航天電器：ROE明顯改善再創新高 買入評級

事件：

公司公布2017年度業績快報。公司2017年營業收入實現26.12億元，同比增速錄得15.77%，上年同期值為20.44%；利潤總額實現3.91億元，同比增速錄得15.99%，上年同期值為13.96%；歸母凈利潤實現3.11億元，同比增速錄得19.27%，上年同期值為11.90%；單季度來看，公司2017年Q4單季營收為8.11億元，環比Q3實現增長53.40%，同比增速錄得29.25%。

點評：

公司業績略超我們的預期。公司2017年業績快報披露，公司營收為26.12億元，小幅低於我們之前的營收預測，即26.29億元；利潤總額為3.91億元，小幅低於我們先前的預測，即3.94億元；歸母凈利潤為3.11億元，略高於我們先前預測，即3.06億元；公司EPS為0.73元/股，略高於我們先前預測，即0.71元/股，公司業績表現略超我們預期。

公司凈利潤率築底企穩，ROE持續創新高。公司2008-2016年凈利潤率一直處於下降態勢，2016年凈利潤率達到歷史最低水平11.57%，2017年公司實現凈利潤率11.91%，同比去年增長2.92%，屬10年來首次築底企穩回升；公司ROE自2009年以來一直處於上升水平，2017年公司實現ROE13.80%，同比去年增長13.96%,公司ROE首次突破13%，創下歷史新高。

內生增長疊加資產整合預期，或將推動公司步入加速成長階段。在武器裝備費用投入增加、信息化程度提高、核心元器件進口替代加速三重因素驅動下，我國軍用電子元器件行業將保持高速增長態勢；公司在連接器行業的競爭優勢明顯領先，在高端微特電機領域的軍轉民空間和國產化替代潛力較大，高端連接器和微特電機有望雙輪驅動公司業績實現內生增長。與此同時，集團公告披露，截至2016年末，公司的控股股東航天十院實現營業總收入120.50億元，實現凈利潤8.00億元，預計在集團加大資產證券化力度背景下，公司作為航天十院旗下唯一上市公司，體外業績增厚空間和目標市值增長潛力較大。

維持盈利預測和買入評級。我們維持先前的盈利預測，預計公司17/18/19年的EPS分別為0.71、0.86和1.07元/股，目前股價（2018/2/28）為22.60元，對應PE分別為32、26和21倍。公司17年靜態估值水平（31倍）接近於資產重組終止後至今期間的最低水平（30倍），且顯著低於過去5年PE均值（36倍）。考慮到公司具有高進入壁壘且將核心受益於航天防務領域的需求釋放紅利，未來業績加速增長可期，且作為科工十院的唯一上市公司，未來或將存在較高的資產整合預期。因此，維持買入評級。

（申萬宏源）

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