數下跌，FDR001跌4bp報2.56%，FDR007跌2bp報2.83%。短期運行邏輯上，我們認為國內股指節後短周期偏強呈現，引致風險偏好曲線小幅上移，此消彼漲下國內債市或有所受累；節後初段銀行體系流動性或受稅期、中期借貸便利（MLF）到期、臨時準備金動用（CRA）部分到期和法定存款準備金繳存等因素影響，波動加劇，短周期寬鬆程度或低於預期；加之監管憂慮情緒重燃，債市短周期缺乏上漲邏輯。此外，近期美債基準10年期國債收益率刷新逾4年高位，逼近3.0%關口，且美聯儲加息預期升溫，對國內債市交投預期帶來利空影響。
公開市場操作方面：央行上周五公告稱為對沖稅期、中央國庫現金管理到期等因素的影響，維護銀行體系流動性合理穩定，2月23日開展2300億元逆回購操作，其中，7天期1100億、28天期800億、63天期400億。上周五當日凈投放2300億，但當日有1200億國庫現金定存到期。央行時隔16日連續兩日重啟逆回購操作，一方面說明短期流動性確系略偏緊，一方面也展現了央行維穩流動性的主旨。統計數據顯示，本周公開市場到期壓力較小，僅3月1日（周四）逆回購到期1600億，此外無MLF和國庫現金定存到期。
華創證券固收團隊對債市後續表現持偏悲觀態度，他們認為，狗年首個交易日國內債市跟隨海外市場走軟，央行重啟逆回購操作並未提振市場信心，展望後期監管從預期影響進入實際調控影響階段，且全球央行加息步伐加速，中國央行跟隨操作的概率較大，債市壓力依然不減，建議投資者保持短久期策略，等待調整到位之後的債市機會。
中信固收明明團隊近期指出，10年國債在3月份破4%將是大概率事件。他們認為，目前國內10年期國債收益率3.8%-4.0%的區間目前仍能經受住考驗，但如果美債利率突破3%、且美聯儲維持鷹派在3月份加息和堅持今年4次加息的預期，那麼很可能中國央行將在3月份跟隨加息，且存在調整基準利率的可能性，那10年國債在3月份破4%將是大概率事件。
此外，國際市場上，我們看到花旗將美國國債評級下調為中性，理由是供應形勢惡化，實際利率依然承壓，一旦美國10年期國債突破3%，技術面可能出現「範式轉變」。同時，高盛預計2018年美聯儲將加息5次。
股指：靜待慢牛
上周經歷了節後兩個交易日，三大期指均呈現「開門紅」。現指來看，休閑服務板塊及以前期強勢品種有色金屬、食品飲料領漲盤面。美國股市走勢是近期全球股市的重要擾動因素。在中國春節假期，歐美股市普漲，標普500指數創5年來單周最大漲幅，A股市場聞風而動，節後全線飄紅。3月的第一周將迎來「兩會」，在這個時間窗口，相關熱點板塊或有較好表現，年前大跌的行情基本不會再現，或有調整，跌幅也相對有限。但就春節期間消費表現來看，新興消費迎來反彈，但是傳統消費仍然相對疲軟，中期來看仍會給經濟帶來一定的下跌壓力。綜合來看，大部分機構認為A股在經歷了春節前兩周的快速調整後，可能迎來一段蜜月期。雖然不能排除指數再度回落探底，但創新低的可能性不大。在震蕩築底期，調整前的強勢板塊不論是反彈順序還是反彈幅度均有望佔優。
招商證券認為，A股在經歷了春節前兩周的快速調整後，可能迎來兩個月左右的蜜月期。從行業策略來看，一季度經濟數據有望超預期，「周期+金融」的組合仍可能獲得相對超額收益。部分符合技術發展方向、市場地位和研發投入行業領先、估值和業績匹配程度較好的成長型科技公司龍頭，A股非常稀缺，應該趁調整擇機買入。
申萬宏源認為,進入2018年，大家都在談論慢牛行情，應該說，從走慢牛行情所需要的幾個條件來看，現在要比去年更加充分，也因為這樣，在當下的市場，人們並不擔心股市會有系統性的下跌，而相信行情會慢慢向上，對慢牛的認識正開始深入人心。因此，這個時候判斷中國股市將進入一個長期慢牛的格局，應該是能夠得到認同的，並且也一定會在實踐中得到驗證。有了這樣的認識，對於股市運行中可能出現的震蕩調整，就會很坦然地面對了。當然，問題也是存在的：一方面從投資者的心理來說，還是希望股市能夠漲得快些、猛些，所以一旦市場呈現出某種試圖加速上漲的態勢時，很多人在情緒上就會拋棄慢牛的思維，從而導致大盤表現過於強勢，從而為後市的大幅度回調埋下伏筆。因此，現在雖然大家都認同慢牛行情，但基礎並不紮實。另一方面，當下的慢牛行情有著很突出的結構性特點，這意味著有相當數量的投資者在收益上是無緣慢牛行情的，這種狀況有其合理性，但如果表現得過於極端，會破壞整個慢牛行情的基礎。因此，注重市場運行的均衡，避免不正常的個股分化，也是慢牛行情得以順利運行的一個保證。
回歸到期指層面，建信期貨認為，由於節前市場風險釋放較為充分以及節日期間外圍股市企穩，節後 A 股如期上漲，美中不足的是兩市成交 量依舊處於低位，市場行情在謹慎樂觀中展開，考慮到年後市場流動性回暖，居民資產配置需求以及年初基金髮 行火爆後的建倉需求，將為市場帶來增量資金，預計節後反彈還將持續。
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