從愛奇藝、Spotify的核心數據看入口級公司的價值
浴火成詩
浴火成詩
迪麗熱巴;毛不易
00:00/05:37
報告要點
?本周投資建議與組合
本周投資建議：本周傳媒板塊隨成長股行情反彈明顯，我們持續看好傳媒板塊的兩條主線（付費浪潮+流量運營）下的兩類個股：
1、看好傳媒平台型公司的中長期價值：隨著B站、愛奇藝等龍頭公司紛紛進軍美股，A股傳媒平台型資產更為稀缺，流量價值突出，在當前互聯網變現效率提速的情況下，估值彈性更大，我們持續看好快樂購、順網科技、光線傳媒、分眾傳媒的平台價值。同時，近期傳媒國企與互聯網公司合作不斷，內容監管在遊戲、影視、直播等方面力度加大，建議關注超跌品種東方明珠。
2、看好強內生性內容型公司今年的重心轉變：在經歷2年的市場教育下，傳媒內容公司（影視、遊戲）對產品的要求、重視程度已達到最高，IP協同、資產整合顯著降溫，更加專註產品影響力和內生性成長帶來的業績可持續性，我們詳細梳理公司年報、一季報、全年產品pipeline，看好龍頭內容公司的業績持續性增強和改善。3月中旬開始，將進入新一波遊戲產品期，看好遊戲股反彈，推薦完美世界、三七互娛、游族網路，同時影視行業的一級市場去產能，B端購劇和C端付費邏輯持續加深，行業頭部公司頭部劇主控能力增強，推薦華策影視、慈文傳媒。
?通過愛奇藝、Spotify的IPO我們看到了什麼？
本周愛奇藝及美國流媒體音樂巨頭Spotify提交IPO招股書。從公司的核心數據中我們看到雖然相比國內來說國外用戶具備更好的付費習慣，但是國內的流媒體公司有望實現多元化變現，具備更高的變現潛力。
我們認為在流媒體領域視頻網站對於受眾仍然是一個較強的行業，用戶觀看時長一直在穩步增長，在線視頻佔用用戶的大量時間，基於視頻網站入口流量的持續提升，在大型APP越來越集中的情況下，視頻網站具備重要價值。
? 行業重要數據跟蹤
收視率：第八周（2018.2.19-2018.2.25）熱播劇《談判官》取代《戀愛先生》制霸收視率與網播量榜首；下周沒有即將播出的電視劇；綜藝方面，7部收視破1的綜藝節目中湖南衛視佔據半壁江山。
手游：手游免費榜出現分化，《絕地求生：刺激戰場》比《絕地求生：全軍出擊》更受歡迎。但是在暢銷榜中《荒野行動》排在第7，《絕地求生》兩款手游未進入前50，說明其仍需找到強力付費點。
報告正文
通過愛奇藝、Spotify的IPO我們看到了什麼？
事件描述：2月28日國內第一大視頻網站愛奇藝正式提交招股書，上市地點為美國納斯達克，擬融資金額15億美元，百度持有愛奇藝69.6%股權為最大股東。3月1日美國音樂流媒體巨頭Spotify提交招股書，計劃在紐約證券交易所上市。
從愛奇藝及Spotify相似的核心財務數據說起
數據一：營收高增，業績同虧
愛奇藝與Spotify均實現了營收的高速增長，會員付費是核心驅動力。
2017年愛奇藝的收入達到173.78億元，同比增長54.65%，Spotify實現收入40.9億歐元，同比增長38.55%。Spotify會員費收入佔比達到90%，營收主要由會員驅動。2017年愛奇藝的會員服務收入比重提升至37.61%，會員服務收入近三年的複合增長率達到156.04%，會員付費是愛奇藝收入高速增長的核心。
愛奇藝與Spotify均處於虧損狀態。2017年愛奇藝凈虧損37.37億元，虧損額同比增長21.57%，Spotify凈虧損12.35億歐元，虧損額同比增長129.13%，愛奇藝與Spotify的虧損額均持續上升。
數據二：內容成本高企，內容規模持續擴大
成本端，愛奇藝和Spotify的內容成本持續提升。
