「擴張」預期落空引連跌 中國鋁業重組「破發」
直到2月28日收盤，中國鋁業（601600.SH）跌停價位上還堆積了491萬手的封單，這已經是公司26日復牌以來迎來的第三個「一字」跌停。至此，中國鋁業已經跌破了6元/股的增發價格。
事情起因或源於公司復牌前發布的購買資產方案。公司計劃向華融瑞通等8家交易對手方增發21.17億股，用於購買包頭鋁業、中鋁山東等4家公司的股權。
「此前買方的投資邏輯，是對行業淘汰落後產能、公司會趁機對外整合擴張，以及業績翻轉存在預期，但是最終確定的標的則是原有的子公司股權，這就造成了預期差。」西藏隆源投資總監蔣競松2月28日指出，同時無論是鋁行業，還是二級市場環境均有所改變，最終造成此次異動。
從行業來看，上市公司停牌時鋁價尚處高位，SHFE鋁主力合約結算價為16100元/噸，至26日復牌時已經跌至14290元/噸。
「關鍵是高庫存需要時間來消化，等到鋁價反彈最起碼要到4月中旬以後，暫時還不知道鋁價會否進一步下挫。」百川資訊電解鋁行業分析師劉靈安28日介紹稱，不過若從中長期來看，行業景氣度將大概率提升。
機構撤離明顯「像中國鋁業這種公司，一般都是買方機構配置比較多，所以當股價連續下跌時就容易出現踩踏。28日尾盤封單仍然很多，預計周四打開跌停並不容易。」蔣競松表示。
Wind數據也顯示，2017年三季度，便有社保基金111組合、112組合新進前十大流通股股東名單中，同時持股基金數量達55家之多。
中國鋁業復牌後的成交數據，也印證了主要是機構在撤離。
據21世紀經濟報道記者統計，26日、27日機構席位分別賣出6518萬元、4866萬元，而同期上市公司成交額僅有10636萬元、7982萬元，機構席位成交佔比至少在60%以上。
港交所數據也顯示，2月23日，港股中國鋁業（02600.HK）遭到鄧普頓基金管理有限公司減持了1746.2萬股。
為何釋放了股權收購消息後，中國鋁業反而會遭到機構的集中拋售？
「中鋁復牌的時機不好，春節後市場風格出現轉換跡象，積累了很高漲幅的藍籌股都在調整。」成都一位職業投資者2月28日評價稱。
這並非個例。2017年白馬股代表之一的老闆電器（002508.SZ）27日、28日便出現連續跌停的走勢。
同時，由於中國鋁業停牌前連續上漲，使得增發價格大幅低於停牌前8.09元/股的收盤價。換言之，若復牌後股價維持在8.09元，華融瑞通等8家交易對手方將立刻獲得34.8%的賬面浮盈。
而對於上市公司原股東而言，由於中國鋁業此次計劃增發21.17億股，將導致公司總股本從149億股增加至170.2億股，原股東股份相應稀釋。這或許也是前述機構選擇撤離的原因之一。
更為重要的是，停牌前與復牌後，鋁行業的環境出現重大改變。
除了前述電解鋁期貨價格大幅回落外，氧化鋁價格也未能倖免。生意社行情數據顯示，2月28日山東地區氧化鋁市場價2830元/噸，而在2017年10月中旬時這一價格則在3770元/噸附近。
此次收購標的之一的中鋁山東，主營產品便正是氧化鋁。對於氧化鋁、電解鋁的跌價，同期港股更是早有反應，並從2017年9月11日的6.12港元跌到了27日的4.7港元。
不過，經過三天連續跌停。目前，中國鋁業A/H股溢價率已經大幅縮窄，同時港股已經於28日率先反彈。
行業啟動前夕？
中國鋁業的此次收購，不過是對2017年「債轉股」的延續。
彼時，華融瑞通、中國人壽等8家機構，參與了包頭鋁業等4家公司「債轉股」增資，並由此獲得了相應股權。
如今中國鋁業再次啟動收購，無非是將被稀釋的股份收回，並對包頭鋁業、中鋁山東、中州鋁業、中鋁礦業子公司重新實現100%控股。
與其他周期性企業類似，雖然2016年原材料價格企穩回升，但是曾經長達5年的熊市所帶來的高負債，顯然不是短時間內可以解決的。
「截至2017年9月30日，公司有息負債接近1043億元，年財務費用超過50億元，一定程度拖累了上市公司的經營表現。」中國鋁業在交易方案中指出。
據中國鋁業測算，本次交易完成後，並以上市公司2017年三季度底數據計算，公司負債率將下降6.63個百分點，至65.59%。粗看幅度不大，但是對於鋼鐵、煤炭和有色這類周期行業而言，已經十分可觀。
不難看出，公司一方面希望通過「債轉股」來降低槓桿，另一方面也不想因此失去100%控股。
與二級市場投資的道理一樣，每當行業周期來臨前夕，敏銳的產業資本都會提前「加倉」。中國鋁業如此急於收回包頭鋁業等公司股權，或許便是出於對未來的樂觀判斷。
「雖然短期內還看不到價格上漲的驅動因素，但是若眼光放長來看，鋁行業很可能會從供應過剩向供需平衡，再到供應偏緊的方向演變。」劉靈安表示。
從供應端來看，2017年採暖季河南、山東等主要產地受到限產，加上部分違規產能處於停產狀態。
「2018年的限產政策還不是很明確，但是繼續保持對違規產能的清理，並且難以復產相對確定，這使得供應端有所減弱。」劉靈安指出，變數因素來自於已經淘汰的產能指標，需要在2018年完成轉讓，這可能加快新增產能上馬的速度。
反觀需求端，劉靈安則持特別樂觀的態度，「2017年下游很多小型加工廠停產，而大型企業則處於擴張狀態，同時鋁材料終端應用領域不斷拓展，相關技術已經越發成熟。」
在他看來，目前行業最大的問題在於前期積累的高庫存，而經過未來兩個月的消化，4、5月份旺季來臨時，鋁價運行則有望迎來轉機。
此外，鋁作為國際定價商品，同LME鋁價格聯動密切，並與銅、鋅等基本金屬保持高度相關走勢，而如今有色正是業內最為看好的板塊之一。
