前瞻君 前瞻IPO (qianzhanipo) 轉發註明出處

近期預披露更新的有這樣一家貴金屬加工企業：8年前，金價約180元/克，這家公司凈利潤4000多萬；如今，金價280元/克，這家公司凈利潤還是4000多萬。

6年前IPO被否

招金勵福（835776）於6月28日公告，公司首次公開發行股票並上市的申請已經被證監會受理，這已經是招金勵福第二次衝刺IPO了。

招金勵福位於盛產金礦的山東招遠，主營業務是加工銷售金鹽、銀鹽等貴金屬電鍍化工材料。這種材料被廣泛應用於電路板、半導體、軍工航天等高科技電子行業。

跟金銀搭邊，招金勵福的營收看上去也相當「壕氣」。

2016年，招金勵福實現營業收入69.94億元，創下公司創辦以來的新高，這一營收規模也高居2016年新三板企業營收榜第9名。

早在2011年，招金勵福就向資本市場發起了第一次衝擊。當時的招金勵福正處於業績最好的階段，2010年其營業收入達到48億元，凈利潤6598萬元，均創下歷史新高。

2011年10月12日，招金勵福上會，不過它未能成功過會。

關於招金勵福被否的原因，證監會表示

發審委在審核中關注到，你公司存在以下情形：

根據申報材料，你公司本次募集資金將用於異地搬遷擴建項目，新廠區的主要設備全部為新購，投產成功後，你公司（招遠本部）現有生產廠房將全部拆除、主要設備將全部報廢。你公司新建項目投產併產生經濟效益存在一定的不確定性，無法判斷上述事項對你公司持續盈利能力是否構成不利影響。

即募投項目存在重大不確定性，無法判斷是否對持續盈利能力構成不利影響。

招金勵福第一次IPO，就此夢碎。

和大多數IPO折戟的企業一樣，招金勵福最終選擇了新三板，於2016年2月29日在新三板掛牌。在經歷「一級市場無增發融資、二級市場無任何成交」後，招金勵福再度將目光轉向了A股。

1煙台招金勵福貴金屬股份有限公司

煙台招金勵福貴金屬股份有限公司(以下簡稱「招金勵福」)擬在深交所中小板公開發行不超4,600萬股萬股，保薦機構為招商證券，發行人律師為北京康達律師事務所、發行人會計師為天圓會計事務所。

主營業務

公司主要從事貴金屬電鍍化工材料、鍵合絲、濺射靶材的研發、生產和銷售。主要產品為金鹽、銀鹽、氰化銀及鍵合金絲，成立於2002年11月，是勵福實業(香港)有限公司與山東招金集團有限公司共同創建的一家中外合資企業。

募集資金運用

招金勵福計劃通過本次IPO募集資金約3.03億元，其中6000萬元用來補充流動資金，其餘將投向年產33,000萬米銀合金絲項目、年產120噸Ag旋轉靶材項目和貴金屬研發中心項目。

合併利潤表主要數據

2014-2016年及2017年1-6月份，招金勵福分別實現營業收入57.47億元、53.22億元、69.95億元和40.38億元，同期凈利潤為5424.04萬元、3913.99萬元、4353.68萬元和2747.56萬元，主營業務毛利率分別為2.24%、2.19%、1.98%和1.96%。

合併現金流量表主要數據

2014年、2015年、2016年和2017年1-6月，公司經營活動產生的現金流量凈額分別為-2,128.72 萬元、19,257.24 萬元、-2,240.63 萬元和919.57 萬元，

凈利潤8年「原地踏步」，行業「天花板」明顯

招金勵福2016年實現營業收入69.95億元，在一萬多家新三板掛牌公司中排名第11位。據了解，這是招金勵福成立以來收穫的最高年度營收，與2008年的33.75億元相比增長了98.37%。

儘管營收較高，但招金勵福的凈利潤表現卻不盡如人意。2016年歸屬於掛牌公司股東的凈利潤為4353.68萬元，與2008年的4273.48萬元相比漲幅不足2%。在招金勵福有財務數據可查的這八年里(2008-2016年)，其年度凈利潤多數在4000萬元左右徘徊。

對於近年來凈利潤幾乎原地踏步的招金勵福而言，雖然其在業內具備一定的領先和規模優勢，但面臨的行業「天花板」也十分明顯。

比如，2012－2016年，招金勵福的主營產品氰化亞金鉀在國內市場的需求由99噸左右增長至118噸，平均增長率僅為4.6%。也就是說，該產品年均只有4噸左右的增量，招金勵福還要和其他競爭對手「共享」。

核心產品毛利率不足2%

在盈利長期停滯不前背後，是招金勵福的低毛利率一直處於較低水平。據招股書披露，招金勵福2014-2016年綜合毛利率分別為2.24%、2.19%和1.98%。

招金勵福主營產品的毛利率情況資料來源：招股說明書

據了解，招金勵福的主要產品是氰化亞金鉀、氰化銀鉀/氰化銀、鍵合金絲和平面銀靶材，其中氰化亞金鉀2014-2016年的銷售收入占公司主營業務收入的比重分別為79.47%、81.83%和82.36%，不過該產品的毛利率僅為1.79%、1.97%和1.12%；氰化銀鉀/氰化銀報告期內占公司主營業務的比例為7.98%、7.57%和6.5%；毛利率分別為4.82%、4.25%和6.03%。

現金流不足，應收賬款逐年遞增

由於招金勵福業務涉及黃金、白銀等貴金屬，需大量資金以維持生產經營正常運轉，公司也在招股書中提示了「現金流不足等風險」。

值得注意的是，招金勵福在招股書中坦承公司應收賬款的平均賬期為20天最高時平均每11天可以周轉一次，但如此高效的應收賬款周轉效率卻沒有換來更多的現金流，而是應收賬款項目依然逐年增加。另一方面，招金勵福應收賬款周轉能力已經有所下降。招股書顯示，2014-2016年公司應收賬款周轉率分別為每年21.88次、17.51次和17.99次和10.73次，而2008年-2010年均超過20次，

融資渠道單一，財務費用吞噬利潤

招股書顯示，2014-2016年末，招金勵福的負債金額為7.83億元、6.44億元和7.09億元，利息支出分別達2956.82萬元、2508.97萬元和2286.53萬元；資產負債率為60.19%、54.98%和56.53%，而同期可比上市公司的平均負債率分別為46.91%、45.96%和35.55%，同時招金勵福2014-2016年凈利潤分別為5424.04萬元、3913.99萬元和4353.68萬元，也就是說，公司每年利息支出超過了凈利潤的一半。

招金勵福還表示，如果黃金、白銀價格大幅上漲或公司存貨增加，公司將需要墊支更多的運營資金。2014-2016年末，招金勵福賬面上的存貨金額為4.57億元、3.16億元和2.8億元，占各期末流動資產的比例分別為39.52%、30.69%和25.2%；應收賬款餘額2.63億元、3.44億元、4.33億元；占各期末流動資產的22.55%、33.12%和38.53%。業內人士稱，如果出現應收賬款不能按期收回，或存貨出現積壓都將可能發生壞賬損失的情況。

除「融資渠道較為單一，主要靠銀行借款和黃金租賃」外，招金勵福還在招股書中提到，與大型跨國公司相比，公司在資本實力、渠道建設等方面還存在較大差距，開拓市場的力度和手段尚待加強。另外，由於公司地處山東招遠，不屬於經濟發達地區和大中型城市，對人才等資源的吸引力亦較弱。

前瞻IPO（ID:qianzhanipo）原創文章，轉載請註明出處

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