1）伴隨內容投入規模的擴大，愛奇藝的版權內容成本及內容分成成本持續增加，2017年內容成本達到126.17億元，同比增長67.31%，在營收中佔比72.6%。
2）Spotify的營收成本主要由內容成本構成，隨著Spotify音樂內容投入的加大以及新用戶增長帶來的版稅支出的增加，Spotify的營收成本逐年增長，2017年Spotify的營收成本達到32.41億歐元，同比增長27.05%，占營業收入的79.24%。
從成本結構看，內容成本是愛奇藝及Spotify的主要成本。
1）2017年愛奇藝內容成本在總成本中的比重達到73%，在內容成本的增加量中，外購的版權內容增加量同比上升86%，愛奇藝內容成本的增加主要由於外購版權內容的大幅增長。
2）Spotify的營收成本由會員服務成本和廣告成本構成，在這兩塊成本中均包含音樂的版稅成本。根據Statista的統計，2015年Spotify的版稅支出（包括版權購買及分成）達到16.33億歐元，在Spotify總成本中佔比95.27%，可見Spotify的成本主要源自內容成本。
18年愛奇藝仍將繼續加大版權採購，自製內容投入力度也將持續增加。截止2017年底，愛奇藝未來幾年採購許可版權的承諾已高達165億元，其中2018年至少為61.46億元。2017年愛奇藝的自製內容版權同比上升277.78%，2018年將繼續擴大自製內容投入，其中包括《偶像練習生》、《熱血街舞團》等重磅作品。
數據三：付費用戶雙升，ARPU雙降
愛奇藝及Spotify的付費用戶均處於快速增長的階段。2017年Spotify的付費會員數達到7100萬人，同比增長47.92%，愛奇藝的付費會員數為5080萬人，同比增長68.21%，愛奇藝及Spotify內容投入的擴大帶動付費用戶的增長。
愛奇藝及Spotify的付費用戶ARPU均在下降，用戶的付費深度逐步降低。根據Spotify招股書披露，2017年Spotify單用戶收入為5.32歐元，同比下降14.19%，根據我們的測算（考慮用戶的動態增長），愛奇藝在17年的ARPU為161元/人，同比下降12.5%，兩家公司用戶的付費深度均出現下降，用戶的內容訂閱時間相對縮短。
數據四：MAU持續增長，用戶時長同比上升
愛奇藝及Spotify的MAU持續上升，平台規模逐年擴大。愛奇藝招股說明書顯示，截至2017Q4，愛奇藝移動端MAU用戶約為4.213億人，DAU為1.26億；PC端MAU約為4.241億人，PC端DAU為5370萬人。根據Questmobile統計的愛奇藝月活數據來看，愛奇藝整體月活呈上升趨勢。Spotify的月活也在穩步上升，2017Q4月活數量達到1.59億人，同比增長29%。愛奇藝及Spotify的平台規模均在持續擴大。
愛奇藝及Spotify的用戶使用時長均同比上升，用戶粘性持續增加。2017年愛奇藝用戶的日觀看時長達到3億小時，同比增長15.82%，同時Spotify的數據顯示2017年單用戶收聽時長同比上升25%，兩大平台的用戶使用時長均出現增長，用戶粘性在不斷增加。
IPO對愛奇藝及Spotify意味著什麼？
1）從財務層面上說，愛奇藝及Spotify的IPO有助於緩解資金壓力，上市後有望通過加大內容支出加深用戶的付費深度，提升ARPU值。
愛奇藝及Spotify面臨較大的現金壓力，目前愛奇藝主要依靠融資補充現金流，利息費用增長迅速；2017年Spotify的融資活動凈現金流大幅收縮，資金缺口持續加大。
