蔡喜洋：美國貿易戰影響幾何？

文/中國銀行投資銀行與資產管理部蔡喜洋

Golden Quote

2018年的核心主題是波動率回歸，動力來自經濟周期、金融周期、貨幣政策、貿易政策、市場結構等諸多結構性矛盾的演繹和激化，本周特朗普掀起鋼鐵和鋁製品關稅貿易戰或許僅僅是一個序曲，貿易保護主義推高美國物價和成本、加快升息步伐，但削弱美國國際領導地位、降低全球市場對美元的交易需求和儲備需求。

——蔡喜洋

一、本周全球金融市場綜述

美國特朗普政府貿易保護主義升級，嚴重打擊全球投資者信心，金融市場波動率明顯升溫。全球股票市場自周二開始連續四天下跌，美國道指本周累計下跌3%，主要市場無一上漲。

美聯儲主席兩度國會作證，措詞堅定漸進加息路徑，美國國債收益率先下後上、收報2.86%；美元指數本周持平收報90。

中國市場受益流動性階段性寬鬆，匯率和債市走強（十年國債收報3.84%），股票風格轉向中小板，科技龍頭股上漲。

二、邏輯主線：美國貿易戰影響幾何影響？

2018年全球金融市場基礎參數（利率、匯率、預期）存在較大不確定性，這種不確定性系統性地將金融市場波動性推高，而本周貿易戰升溫更是火上澆油。

特朗普擬將美國進口的鋼材和鋁製品的關稅分別上調至25%和10%。

歐盟執委會官員表示強烈不滿，聲稱將對進口美國的哈雷摩托車、波本酒、牛仔褲（年貿易額350億美元）徵收報復性關稅；而加拿大表示這完全無法接受，將尋求其他手段予以還擊。但特朗普似乎心意以決，對各方態度強勢回應，如若歐盟採取對抗性措施，美國將對進口德國汽車（2017年進口規模205億美元）徵收更高關稅。

影響機制如下：

第一，直接衝擊十分有限。鋼材與鋁材進口金額僅佔美國GDP的0.2%。

第二，間接衝擊不可低估。

1）對美國鋼鐵行業形成一定利好，由於比較優勢不在，美國鋼鐵業凋敝多年，以關稅保護激發行業復興本身存在很大疑問，且在當前充分就業條件下，行業復興必將拉高工人工資水平。

2）對使用鋼材的汽車、飛機、國防工業等部門形成利空，關稅提高了美國鋼材的使用成本，進一步抬高產品的出廠價格和終端消費價格。

3）若激發其他貿易夥伴的強烈不滿和相應行動，貿易戰（報復性關稅或市場准入）勢必升級和擴大，衝擊全球貿易與經濟復甦。

第三，對美元利率和匯率的影響。

1）貿易保護推高商品成本，拉升美國工資及生產成本，推高通脹預期，加快FED升息步伐；

2）靜態看，貿易保護有助於美國貿易逆差收窄，從國際收支角度支撐美元匯率；但是從國際資本流動角度看，美國孤立主義和貿易保護主義將削弱美國在國際經濟體系當中的領導地位，那麼全球對美國的交易需求和外匯儲備需求也將大大折扣。

從更深層次看，特朗普試圖以商人的務實作風重振美國製造業，不惜走上貿易保護主義和逆全球化之路。

其根源在於美國國內面臨實體產業空心化的挑戰，信息技術和金融服務行業更多惠及了高人力資本人群，而製造業的萎靡使得大量中低技能工人失業，社會財富和收入劇烈分化，社會矛盾不斷積聚。而2018年下半年中期選舉壓力將近，特朗普貿易保護主義無疑將取得大量勞工階層的支持。

三、一周全球金融市場表現

本文編輯：王蕾

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