愛奇藝上市的消息傳了5年。本以為又是一個狼來了的故事，誰知道這次愛奇藝動作異常迅速。2月14日，百度發布2017財年全年財報時透露，愛奇藝啟動赴美IPO。兩周之後，愛奇藝招股書便披露出來。

從2016年私有化要約撤回到2017年完成15.3億美金可轉債融資到傳聞中在香港上市，再到赴美IPO，龔宇終是了卻一樁心事。不同於8年前優酷上市，愛奇藝商業模式逐漸清晰，並向娛樂公司轉變，身處的是一個完全不同的時代。

但上市是把雙刃劍，如何避免陷入逐利的怪圈，是愛奇藝要面臨的新問題。

從廣告模式到會員模式

原酷6網CEO施瑜用過兩句精闢的話來總結視頻網站競爭的生存法則：提升內容和用戶體驗、保持財務健康，然後慢慢等競爭對手燒完他們的錢，接著繼續燒錢，寄希望在自己燒完前把競爭對手都燒死。

「燒錢」兩個字貫穿著視頻行業的走向。

早在2005年，愛奇藝尚未加入視頻大軍，這一行業領頭羊是優酷、土豆、六間房，當時古永鏘跟王微、劉岩閑聊，說「咱們三個誰將來拿到1000萬美金，就是這個行業的老大」。後來，看到土豆拿到了幾千萬美金的投資，古永鏘又改口說「拿到1億美金的才能當行業老大」。

可古永鏘還是低估了視頻行業的燒錢程度。

有媒體報道稱，2018年，為了獲得版權、佔據更多市場，優酷和騰訊視頻作出了虧損80億元的預算。

視頻平台備受爭議的地方在於，與高昂的帶寬費用、版權購買成本相比，其營收模式只有廣告。在龐大的成本面前，單一的廣告模式有些過於力不從心，而依靠資本輸血難成長久之計。

所有人都在找新的營收模式，龔宇則一開始就將目光放在了付費會員上。

2011年，愛奇藝成立的第二年便開始賣會員。當時龔宇在內部給團隊定的KPI是幾十萬人，結果只完成不到20%，整個團隊都垂頭喪氣。第二年也沒完成任務，第三年還是沒有完成。等到2015年上半年，移動支付開始普及，這個市場終於迎來了真正意義上的爆發性增長。

「中間無數的煎熬，而我們終於等到了那一天。」龔宇在一次演講上說道。

從這次愛奇藝提交的招股書來看，愛奇藝2017年總營收為173.784億元（約合26.71億美元），其中付費會員收入為65.360億元（約合10.046億美元），佔總收入37.6%。

截至2017年12月31日，愛奇藝付費會員數為5080萬，它上一次公布會員數是在2016年6月份，當時的數字為2000萬。一年半的時間，愛奇藝新增會員3080萬，Netflix 2017年全年新增會員數量僅為2400萬。

雖然在整體收入結構中佔比不及廣告收入，但在增長率方面，會員付費業務顯然比廣告更有潛力。

這一跡象表明以往嚴重依賴網路廣告收入的在線視頻產業，正在向一個更均衡的多元化創收模式轉變。

從視頻網站到娛樂公司

愛奇藝是視頻行業的後來者，在它上線時，行業內存在著大大小小50多家視頻網站。

2012年11月，一段龔宇的視頻講話出現在愛奇藝網站上。在那段6分鐘的視頻中，龔宇頻頻提及「行業領導地位」，他第一次明確表露目標：「取代已合併的優酷土豆，將愛奇藝做成行業老大。」

伴隨著土豆、酷6、56、迅雷、PPTV的衰弱、轉型或賣身，搜狐視頻的掉隊、樂視遭遇資金危機，後來者愛奇藝與優酷、騰訊視頻一同搶佔了超70%的市場份額，坐穩在了第一陣營牌桌。

而龔宇也成了這些公司里唯一沒有離場的創始人。

現在，你很難再將愛奇藝定義為一個「視頻網站」。在視頻之外，它自製綜藝、拍影視劇、投資電影，甚至延伸出遊戲、文學、漫畫、藝人經紀等泛娛樂產業。相比較「視頻網站」，愛奇藝更像是一個橫跨產業鏈上下游的綜合娛樂公司。

