培育BATJ 中國資本市場任重道遠

毫無疑問，二十多年來，我國資本市場在推動國內企業做大做強方面發揮了突出的作用，在很大程度上體現了金融支持實體的功能。

但與此同時，資本市場對於中小企業，特別是那些從事高科技項目投資與開發的中小型民營企業，支持力度就比較小了。BATJ（百度、阿里、騰訊和京東的簡稱），都是中國土生土長的民營企業，在它們發展的初期，也是最弱小、最需要資金支持的時候，由於各種各樣的原因，無緣獲得中國資本市場的支持，只能到海外尋求上市，而海外資本市場也確實為它們的發展助了一臂之力。目前，這些企業都已經成為世界性的大公司了，當然海外的投資者因此受益匪淺。這也就迫使國內的投資者反思：為什麼中國的資本市場不能為這些優秀的企業提供支持呢？最近有關部門對於中國資本市場如何培育新的BATJ的討論，集中反映出市場各界對這一問題的高度關切。

應該說，中國資本市場不夠健全，風險控制能力弱以及投資者缺乏長期投資的理念等，都是造成其更容易向國資控股的傳統企業傾斜，而對民營中小型科技企業態度消極的原因。國有控股的大型傳統企業，相對業績穩定，儘管管理水平未必很高，但出現重大風險的概率比較低。對於一個各方面還不太完善的市場來說，出於防範市場風險的考慮，多安排這些企業上市，似乎有一定的合理性。但是問題在於，在市場已經發展到一定階段的情況下，仍然過度強調推動大型傳統企業上市，卻對中小型科技企業的掛牌設置重重限制，也許沒有能夠與時俱進了。

客觀而言，當年深交所推出創業板，後來上交所試圖搞戰略新興板，都是有意對包括民營在內的各類科技型企業予以更多的支持。但由於措施不配套，尤其是沒有能夠摸索出適合推動中小型科技型企業上市以及發展的政策，因此上交所的戰略新興板至今還沒有問世。深交所的創業板，這幾年發展也不順利。當然，這其中有很多客觀原因，但不可否認，中國資本市場在這方面的確存在很大的缺陷，現在提出要培育新一代的BATJ，的確是任重而道遠，需要在很多方面進行全面的改革。

這種改革的一個重要出發點，就是要打破對價值投資理論機械、片面的認知，建立符合新興科技產業發展規律的價值評估模式，如果僅僅是簡單地以市盈率、市凈率為衡量上市公司的標準，那麼對於成長型中小企業來說，就無法在這個市場上獲得真正的認同。此外，中小企業的運行容易出現波動，特別是科技企業，在一定階段發展速度有變化，業績有所波動是在所難免的，過度要求其穩定，必須持續增長而不能有任何起伏，這本身就不是科學的態度。所以，提高對中小型科技企業發展過程中各種變化的容忍度，也是必須要考慮的問題。

最後，現在很多中小型科技企業是民營的，應該對其有一個公正的對待。只要改制徹底，就應該嚴格按股份制公司來監管，不再有所有制方面的待遇差異。換言之，要對民營控股的股份制企業有充分的尊重，同時那種將民營企業上市等同於大股東套現的偏激言論，也應該予以引導，為民營中小型科技企業的發展，創造一個良好的氛圍。

現在要培育的BATJ，即便是有「獨角獸」的特質，但當前的實力也是弱小的。資本市場如果不能夠向它們提供最起碼的國民待遇，它們是發展不起來的。現在，既然明確要培育下一代的BATJ，那麼相關制度要調整，監管思路要改革，輿論導向更要發揮正面作用。相信不久以後，我國資本市場必將會有一批優質科技企業蓬勃生長起來，它們中一定會有新一代的BATJ。那時，就是我國資本市場真正走向繁榮與成熟之時。

（作者系申萬宏源證券首席分析師）

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