徐洪才：巴菲特再發股東信，如何解讀投資寶典？
核心觀點：
1、巴菲特的投資哲學可以概括成三句話：「投資有兩大基本原則：第一個原則就是千萬不要虧掉你的本金，第二個原則是千萬千萬不要忘記第一個原則。」「只有當潮水退去的時候，才能夠看清楚誰在裸泳。」「當眾人都貪婪的時候，你要恐懼；當眾人都恐懼的時候，你要貪婪。」
2、巴菲特投資理念得到的啟示：公司一定要有豐厚的投資回報，市盈率要低，要長期持有，要看準公司的基本面。
【新聞背景】
北京時間2月24日晚間，伯克希爾·哈撒韋公司掌門人巴菲特發布股東公開信。信中表示， 過去的53年中，伯克希爾賬麵價值從19美元漲至211750美元，年複合增長率達到19.1%。伯克希爾2017年653億美元的收益並非完全由公司產生，有360億美元來自運營的業務，剩餘290億美元得益於美國稅制改革。
保險業是伯克希爾的核心業務，但是受到三場颶風災情的影響，其保險業帶來20億美元的凈損失。去年巴菲特投資組合最大的變化是繼續重倉蘋果，投資蘋果帶來了近73億美元的賬面利潤。2017年整個市場上掀起併購狂潮時，伯克希爾哈撒韋顯得異常審慎。巴菲特指出，我們尋找併購企業的關鍵品質是持久的競爭力、有能力且高品質的管理團隊、經營業務所需的有形資產凈值具有良好的回報率、內部增長帶來可觀的回報的機會，以及最後一點，合理的收購價格。
但回顧2017年的併購交易時，最後一條幾乎構成了所有交易的障礙。年近88歲的巴菲特對於其接班人一直並未公開，這一謎底可能於5月5日的股東大會中揭開。
總體來看，去年他總體的回報是超過了標準普爾500指數的收益率，跑贏了大市。我們把標普市場基準的股價走勢和伯克希爾資產管理公司的凈值做一個對比，從去年總體來看，總體趨勢，大家看到，藍顏色這條線，巴菲特所管理的資產管理公司的價值走勢一直是在標普的上面、上方，也反映出了巴菲特的投資理念戰勝了市場。
那麼其中有一個很重要的因素，特朗普的稅改新政導致上市公司業績的上升，導致凈值增加290億美元。另外的話也有不好的消息，就是他的保險公司由於巨災保險支付，因此也帶來了將近30億美元的損失。同時他還持有1160億美元的現金和債券，顯然他的倉位並不重，空倉還是比較多的。大家可能感到在去年這樣大的牛市，特別是在過去九年美國的大牛市當中，巴菲特他為什麼要空倉這麼多？有什麼想法？
第四個就是投資蘋果公司獲利73億美元。那麼第五就是他在十年前和對沖基金他做了一個對賭協議，對賭提出了一個方案，就是他認為基金經理、對沖基金這些專業投資者，這種積極的選股的策略、投資的策略，最終收益率從長期來看是跑不贏大市，是比不過被動的指數投資者的收益的。那麼實際情況怎麼樣？
這張圖當中大家看到，從2008年到2017年整整十年時間，這樣一個跨度裡面，大家看到這些基金，ABCDE這五大家，看到對比於標準普爾市場基準的收益率，標普總的收益率是125.8%。大家對比一下，ABCDE這五類基金總體收益率，其中最高的是C類，也就是87.7%，最低的是D，2.8%。
十年下來大牛市只賺了2.8%的收益。說明巴菲特他十年的賭約終於得到了事實的檢驗，實際結果印證了巴菲特的判斷是正確的。最後一個看點就是大家很關心他這個接班人到底是誰？現在看來依然沒有解決。
【新聞背景】
伯克希爾·哈撒韋持有價值約1705億美元股票，持倉排名前15的公司分別為富國銀行、蘋果公司、美國銀行、可口可樂、美國運通、Phillips 66、美國合眾銀行、穆迪公司、西南航空、達美航空、高盛集團、紐約銀行梅隆公司、Charter電視、比亞迪和通用汽車。來自中國的比亞迪成為市值前15中唯一一家外國企業。在這十五項投資中，回報率最高的是穆迪公司，累計收益率高達1368.55%，對可口可樂的投資則以1312.78%的回報率緊隨其後。
巴菲特在信中說：來自我們賭約的最後一個啟示是，堅持重倉於績優股，輕鬆決策，避免頻繁的交易。這是巴菲特長期價值投資理論的最新詮釋。
從巴菲特的投資組合來看，主要還是秉承了他一貫堅持的價值投資的理念，長期持有某種股票，特別是看重這家公司的現金分紅的能力，尤其是自有現金流量，這是一個非常關鍵的因素。比如可口可樂公司是他長期持有的，大家看到去年一年的走勢，看來也是漲幅非常迅猛，漲了18%左右，從42塊錢漲到48塊錢，漲幅顯然是非常明顯的。像蘋果公司也是一個很典型的案例。
這是他後來加倉的，原來它主要是投資於銀行股、傳統產業的這些股票，這個股票在去年一年，大家看到上漲了36%。因此在後來他倉位調整的過程當中，也分享了投資的收益，反映出巴菲特投資從策略上看，他也有一定的靈活性。從巴菲特的投資組合來看，去年一年這種大盤藍籌股近期波動很劇烈，但是從全年的走勢來看，依然保持了一個平穩上漲的趨勢。從伯克希爾公司主要的持倉結構，大家明顯地感覺到，從持倉最多的美國運通公司、蘋果公司、美國銀行，然後一直到美國富國銀行等等，其中也包括穆迪公司和高盛集團，這些都是大盤藍籌。