這一改變與龔宇對視頻行業的判斷有關，他說：「視頻行業任何一個單一收入增長得很高，沒用。必須樣樣都做好，廣告做好、收費做好、衍生品做好。在這種情況下，需要建造自己的生態系統，單一資源再強也沒用，一定會被擁有健康生態系統的競爭對手打敗。」

在去年的一次演講中，龔宇直接將愛奇藝定位在：做一家以科技創新為驅動的偉大娛樂公司。他說，愛奇藝與傳統娛樂公司最大的區別，就是愛奇藝的驅動力不僅來自於內容創意，同時來自於科技的創新。

《中國有嘻哈》算是內容創意與科技創新共同的產物。

2017年春節開工第一天，愛奇藝高級副總裁陳偉給龔宇提交了一個關於中國嘻哈音樂的網綜策劃。

30頁的PPT才說到第4頁，龔宇就打斷了他：「就一個問題，如果全力按你們思路做這個節目，嘻哈文化能不能成為一種大眾文化？」

陳偉沒有給出一個肯定答案，他自己也有些忐忑不安。

押注小眾文化，讓愛奇藝撞上了去年暑期檔的唯一一部超級網綜。6月24日，第一期節目上線。第一集首播4小時內播放量已破億，明星製作人吳亦凡的一句「你有Freestyle（即興說唱）嗎？」登上了微博熱搜。

資本和市場的反饋立竿見影。據相關報道，《中國有嘻哈》製作成本超過2.5億元，後期回報頗豐：農夫山泉以1.2億元拿下冠名，麥當勞、小米、抖音等做了植入廣告，並且帶動會員銷售和直播業務。

事後，愛奇藝首席內容官王曉暉在接受媒體採訪時提到，《中國有嘻哈》選吳亦凡作製作人並非單純看中人氣，也是人工智慧測算出來的結果。更早時候，愛奇藝多次對外宣傳其人工智慧進展，比如能較為精準地預測節目和影視劇的收視情況。

一個挑戰

依據以往經驗，海外上市的視頻網站，境遇並不樂觀。

早在2010年8月，酷6網借殼華友世紀登陸納斯達克，股票代碼為KUTV，成為全球首家上市的視頻網站。當時正逢酷6網喬遷新址。西壩河附近的正通時代創意中心6號樓，綠地環繞、噴泉長涌。在喬遷典禮上，李善友宣布簽下CNTV世界盃直播權，還邀請了數位明星做世界盃原創節目。他抿嘴微笑，士氣滿滿，大有與當時行業第一優酷PK的勢頭。

不過這家美國上市的視頻網站，上市後股票價格一直在下滑，從2012年後長期在1美元上下徘徊。2015年8月19日，其因股價在連續30個交易日未能達到納斯達克股票市場所規定的1美元最低標準，被納斯達克提出摘牌警告。

前酷6 CEO施瑜曾堅稱不退市，還要去美國路演向投資者解釋其商業模式，言下之意就是市場對它頗有誤解，價值被低估了。酷6終究是沒能挽回局面，2016年7月完成私有化從納斯達克退市。

時移世易，如上文所述，隨著擺脫了單一的廣告營收模式以及向綜合性娛樂公司的轉變，愛奇藝的境遇與8年前赴美上市的中國視頻網站有了很大不同。

在講資本故事上，愛奇藝有了更合適的對標標的——Netflix，同樣的會員模式+內容製作。

從盈利上來看，由於國外版權保護完全、收費機製成熟，Netflix已經度過投入階段，去年實現凈利潤35.47億人民幣，而愛奇藝近年的虧損增長控制較好，2016年與2017年的凈虧損增長幅度均在20%左右、大幅低於總收入的增速。

從營收上來看，兩者的差距也在縮小，Netflix 2017年營收約740億人民幣，是愛奇藝的4.2倍，愛奇藝2017年營收173.784億元。Netflix的營收增長在30%左右，而愛奇藝2017年的營收相比2016年增長了近55%。

此前曾有外媒報道，愛奇藝的估值約在80億美元和100億美元之間，而Netflix已經突破1200億美元，是愛奇藝的12倍。對標Netflix，愛奇藝對美國資本市場還是有很好的故事可以講，並且市值有較大的增長空間。

不過，愛奇藝也要警惕上市後過度追逐盈利的陷阱。如何平衡投資者對儘快盈利的關切與持續在內容上投入，是愛奇藝之後要面臨的挑戰。

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