另一方面，愛奇藝所在的流媒體視頻領域及Spotify所在的流媒體音樂領域的內容版權價格均在上漲，內容開支加大成為行業性趨勢，同時疊加愛奇藝及Spotify ARPU的下降，公司迫切需要更多的資金加大內容採購，維持平台規模。
此次兩家公司的IPO上市將有效緩解資金壓力，上市後通過加大內容支出豐富平台內容庫，通過頭部內容提升用戶ARPU，加深用戶的付費深度並進一步促進用戶規模的增長。
2）從戰略層面上說，愛奇藝及Spotify在資本助力下將鞏固龍頭優勢，擴大平台規模，實現「資本擴充內容、內容吸引用戶、用戶帶動收入」的增長邏輯。
從競爭格局上看，愛奇藝及Spotify雖然具備領先優勢但是與主要競爭對手的差距較小。
1）愛奇藝與騰訊的月活極為接近，目前愛奇藝的付費用戶達到5080萬，騰訊在2017年9月付費用戶也達到了4300萬，在整體用戶規模上愛奇藝與騰訊的差距較小。
2）對於Spotify來說，Spotify在美國的付費用戶數是Apple的兩倍，但是兩者之間的用戶差距在不斷縮小，Apple的用戶增速高於Spotify的增速，Spotify同樣面臨Apple的威脅。
流媒體公司決勝的關鍵在於用戶，核心在於內容。愛奇藝和Spotify上市後在資本推動下將加大內容優勢，鞏固自身的龍頭地位，通過持續增加的內容規模帶動平台規模的增長，從而驅動付費收入的提升，實現平台的規模效應。
對標奈飛，如何看待愛奇藝及Spotify的變現潛力？
1）愛奇藝：付費升級 紅利下付費用戶有望突破7000萬，ARPU或將上升至200
在用戶層面，國內視頻網站正處於人口紅利期，參考奈飛2017年國內用戶滲透率（16.8%），我國視頻網站付費用戶有望達到2.3億，BAT目前的付費用戶總和約在1.3億左右（不考慮重合用戶），行業整體的用戶增長空間至少還有1倍左右，若考慮視頻網站間的重合用戶數，增長空間還將更大。
在用戶滲透率上，愛奇藝2017年底的付費用戶為5080萬人，在月活中的滲透率為12%，向上依然具有較大的提升空間。
測算方法一：假設不考慮月活的動態增長，我們推測愛奇藝在上市後憑藉資本優勢滲透率有望達到17%，付費用戶數或將突破7000萬。
測算方法二：我們以未來預計達到的總體付費用戶2.3億測算，參考目前愛奇藝的月活份額（30%），其付費用戶也將達到7000萬。
從ARPU值來看，2017愛奇藝的ARPU為161元/人，相比奈飛122美元有較大的上升空間。我們認為，愛奇藝在上市後短期內隨著用戶付費深度的增加ARPU有望與年訂閱價格持平，達到200元/人，結合7000萬的付費用戶，愛奇藝付費收入有望達到140億，成為愛奇藝的主要收入來源。
1）Spotify：面向全球市場發展空間廣闊，用戶增速平穩，ARPU有望重回6.84
用戶層面，Spotify面向全球用戶，具備更廣闊的發展空間。我們認為，參考奈飛目前穩定的全球用戶增速，Spotify在上市後平台月活增速有望保持平穩，同時付費滲透率將進一步提升。假設月活增速保持在30%，月活用戶有望達到2.07億，假設滲透率上升至50%，則付費用戶將達到1.04億。
ARPU方面，我們認為伴隨Spotify音樂版權內容的擴張，用戶付費深度有望持續加深，目前Spotify的ARPU值為5.32歐元/月，Spotify的訂閱價格為9.99美元/月，摺合8.11歐元/月，目前的ARPU距離訂閱價還有較大的上行空間。我們從短期看，18年Spotify的ARPU有望重回6.84歐元（15年ARPU），從長期看，Spotify的ARPU有望突破8歐元。如果我們僅以6.84歐元ARPU測算，Spotify的付費收入或將達到85億歐元。
