Zara母公司股價崩盤

無時尚中文網（微信號：nofashioncn）2018年2月24日：在瑞典服飾巨頭H&M母公司股價三次暴跌之後，一直被認為是大眾服飾行業領先者的西班牙巨頭Zara母公司周五股價崩盤。

在周五早盤開盤一小時後，伴隨著JP Morgan 摩根大通的報告發酵，Inditex SA (ITX.MC) 印地紡集團（Industria de Dise?o Textil SA）股價直泄8%，午盤最低報24.75歐元，最終收盤報整數25.00歐元，暴跌7.06%，單日市值蒸發59億歐元，約合72億美元。

暴跌之下，西班牙巨頭股價觸及三年來低點，亦創下該集團2016年6月來最大單日跌幅。市場擔心將於下月中旬發布年度業績的印地紡集團業績增長進一步放緩，此前該集團的毛利率持續收縮以及同店銷售增長持續放緩已經讓市場非常擔憂。

小摩分析師Chiara Battistini 表示，四季度下半季，Zara及母公司的銷售增長預期將進一步放緩，而西班牙公司不得不進行更大的促銷。該行指，由於非常疲弱的10月份（三季度最後一個月），印地紡集團不得不在1月份（四季度最後一個月）進行清倉，以帶著低庫存進入新財年。小摩預計西班牙巨頭在競爭激烈的大眾市場搖搖欲墜的毛利率面臨「巨大壓力」，因此下調西班牙公司5%預期，同時將目標價由38歐元下調至35.50歐元。

由於受到競爭對手H&M Hennes & Mauritz AB (HM-b.ST) 海恩斯莫里斯集團此前股價暴跌的影響，印地紡集團今年以來股價持續疲弱，周五的暴跌之後，公司股價今年以來跌幅已經高達14%。

不過，小摩在報告中指出，持續的下跌，對於投資者來說是一個很好的買入時機，該行維持對印地紡集團的「增持」評級。

12月中旬發布的三季度財報顯示，印地紡集團截至10月底的前三個月凈銷售按年增長僅6.0%，雖然基本符合市場預期，但僅為上半財年11.5%的一半。西班牙集團管理層在財報中甚至刻意忽略了三季度的同店銷售具體數據，僅提到「增長維持強勁」。

與此同時，西班牙集團正尋求出售本土市場的16間店鋪，以應對歐洲銷售放緩。

擁有Stradivarius、Pull & Bear 和Oysho 等多個品牌的印地紡集團在三季度實現凈利潤9.75億歐元，較去年同期9.49億歐元增加2.7%，上半財年增幅為8.8%。營業利潤同樣僅增2.7%至12.49億歐元，營業利潤率下降60個基點至19.9%。

三季度，印地紡集團毛利率為59.4%，同比下降30個基點，除了銷售增長放緩外，歐元轉強也是不利因素，集團高管在財報後電話會議上透露撇除匯率因素後毛利率其實有所提升。前九個月毛利率下跌50個基點至57.4%，自2013財年創出峰值59.8%之後毛利率逐漸收縮，投資者難免質疑該集團所向披靡的經營模式可能正面臨著長期挑戰。

在周五的報告中，小摩下調西班牙集團盈利預期的原因之一同樣包括外匯因素，料強勢歐元會對西班牙集團造成負面影響，自年初以來，歐元兌美元已經上升2.5%，本月中更是一度突破1.25的關鍵價格。

股價暴跌之下，曾經三次坐上全球首富的Zara 創始人Amancio Ortega 的福布斯實時富豪榜排位已經跌至第7位，678億美元的財富不但望塵莫及Jeff Bezos 高達1243億美元的財富，甚至已經難當時尚行業第一首富，法國首富Bernard Arnault 目前751億美元的財富重新爬上時尚首富的寶座。

西班牙集團的全球供應鏈模式一直成為大眾服飾行業的模仿對象，該集團的電商策略亦一直被認為領先行業。不過，競爭對手海恩斯莫里斯集團在西方情人節舉辦的資本市場日活動上透露12.5%的在線收入比例實際上遠高於Zara母公司的電商收入佔比，市場估計，西班牙集團的在線收入比例為7-8%。

三季度期間，西班牙集團凈開設99間門店，遠少於Deutsche Bank AG 德意志銀行預計的131間。近年該集團已經明確將重心放在拓展全球線上市場，而實體渠道的發展不再以量取勝，而是聚焦於大型門店，從而減低線下擴張的速度和規模。

儘管三年前已經開始減少開店轉而向線上發展，不過分析師幾乎均相信印地紡集團為刺激銷售而採取的降價策略對盈利能力形成壓力，而且同店銷售增長將無法抵銷隨電子商務發展而來的成本上漲，他們認為由於網路銷售附帶高昂的物流和快遞成本，該業務其實不如實體零售賺錢。

上述論調亦得到英國最賺錢的服裝集團Next PLC (NXT.L)首席執行官Simon Wolfson 的認可。1月初，他表示，實體店即使銷售下跌10%仍然是有利可圖。他認為，零售業應該堅持對實體店投資，即使投資的第10年利潤低於第1年，但是你可以在投資的第2年即收回成本。

12月發布季度財報後，Berenberg Bank 分析師Michelle Wilson在研究報告中表示，儘管仍然欣賞印地紡集團由高效供應鏈所支持的業務模式，但鑒於來自電商行業競爭對手ASOS PLC (ASC.L)、Boohoo.com PLC (BOO.L)等品牌的競爭加劇，該行對西班牙集團持續取得卓越收入增長的信心正在下降，Michelle Wilson在11月將印地紡集團的評級下調至「賣出」。

印地紡集團主席間首席執行官Pablo Isla 此前曾向分析師強調他們在所有市場都維持基本穩定的定價政策，雖然一直在調整價格，但沒有針對最低端商品降價的策略。然而Société Générale SA 法興銀行對Zara 在10個市場的定價調查則顯示，2017年該品牌的最低售價比2016年進一步下調，但同時也提高了高端商品的售價以拓寬消費群。

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