進擊的十角獸：Dropbox
2月23日，一代創業傳奇Dropbox 公布了自己的S-1，今年上半年上市，預計募資5億美金。總體而言，Dropbox的業績可圈可點，尤其現金流非常強勢，全方位領先競品Box，雖然其對應的估值也很高（上輪pre-IPO即100億美金估值）。隨筆幾句，記錄一下對這個deca-corn的看法。
產品：是什麼讓Dropbox鶴立雞群，與眾不同？S-1上列出了4點：簡單人性化的設計，開放的生態系統，自下而上的用戶主導的傳播，性能和安全。產品線上Dropbox可分為2C和2B，針對不同用戶類型有很細分的產品功能和定價。可以簡單理解為2C目的在普及產品和獲客，而2B是現在發力用戶升級，創造收入和現金流增幅的重點。S-1數據顯示，56%的財富500強企業已經使用Dropbox Business，且沒有大客戶續約風險，沒有一個單一客戶佔Dropbox總收入1%以上。
收入：17年全年收入超11億美金，比16年增長31%。過去8個季度，Dropbox可以保持環比7-10%的收入增幅。
毛利：Dropbox有明顯的Economies of Scale，其成本結構一直在優化，過去8個季度的毛利率從46%上升到70%。
支出：支出結構比較穩定，研發R&D支出佔比穩定在35%左右。營銷S&M支出平均在28%左右，17年Q4增加到40%，應該是在為IPO做鋪墊。
虧損：17年凈虧損1110萬美金，虧損比例10%。對比16年虧損比例25%，15年虧損比例54%，虧損幅度明顯收窄，進展明顯。
自由現金流：17年達到了的3.05億美金，FCF Margin達到28%，對比同期16年FCF1.374億美金。如此強勢的現金流數據，margin和growth，個人認為是整個S-1最出乎我意料，令我驚艷的數據。
ARPU：17年每用戶付費$111.91，與過去兩年基本持平。這個數據也不錯，只是可惜沒有增長。
用戶：來自全球180餘國家的超5億註冊用戶，其中1100多萬為付費用戶（付費比例2.2%），對比16年880萬用戶，增長25%。其中30%在使用企業版，50%用戶在企業使用個人版，只有20%付費用戶是非企業用戶。累計儲存4000億文件。
競品--對比Box：純企業服務SaaS的Box算是Dropbox競品，但可以說Dropbox在各個層面上完爆。
收入上Box17財年收入剛過5億美金，明年預算也不過6億美金出頭，Dropbox的收入高出一倍，且收入增幅28%也高於Box的24%。現金流上Dropbox年入3億多美金，而Box剛剛現金流打平。估值上Box市值在30多億美金，估值倍數較低，一直在不到5倍EV/Forward Revenue估值徘徊，而Dropbox上輪估值已達到100億美金，按上輪估值計算也是至少7倍EV/Forward Revenue，而同等估值水平的企業服務公司如Okta和MuleSoft，普遍收入增幅在50%以上。
產品形態上Box作為純2B SaaS公司，依賴於銷售渠道和客戶運維（Box的銷售費用占收入60%以上），但粘性應該會更高。Dropbox的模式是2C2B，大量客戶來自口碑宣傳，成本結構會更好，且直接掌握終端用戶。而且不同於普通工具類產品，Dropbox在C端的口碑和粘性極高，海外用戶付費意願也很成熟。
關於IPO：和去年已上市及今年將上市的諸多星光閃耀的獨角獸一樣，Dropbox的問題在於估值。強勁的現金流和在C端的口碑和普及率，可能會把Dropbox的估值推得過高。而subscription model的本質和已經極高的覆蓋率決定了Dropbox的收入增幅不會重回高速增長，難以出現業績大爆發。另一個問題在Dropbox的主產品上，現在已經難以說是前沿的酷產品了，需要後續產品線保持競爭力，畢竟亞馬遜和谷歌都有自己的2C雲存儲服務。業績上，Dropbox的下一個階段性問題是如何在不犧牲收入增速的前提下儘快盈利，並推出更多新產品提高ARPU。
個人會持續關注Dropbox的IPO進展，估值和Q1業績，基於美股和國際市場大環境決定是否要做參與IPO的韭菜。
步履不停，側耳傾聽
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