我們的思考：從盈利模式來看國外流媒體公司主要以用戶付費為主，相比國內來說國外用戶具備更好的付費習慣，但是國內有望實現多元化變現，具備更高的變現潛力。愛奇藝的營收結構除會員服務外還包括廣告、內容分發、直播、遊戲聯運等，3月2日提交IPO招股書的B站遊戲業務佔比達到83%，國內流媒體公司除會員收入外更能從多角度形成變現能力。
目前B站通過對標YY、陌陌的二次元社交屬性，在遊戲聯運業務上達到最大化變現；今日頭條也都過其智能推送和短視頻內容布局帶來的高粘性，獲得大量移動互聯網流量，廣告KPI持續加速，而在長視頻領域BAT目前很難捨棄視頻網站的戰略價值，仍會繼續加大投入，在未來幾年，我們認為作為平台級流量高粘性的視頻業態，大資本持續投放+自製內容水平+社交生態建立依然是改善用戶忠誠度和付費深度，提高多元化盈利水平，擠壓競爭對手的關鍵。
在業績虧損的前提下，如何看待流媒體公司的價值？
付費用戶是評判公司價值的核心指標，奈飛市值的騰飛驗證了平台用戶的價值。奈飛於1月公布2017年財報，四季度海內外流媒體新增註冊用戶增長迅猛，大幅超出市場預期，其中新註冊用戶總量達到834萬人，遠超市場預期的630萬人，財報公布同日奈飛市值突破千億。市場給予奈飛的高估值驗證了平台用戶的關鍵性。
Spotify相比愛奇藝具備更高估值，核心考核要素在於付費用戶。2017年Spotify凈虧損15億美元，愛奇藝凈虧損6億美元，在虧損額上愛奇藝低於Spotify。在付費用戶上，Spotify面向全球，付費用戶達到0.71億，愛奇藝的付費用戶面向國內，付費用戶為0.5億，在用戶量級上Spotify高於愛奇藝，同時Spotify面向的全球市場具備更廣闊的發展空間。在估值上，Spotify的估值達到190億美元，愛奇藝在100億美元左右，市場給予了擁有高付費用戶的Spotify更高的估值。
我們的思考：在流媒體領域視頻網站對於受眾仍然是一個較強的行業，用戶觀看時長一直在穩步增長，在線視頻佔用用戶的大量時間，基於視頻網站入口流量的持續提升，在大型APP越來越集中的情況下，我們認為視頻網站具備重要價值。
本周核心觀點及投資建議
本周投資建議：本周傳媒板塊隨成長股行情反彈明顯，我們持續看好傳媒板塊的兩條主線（付費浪潮+流量運營）下的兩類個股：
1、看好傳媒平台型公司的中長期價值：隨著B站、愛奇藝等龍頭公司紛紛進軍美股，A股傳媒平台型資產更為稀缺，流量價值突出，在當前互聯網變現效率提速的情況下，估值彈性更大，我們持續看好快樂購、順網科技、光線傳媒、分眾傳媒的平台價值。同時，近期傳媒國企與互聯網公司合作不斷，內容監管在遊戲、影視、直播等方面力度加大，建議關注超跌品種東方明珠。
2、看好強內生性內容型公司今年的重心轉變：在經歷2年的市場教育下，傳媒內容公司（影視、遊戲）對產品的要求、重視程度已達到最高，IP協同、資產整合顯著降溫，更加專註產品影響力和內生性成長帶來的業績可持續性，我們詳細梳理公司年報、一季報、全年產品pipeline，看好龍頭內容公司的業績持續性增強和改善。3月中旬開始，將進入新一波遊戲產品期，看好遊戲股反彈，推薦完美世界、三七互娛、游族網路，同時影視行業的一級市場去產能，B端購劇和C端付費邏輯持續加深，行業頭部公司頭部劇主控能力增強，推薦華策影視、慈文傳媒。
本周傳媒板塊行情回顧
本周CS傳媒板塊上漲5.19%，跑贏滬深300指數6.53pct，跑輸創業板指0.99pct。
從傳媒各個細分板塊來看，本周遊戲上漲6.21%，影視動漫上漲4.38%，廣播電視上漲6.02%，出版上漲5.45%，營銷服務上漲3.77%。
