邁瑞醫療的槓桿收購 案例分析

小編註：祝大家剛剛過去的元宵節快樂！本文寫於3月1日。

邁瑞醫療 (Mindray Medical) 成立於1991年，總部位於深圳, 從代理，仿製的小作坊起家，到有自己的產品, 成為國內醫療器械領域的龍頭. 邁瑞醫療是國內醫療器械老大，營業額是任何國內醫療器械公司的至少兩倍以上，每年海外出口額超過A股所有上市醫療器械公司總和。年營業額不及華為的50分之一, 而與華為一樣全力投入研發。

邁瑞醫療的產品，目前國內市場佔有率最高的是監護設備，全球份額佔有率大概第3。而超聲在國產品牌里也是老大，國內份額已經做到第三（包括國外廠商），全球大概第6。監護和超聲儀目前都推出了業界真正高端的產品，這是其他國內同類廠商短時間內較難企及的。目前，邁瑞的產品與解決方案已應用於全球190多個國家及地區，中國近11萬家醫療機構和99%以上的三甲醫院。

邁瑞醫療要挺進美國及國際市場, 於是 2006年在美國紐交所上市 ( 上巿代號: MR)，打拚十年卻發覺股值較國內同業偏低(2015年1月 PE只有13.4)。於是在 2015年的6月初啟動私有化，規劃回歸 A 股。過程如下:

1、三位管理層李西廷丶成明和與徐航三人組成「買方集團」。

2、中國銀行澳門分公司和平安銀行提供了20.5億美元（約合人民幣133億元）的定期貸款為收購融資。這是中國在美國上市企業到當時為止金額最大的私有化貸款案。這筆貸款分為2年期6.5億美元部分和7年期14億美元部分。

3、2015年三位管理層向董事會提交私有化要約，最終在11月各方以US$ 28元每股的價格達成了協議。以 $28計，邁瑞在美國上市的市值為 33億美元，「買方集團」 需要收購19億美元的街貨。

4、2016年2月26日，邁瑞醫療就私有化方案召開股東大會並最終獲得通過；到3月，邁瑞醫療完成私有化，正式退出紐約證券交易所。

5、2016年7 月李西廷丶成明和與徐航三人向公司增資, 公司註冊資本由 35,000萬元增加至 109,409萬元。 這是為了日後引入策略投資者準備的。邁瑞醫療在美國退市前, PE 估值是 18.75倍，三人期待回歸A股股值可以提升100%至200%，故此先行增資非常有利。

6、2015年12月至 2016年10月期間, 共分紅 969,414萬元於」買方集團」 三人，至此，私有化融資＋增資 (133億元＋10.9億元) ，三人的成本合共人民幣144億元， 分紅讓三人套回 67% 成本。

邁瑞醫療為分紅，減少了公司的儲備並增加了公司的債務 :

7、2016年10月至12 月，原股東將其持有的部份的公司股份轉讓給國壽成達丶寧波昂山恆泰等 32 名新股東，新股東佔有23.6388% 股權。股份轉讓價格是股東自身的事，故沒有在招股書中提及， 但仍然可以預計價格是高過 US$28，讓三人繼續套回成本。

8、2017年5月向中國證監會呈交邁瑞醫療招股說明書（申報稿），進行回「A」計劃, 招股說明書顯示，邁瑞醫療擬發行不超1.216億股，募資金額約66.26億元，其中 18億元將會用於償還貸款及補充營運資金。

9、2018年2月邁瑞IPO終止審查，邁瑞醫療表示會繼續IPO。

邁瑞醫療在2008年到2014年間，收購了12家企業，形成了高達13億的巨額商譽。根據2016年修訂的《首次公開發行股票並上市管理辦法》第二十六條第四款的規定：最近一期末無形資產占凈資產的比例不高於 20%。因為邁瑞醫療的無形資產佔比高，不符合中小板的申報規則，估計邁瑞會修改IPO文件再呈交。

商譽是不用折舊的，於是多年來的收購溢價便累積起來。而分紅後丶資產凈值大幅下降致使無形資產佔比超出限制。無形資產占凈資產的比例的限制是為防止企業捆綁其它公司充大資產規模來上市的，邁瑞醫療的情況有誤中副車的感覺。

這是典型的槓桿收購(LBO, Leverage Buyout) 案例，三位管理層運用公司的實力機乎空手把公司私有化了。邁瑞醫療厚實的家底和一年賺17億元的能耐是這次收購成功的關鍵。同理, 若一個企業資金充裕而股權分散，就很容易被人利用企業作扺押，以槓桿來惡意收購。

邁瑞醫療這個故事仍未完結，究竟這家在美上市的中概股能在A股市場造出多少市值? 我們拭目以待。

10、何時A股上市 ? ……

邁瑞醫療在美國上巿的時侯的股價及PE 丶以及盈利表現 :

邁瑞醫療招股說明書申報稿 :

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