Spotify 提交上市招股書，不找投行、自己賣股票

北京時間 3 月 1 日凌晨，在線音樂服務商 Spotify 正式向美國證券交易委員會（SEC）提交了

IPO（首次公開招股）申請文件。計劃在紐交所上市，目標籌集最多 10 億美元的資金。

文件披露了 Spotify 過去的經營情況。2017 年，Spotify 營收達到 40.9 億歐元（約合 49.9 億美元），相比 2016 年的 36 億美元有所增長。但全年凈虧損仍達 12.35 億歐元（約合 15 億美元）。

Spotify 表示虧損從去年的 5.39 億擴大到了今年的 12.4 億，主要原因是來自 2016 年發行的一筆 10 億美元可轉債。

在付費用戶人數方面，截止去年年底，Spotify 的付費用戶人數達到了 7100 萬人，月度活躍用戶人數達到了 1.59 億人。Spotify 在招股書里強調，付費用戶數量幾乎是第二名蘋果音樂 Apple Music 的兩倍，而蘋果背後有至少 6 億 iPhone 用戶的基礎。

不過 Spotify 的付費用戶平均收入卻一直都在下降，從 2015 年的 8.62 美元降至 2017 年的 6.39 美元，Spotify 解釋稱這很可能是由於該公司加大了對低價學生和家庭賬戶的關注。

目前 Spotify 還沒實現盈利，雖然 2017 年虧損 15 億美元。但招股書顯示在去年年底，公司還擁有 5.82 億美元的現金儲備，主要是一筆未計入利潤表的預付款和銀行存款。

良好的現金流也讓 Spotify 沒有太大的融資壓力，從而選擇不通過承銷商，直接上市（direct listing）的模式進行 IPO（首次公開招股）。這在過去引起了較大的關注。

通常來講，當一家私營公司公開上市時，會以首次公開發行的方式將其股份列入證券交易所，向機構、個人投資者發行一批新股，由後者認購。投資人越看好，認購價格越高。自然，公司的市值和募集資金就越多。

為了提供 IPO，公司會聘請一家或多家投資銀行作為承銷商。承銷商會與擬上市公司就有關發行方式、日期、發行價格、發行費用等進行磋商，達成一致。它們利用自己在金融界專業能力、社會關係和影響力，將擬上市公司與潛在的投資者通過公開路演或者單獨接觸等方式聯繫起來，說服它們認購公司股票。很多時候，承銷商還擔任擬上市公司財務顧問的角色。

但這個過程通常要 1-2 年時間。於此同時，擬上市公司還將向承銷商支付一大筆的承銷費用。

去年閱後即焚應用 Snapchat 母公司 Snap 上市時，與 Spotify 當前的 190 億美元估值相當，但是 Snap 就向承銷商支付了近 1 億美元的傭金，佔到 Snap 募集資金總市值的大約 2.5%。如果公司上市時的規模較小，承銷商收取的費用還會更高，通常會收取募集資金總數值的 7% 作為傭金。

而 Spotify 選擇的直接上市方式則是仍按照現在的股東結構，不做任何改變，不發行新股也不做任何增資，股票有人賣就直接交易了。

好處是 Spotify 不需要找投資銀行幫忙承銷股票，憑此節省數千萬美元的承銷費用。也不用撰寫數百頁的招股說明書，花費時間做大量的路演去討好資本市場的投資者，通常這些投資者平均持有一支股票的期限是 9 個半月。很大程度上，投資者只關注公司短期的盈利情況，而非長期的目標。

但風險是明顯的。因為沒有發行新的股票，公司沒法募集大量資金。股市是融資市場，企業上市就是為了吸引投資，Spotify 本次計劃募集最多 10 億美元。對於個人用戶來說，去買個幾萬塊錢的股票並不是很容易。

2015 年，Twitter 創始人傑克·多西的另一個創業公司 Square 上市，它為使用其產品的用戶提供以發行價購買即將發行股票的機會。用戶直接到一個專門的網站付錢買股票，而不是打開交易軟體進行股票申購。

不過 Square 選擇這種方式的一部分原因是本身它募集的資金並不多，僅為 2.75 億美元。同時，以支付為主要業務的 Square 客戶大多數是中小企業主，比起個人用戶，他們更有能力去認購股票。

一家公司通常上市的兩個原因是，要麼籌集現金，要麼讓現有股東退出，特別是創始人和私募股權基金。Eleven Advisory 公司財務總監 Alun Simpson 說，「如果市場里的買家或者賣家不夠，市場價格可能低於公司期望。」

過去兩年中，標普 500 指數累計上漲 50%，光是上個月就上漲了 5.6%。雖然在 2 月初，美國經歷了幾年來最大的單周跌幅。但投資人依然看好未來美股上漲趨勢。

在招股書里，Spotify 在開頭用較多的篇幅描述了對於音樂版權的巨大正面影響。指出到 2017 年底為止，該公司已向版權所有者支付了 97.7 億美元以上版稅。另外，Spotify 還表示在扭轉音樂行業收入下滑的趨勢中起到了關鍵作用，稱這個行業的收入在 2015 年見底，隨後從 2016 年開始恢復繼續增長。

Spotify 目前估值超過 190 億美元，主要股東中 CEO 丹尼爾·艾克（Daniel Ek）占股 25.7%，騰訊占股 7.5%，老虎環球基金（Tiger Global）占股 6.9%，索尼音樂占股 5.7%。

此前矽谷公司已經在嘗試不同的上市方式。最早嘗試打破投行承銷上市模式的是 2004 年的 Google。

當時 Google 選擇摩根士丹利和瑞士信貸第一波士頓為上市承銷商，同時選擇了荷蘭式拍賣的方式向公眾發售股票。

荷蘭式拍賣的原則是拍品的喊價從最高開始，逐漸降低，直到有人接受標價、並且完成交易。美國國庫券就以這種方式招標。

題圖來源：EDM.com

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