個股表現來看，傳媒板塊本周漲幅前五的個股分別為：新華網（19.89%）、人民網（19.76%）、中文在線（17.36%）、游族網路（15.83%）、歌華有線（15.50%）；本周跌幅前五的個股分別為：ST巴士（-11.64%）、鹿港文化（-6.32%）、長城影視（-2.50%）、中南傳媒（-0.89%）、宣亞國際（-0.63%）。
行業重要數據跟蹤及點評
電影院線數據跟蹤及點評
長江傳媒點評：春節檔拳頭影片《紅海行動》與《唐人街探案2》雙票房60億已近在咫尺，且二者累計票房差距持續縮小，《紅海行動》下周或將實現反超，展現內容所引領的票房長跑能力對於最終成績的有力助動。本周上映新片中，《比得兔》與《小蘿莉的猴神大叔》雖然映前貓眼想看人數合計不足《閨蜜2》半數，且較之後者，無論從宣發方面抑或前作鋪墊方面均處於劣勢，但卻憑藉明顯內容實力在上映後實現口碑與票房的雙領先，且該優勢將有望繼續擴大，成為內容與口碑在我國影市上票房話語權的又一佐證。
數據跟蹤：
2018.2.26-2018.3.4（截至3號14:30），本周末春節檔影片繼續霸佔周榜前3。口碑黑馬《紅海行動》繼續保持優勢，本周末將衝擊30億票房，屆時春節檔上映影片將有兩部分別達到30億體量，貓眼預測最終票房為38.79億。第二、三名分別為春節檔票房冠軍《唐人街探案2》及國產IP續作《捉妖記》，貓眼預測總票房分別為34.52億及22.60億。本周上映新片中，貫徹十九大精神的愛國主義紀錄片《厲害了，我的國》以包場優勢佔據日票房第二，貓眼預測總票房2.50億。動畫片《比得兔》與印度影片《小蘿莉的猴神大叔》已順利獲得口碑優勢，首日票房優秀，有望走出長線。
下周（2018.3.5-2018.3.11）即將上映7部新片，根據貓眼想看人數，預計《黑豹》有望表現良好。
院線表現方面，本周（2018.2.26-2018.3.4）（截至3號14:30）仍為萬達院線票房第一，市佔率為11.80%。
收視率網播量跟蹤及點評
長江傳媒點評：同作為現代都市題材的電視劇，《談判官》順利接棒《戀愛先生》，繼續成為收視率與網播量的雙料冠軍。綜藝方面，一季度進入尾聲，收視冠軍仍為老牌綜藝。3月4日開播的《老男孩》由劉燁主演，值得期待，該劇同樣以都市生活為背景。2018年截至本周尚未出現收視破2的電視劇，建議持續關注布局現實題材潛力頭部劇的公司。
收視率情況
根據微博ID：衛視這些事兒提供的CSM52城數據，上周（2018.2.19-2018.2.25）電視劇收視率排名前十分別為：《談判官》（湖南衛視1.207%）、《鳳囚凰》（湖南衛視0.699%）、《決勝》（北京衛視0.693%）、《我站在橋上看風景》（湖南衛視0.676%）、《一路繁花相送》（上海東方衛視0.568%）、《一路繁花相送》（江蘇衛視0.462%）、《台灣往事》（浙江衛視0.415%）、《越活越來勁》（山東衛視0.379%）、《警犬來啦》（安徽衛視0.349%）、《越活越來勁》（天津衛視0.309%）。
綜藝節目方面，上周破1的綜藝節目分別為：《快樂大本營》（湖南衛視1.353%）、《王牌對王牌》（浙江衛視1.226%）、《歡樂喜劇人》（上海東方衛視1.223%）、《非凡匠心》（北京衛視1.099%）、《歌手》（湖南衛視1.027%）、《聲臨其境》（湖南衛視1.005%）、《最強大腦燃燒吧大腦》（江蘇衛視1.000%）。
網播量情況
最近7日網播量排名前三的劇目分別為：《談判官》、《一路繁花相送》和《獨孤天下》。