大盤藍籌股的特點就是有穩定的投資回報，同時二級市場的交易比較活躍，交易量比較大，也就是說不存在流動性風險。
巴菲特的投資哲學可以概括成三句話。第一句話就是：「投資有兩大基本原則。投資第一個原則就是千萬不要虧掉你的本金。投資的第二個原則是千萬千萬不要忘記第一個原則。」巴菲特講的第二句話：「只有當潮水退去的時候，才能夠看清楚誰在裸泳。」
也就是說當漲潮的時候看不清楚，牛市的時候看不清楚，只有當熊市的時候才能看得清楚誰是真正的贏家。實際上在上個世紀90年代，大家看到，當高科技公司的股票、納斯達克的股票指數一路上揚的過程當中，巴菲特其實他還是秉持了傳統行業的這種價值投資的理念。因此從他的持倉結構裡面，大家很難看到這些新型的高科技的公司。很多人因此嘲笑巴菲特，覺得他不能與時俱進，老態龍鍾了，落伍了。
但是實際上到了2000年3月份的時候，當納斯達克泡沫破滅的時候，昔日的英雄好漢灰飛煙滅，這個時候巴菲特健在。他講到：「當眾人都貪婪的時候，你要恐懼一點，當眾人都恐懼的時候，你要貪婪一點。」
到了2008年9月15號，雷曼兄弟出事，百年一遇金融危機爆發的時候，巴菲特顯得異常的貪婪。他不僅增持了美國GE公司的股票，還增持了比亞迪汽車的股票。到了年底的時候，伯克希爾資產管理公司的凈值縮水了9.6%。
這個時候有人嘲笑巴菲特，覺得巴菲特這一次終於栽了一次大跟頭，但是實際上大家回過頭看，在2008年這一年，標準普爾指數、納斯達克綜合指數以及道瓊斯工業股票30種工業股票指數統統的下跌了45%，這個時候巴菲特的股票只跌了9.6%，說明巴菲特是最後的贏家。為什麼這樣講？
因為巴菲特增持的GE公司、摩根公司的股票，它不是普通股的股票，而是可轉換優先股。也就是說，你每年給我優先分配股息，固定的股息回報8%，這是雷打不動的。但是來年當你的業績超過8%的時候，對不起，我搖身一變變成普通股的股東，因此巴菲特一定是最後的贏家。
我們從巴菲特致股東信的第三點看到，巴菲特去年他還依然持有1160億的債券和現金，倉位比較輕，當股票下跌的時候它會抄底，越跌越買，當所有的人子彈都打光的時候，巴菲特還有最後一顆子彈，所以巴菲特他始終留有一部分現金，因此他就顯得很從容，可以規避風險。巴菲特有很多成功的案例，但是他也有一些失敗、失足的地方。
1966年巴菲特曾經以1200萬美元買入HK百貨公司，但是由於利潤的不斷縮水以後，後來三年以後，他不得不以1100萬割肉轉讓、斬倉。其實這一個虧損並不大。但是虧損比較大的是1989年。美國航空公司給他提供了一次優先股的投資機會，整個的投資標的是3.58億美元，但是後來虧損了75%，還有像1993年以換股的形式收購德克薩斯特鞋業公司，這一次也虧損也不小。還有在2006年，當時石油價格的大幅波動過程當中，後來的石油大幅下跌給他也導致了劇烈的虧損。
我們在對比看一看最近兩年中國A股市場的走勢，能說明問題。從創業板的指數來看，今年春節前後大家看到出現了劇烈的震蕩，尤其是最近幾天創業板股票出現了強勁的反彈，但是並沒有改變它的長期的趨勢。我們再看一看，上證50指數，也就是一些大盤藍籌股的公司的股票走勢，大家看一看近期的波動也是很劇烈的，但是從中長期的一個視角來看，在2015年7月份以來，大家看到的是非常強勁的牛市這樣一個形態。
特別是去年一年，我們大盤藍籌股、白馬股的投資收益率達到了40%甚至50%以上。實際上上證綜指去年一年上漲還是非常小的，也就是不到9%，甚至低於GDP的增長速度。
上證50這種樣本，它代表的是藍籌股公司，代表的是白馬股未來的成長性，不一定比得上一些高科技或者一些小盤股，但是它現金分紅比較穩定，比較豐厚，同時業績發展相對平穩，因此就得到了投資者的青睞。其中最牛的股票就是貴州茅台了，對吧？從最初不到100塊錢漲到了700多塊錢一股。在這樣一個成長的過程當中，有多少投資者自始至終地堅持了巴菲特的投資理念？這是很少的。
最典型的反面的案例就是樂視網股票，2017年虧損將近120億，因此大家看到它的走勢出現了連續的跌停，這是一個長期趨勢。如果長期持有的話，有可能會長期套牢，讓你血本無歸。所以從巴菲特的投資理念當中，我們可以得到一些啟示。第一，一定要有豐厚的投資回報，市盈率要低。另外的話我們要長期持有，不要受到它短期波動的干擾，要看準它的基本面。沒有這種堅實的基礎的股票，我們千萬不要去碰。
編輯：遠見財訊 一股清泉文化傳媒
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