盈利30.88億，市值破千億，安踏貴乎？

毋庸置疑，如今躋身千億市值大軍行列的安踏體育(02020)已發展成為國內最大的綜合體育用品公司，從2007年上市到現在，10年時間造就了一支10倍股。

安踏於2月27日午間發布2017年全年業績公告，被稱為「史上最佳」，而公司管理層在業績會上表示，2018年年底店鋪數量將超過11000家。

但是，頭頂「史上最佳」的業績並未帶來股價的立刻上漲，下午一開盤公司股價瞬間跳水，最低跌逾8%，從分時圖來看，其後立即反彈，截止收盤，跌2.96%，報39.35港元。

（圖片來源：富途證券）

智通財經APP查閱發現，安踏此前發布2016年度業績公告後，第二日股價也曾下跌3.62%。難道市場對於安踏的靚麗業績都需要一段時間消化嗎?

業績優於市場預期

安踏2017全年業績報表顯示，收益同比增加25.1%至166.92億元人民幣(單位下同)，全年盈利增長29.4%至30.88億元，毛利率上升1%至49.4%，EPS為1.17元，全年總派息為每股普通股98港仙，同比增加28.9%，派息比率為期內股東應占溢利的70.5%。

安踏稱，期內收益增長率高於早前公布的安踏品牌產品2017年度訂貨會訂單金額的增長率，主要由於其他業務較強的增長速度所致。

財報數據也證實了公司品牌策略的正確性：隨著多品牌戰略之下更多高毛利功能性產品被推出，FILA和Kolon等非核心品牌繼續成為集團增長動力。FILA在過去5年維持了40%左右的零售增速。

如2017年第四季度安踏品牌產品及其他品牌產品零售金額(按零售價值計算)分別獲得同比20%-25%及85%-90%的升幅，而2017年第三季度兩者的零售金額分別只有約15%及40%-50%的升幅，可見公司的零售業務繼續處於行業領先水平。

擁有靚麗的業績，分析師們也是持續看好安踏，儘管其市值不斷水漲船高，機構對安踏仍維持「買入」評級。

智通財經APP整理髮現，此前對於安踏業績的預期，大行們看法不一。

大摩預計安踏2017年營收、利潤分別增長23%、28%，並將其目標價由29港元升至44.5港元。大和預計安踏17年純利增加30%至31億元，公司的多品牌方式和全渠道擴張，將推動2017年預測毛利率同比增長2.4個百分點，至50.8%。

相對而言，德銀則稍顯平淡，預計安踏2017年業績無驚喜，但作為行業領導者盈利仍將持續強勁。

整體來看，安踏的業績還可以，算是符合大行預期，也高於市場一致預期的30.3億元盈利目標。按照港股市場炒業績預期的一貫風格來說，公布業績後的安踏(02020)股價本不應該下跌。

千億市值的安踏到底貴不貴

2月27日早上，安踏開盤後以2%的漲幅再次刷新了上市以來的股價新紀錄——41.7港元。

這意味著，2007年掛牌港交所的安踏不僅成為了國內第一家市值破千億港元的體育品牌，同時也成為了國內市值最高的服飾零售集團。

同樣在港交所上市的361度(01361)市值不過58億港元，李寧(02331)的總市值也只有156億港元，都遠遠低於目前的安踏。

因此有雪球網友，將公司與復星國際(00656)、融創中國(01918)的估值進行對比，稱這兩家公司看起來像個「瘦子」，安踏的估值高得嚇死人。

安踏真的貴嗎?還是投資者面對於千億市值的安踏，邁不過自己內心的一道坎?

從安踏的價值中樞來看，目前其估值將近30倍PE，確實已不便宜，但是從公司的基本面及未來發展前景來看，其估值也算不上高得嚇人。

輝立證券通過選取若干樣本公司計算，得到鞋服行業平均市盈率26倍，考慮到廣告費用上升等因素，輝立適當調整了財務預測模型，假設安踏26倍市盈率，得到目標價40.37港元。

此外，大摩此前給出的目標價44.5港元，僅對應25倍2017年PE，況且安踏實際公布的2017年利潤要好於該行預期。

未來發展前景清晰

安踏2017年業績報告里的《主席報告書中》中寫道，安踏不單滿足於成為領先的中國多品牌公司，更渴望成為具備國際競爭力的多品牌公司，並將於2018年開啟全球化戰略，以最好的品牌體驗去躋身世界舞台。

一直以來，安踏能在盈利方面持續取得突破主要憑藉三大清晰的戰略目標：主品牌定位清晰 「做高性價比的大眾品牌」;躋身中高端市場的最有效方式「買買買」;此外，公司抓住了二胎政策的長期紅利帶來了可期的2800億元童裝「大蛋糕」，發力童裝市場。

截止2017年12月，安踏獨立的童裝門店增長到2100多家，相較於2009年的228家，翻了10多倍。截至2018年底，公司預計中國安踏店(包括安踏兒童獨立店)的總數目將達到9700至9800家。而中國、香港、澳門及新加坡FILA店(包括FILA KIDS獨立店)的總數目將達到1300至1400家。同時，DESCENTE品牌將深入滲透一二線城市，著重於優越地段開設門店以提升品牌的市場地位。

截止2017年底，公司的自由現金流增加40.3%至26.6億元，凈現金狀況為94.1億元。負債比率為0.8%(2016年底為10.8%)，銀行貸款僅1.479億元(2016年底為9.377億元)。

值得一提的是，安踏於2017度的投資者日公布了2020-2025年將實現的目標，其中零售額年複合增長率將達15%至20%。

此外，業績會上，公司管理層也明確表示安踏的物流中心將於今年上半年啟用，市場一致認為該物流中心可提升效率及分銷商的盈利能力，並為批發的毛利表現帶來改善空間。

因此，安踏(02020)正身處運動行業的高速公路上，要說安踏估值貴了，有點牽強，目前安踏的業績足以支撐千億市值，從公司2018年將開啟全球化戰略的願景來看，公司目前不到30倍PE來看，估值仍有提升空間，但目前投資者仍需要一個消化的過程。

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