下周（2018.3.5-2018.3.11）沒有即將播出的電視劇。
遊戲數據跟蹤及點評
長江傳媒點評：手游免費榜出現分化，《絕地求生：刺激戰場》比《絕地求生：全軍出擊》更受歡迎。但是在暢銷榜中《荒野行動》排在第7，《絕地求生》兩款手游未進入前50，說明其仍需找到強力付費點。胡萊遊戲推出的《大聖歸來棒指靈霄》表現亮眼，3月2日從暢銷榜外躍入暢銷榜前5，證明影游聯動IP的變現價值較強。
中國手游排行情況
根據App Store手游iOS熱門App排行榜，2018年3月3日，中國手游排行如下：
1）免費手游前五名分別為：《絕地求生：刺激戰場》、《王者榮耀》、《絕地求生：全軍出擊》、《QQ飛車》、《歡樂鬥地主》；
2）付費排行前五名分別為：《殺手：狙擊》、《戰國》、《商店英雄》、《貪婪洞窟》、《Plague Inc. (瘟疫公司)》；
3）暢銷排行前五分別為：《王者榮耀》、《QQ飛車》、《楚留香》、《夢幻西遊》、《大聖歸來棒指靈霄》。
iOS暢銷榜新入榜或排名進步較大的遊戲有：
1）《永恆紀元》，三七研發並發行，2018年2月26日排名第8，進步51名；
2）《新劍俠情緣》西山居研發，騰訊發行，2018年2月28日排名第9，進步11名；3）《魂斗羅：歸來》，騰訊和萬代南夢宮共同研發，騰訊發行，2018年3月2日排名第7，進步10名；
4）《大聖歸來棒指靈霄》，胡萊遊戲研發並發行， 2018年3月2日排名第5。
Android手游排行及暢銷榜變動分析
2018年3月3日，華為應用商店和騰訊應用寶的手游熱銷榜的排名數據如下：
1）華為應用商店遊戲暢銷榜排名前5的遊戲分別為：《開心消消樂》、《王者傳奇》、《夢幻西遊》、《大天使之劍H5》、《倩女幽魂》；
2）騰訊應用寶熱銷榜排名前5的遊戲分別為：《王者榮耀》、《QQ飛車手游》、《穿越火線》、《永恆紀元》、《大天使之劍H5》。
Android暢銷榜新入榜或排名進步較大的遊戲有：《少年三國志》，游族網路研發並發行；《龍騰傳世》，江西貪玩研發並發行。
手游買量數據及變化
根據App Growing的對App推廣追蹤的數據，2018年3月3日，一周以來iOS手游投放廣告數量前5的遊戲分別為《西遊單機版》、《搜神記》、《賓果消消消》、《天使紀元》、《熹妃Q傳》；
Android手游投放廣告前5的遊戲分別為《斬龍傳》、《卧龍吟》、《權戰三國》、《富裕贏三張》、《JJ鬥地主》。
美國手游排行情況
2018年3月3日，App Annie的美國手游iOS熱門App排行榜情況如下：
1）免費排行前五分別為：《Helix Jump》、《1LINE one-strokepuzzle game》、《Baseball Boy》、《Rules of Survival》、《TEKKEN》；
2）付費排行前五分別為：《Pocket Build》、《Minecraft》、《Plague Inc. (瘟疫公司)》、《Heads Up》、《Bloons TD 5》；
3）暢銷排行前五分別為：《CandyCrush Saga》、《漫威：超級爭霸戰》、《星球大戰：銀河英雄傳》、《DRAGON BALL Z DOKKAN BATTLE》、《糖果蘇打傳奇》。
行業一周要聞回顧
重要公司公告
【寶通科技】關於控股子公司對外投資的公告。公司近日分別與落魚互動成都科技有限公司、落魚互動娛樂有限公司簽署增資協議，易幻網路以自有資金100萬元人民幣向成都落魚進行增資，取得增資後成都落魚22.00%的股權，易幻網路以自有資金400萬元人民幣向香港落魚進行增資，取得增資後香港落魚22.00%的股權。
【帝龍文化】關於持股5%以上股東減持股份的預披露公告。持有浙江帝龍文化發展股份有限公司53,174,409股股份（占公司總股本的6.2470%）的股東愛新覺羅肇珊計劃自公司發布本公告之日起15個交易日後的6個月內，以集中競價或大宗交易方式減持公司股份不超過25,535,882股（占公司總股本比例為3%）。其中，通過集中競價方式減持的，將於本減持計劃公告之日起15個交易日後進行，且任意連續90日內通過集中競價方式減持的股份數不超過公司股份總數的1%。完成上述減持後，愛新覺羅肇珊持有公司股份27,638,527股（占公司總股本比例為3.2470%）。
【視覺中國】關於收購500PX, INC.100%股權的公告。視覺（中國）文化發展股份有限公司的香港全資子公司視覺中國香港有限公司通過其境外子公司JPEG Acquisition Corp.以現金方式收購美國500PX,INC.公司100%股權。
【華誼兄弟】業績快報。報告期內公司實現營業總收入為38.71億元，比上年同期上升10.49% ；營業利潤為10.44億元，比上年同期下降11.34%；利潤總額為11.65億元，比上年同期下降9.55%；歸屬於上市公司股東凈利潤為8.28億元，比上年同期上升2.50%。
【愷英網路】業績快報。報告期內，公司實現營業總收入31.34億元,較上年同期增長15.20%；實現營業利潤17.10億元，同比增長159.13%；實現歸屬於上市公司股東的凈利潤16.13億元，同比增長136.67%，基本每股收益為1.12，同比增長124.00%。前述指標變動幅度均超過30%，主要原因系（1）報告期內主營遊戲表現強勁，收入和利潤大幅增長；（2）浙江盛和網路科技有限公司納入公司合併報表範圍，通過與該公司的優勢整合，公司的研發實力和核心競爭力大幅提升，帶來新的利潤增長點。
【游族網路】業績快報。報告期內，公司營業利潤8.00億元，同比增長51.45%；利潤總額8.24億元，同比增長40.83%；歸屬於上市公司股東的凈利潤8.06億元, 同比增長37.05%；基本每股收益0.933元，同比增長36.6%。上述變化主要系公司在報告期內營業收入以及投資收益增加所致。
【分眾傳媒】業績快報。報告期內，公司實現營業收入120.21億元，較上年同期增長17.70%，公司實現營業利潤72.48億元，較上年同期增長68.48%，主要受益於：1)公司2017年12月完成了轉讓子公司上海數禾信息科技有限公司部分股權，同時數禾科技增資擴股引入投資者的交易實現投資收益約6.80億元；2）將2017年度收到的與日常業務相關的政府補助7.35億元按照新的會計處理規定採用未來適用法計入營業利潤內的「其他收益」（2016年度，相關政府補助為10.37億元，計入「營業外收入」）。剔除以上投資收益和其他收益的影響，營業利潤較上年增長35.31%，主要原因是營業收入增長17.70%且公司有效控制了各項成本費用的增長。
【華策影視】業績快報。報告期公司實現營業總收入為52.05億元，比去年同期增長17.09%；營業利潤為6.36億元，比去年同期增長37.98%；利潤總額為7.10億元，比去年同期增長27.06%；歸屬於上市公司股東的凈利潤為6.32億元，比去年同期增長32.09%。主要原因是：公司保持戰略定力，深化SIP戰略內涵，持續聚焦爆品，以規模化爆品生產能力為依託，提高了爆品版權價格、提升了內容產品海外售價、帶動了經紀業務和整合營銷規模快速增長。
【順網科技】業績快報。報告期內，公司實現營業總收入為18.11億元，同比增6.39%；營業利潤為6.90億元，同比增1.10%；利潤總額為6.90億元，同比降2.07%；歸屬於上市公司股東的凈利潤為5.11億元，同比降1.90%；基本每股收益為0.74元，同比降2.63%，系報告期公司收入略有增長，利潤率同比略有下降所致；加權平均凈資產收益率為18.62%，同比降6.32%。
【萬達電影】業績快報。報告期公司實現營業總收入131.92億元，較上年同期增長17.69%，歸屬於上市公司股東的凈利潤15.06億元，較上年同期增長10.22%。2017年公司新增影城數量繼續保持快速增長，票房收入持續提升；公司大力拓展廣告、賣品、衍生品等非票房收入，報告期內公司非票房收入實現較快增長。
【三七互娛】業績快報。報告期內，公司實現營業總收入61.92億元，同比增長18.00%；實現利潤總額19.58億元，同比增長48.45%；實現歸屬於上市公司股東的凈利潤16.55億元，同比增長54.62%；實現基本每股收益0.780元/股，同比增長52.05%。
【快樂購】業績快報。報告期內，公司實現營業收入28.84億元，同比去年減少7.32%，實現歸屬於上市公司股東凈利潤0.73億元，同比去年增長9.03%，其中扣除非經常性損益後歸屬於上市公司股東凈利潤為0.46億元，同比去年增長120.54%，實現經營性利潤翻番。。
【光線傳媒】業績快報。報告期內，公司實現營業總收入18.70億元，比上年同期增加了7.98%。公司營業利潤為6.67億元，比上年同期減少了16.08%，利潤總額和歸屬於上市公司股東的凈利潤分別為8.31億元和8.18億元，分別比上年同期增加了1.86%和10.38%。
行業重要動態及點評
重大事件一：愷英網路董事長兼CEO王悅發布內部郵件，宣布公司將成立區塊鏈事業部，寧炳楊擔任事業部CEO。此外公司計劃首款產品將在2018年下半年出爐。在年初，愷英網路就公布了未來發展方針，將不會涉及ICO融資，並將加大在遊戲業務的布局。當時王悅就表示「對比半年前，公司對於區塊鏈的理解更加透徹，也越來越清楚知道它怎麼和遊戲相結合。」（Donews）
長江傳媒點評：
1）該行動體現了愷英網路「主營業務內容+平台+互聯網高科技」的2018公司戰略。作為具有豐富經驗的平台運營商，公司意圖將區塊鏈技術融入內容平台，藉此打造顛覆式的內容平台。不僅僅再是內容的創造者，也將內容的傳播者、內容的消費者也作為平台價值的一部分來提供不同程度的收益，新一代的內容平台值得期待。
2）在買量市場進入一片紅海時，公司原有的買量打法不可持續，現在只有掌控平台與流量才是王道。通過平台的運營，公司可以有效地攫取更大一部分的頭部流量，降低宣傳費用，對遊戲的發行達到事半功倍的效果。
重大事件二：新浪科技訊3月3日早間消息，美國東部時間3月2日，嗶哩嗶哩向美國證券交易委員會（SEC）提交了IPO申請（FORM F-1），計劃在美國上市，融資金額4億美元，股票交易代碼為「BILI」。承銷商為摩根史丹利、美銀美林和摩根大通。招股書中暫未透露發行價區間以及股票發行數量。（新浪科技）
長江傳媒點評：
1）作為中國最大的二次元流量社區，嗶哩嗶哩模仿日本的彈幕視頻網站niconico起家，其相對於其他視頻網站主要優勢有：產品多元化（原創作品多）、主攻二次元抓牢核心用戶、主要通過手游盈利變現而非付費會員與廣告。B站用戶粘性極強，截至2017年第四季度，嗶哩嗶哩的月度活躍用戶為7180萬，用戶日均使用時長為76.3分鐘，並且正式會員第十二個月的留存率超過79%。
2）未來視頻網站的平台價值是作為一個大型的分發渠道，To C變現呈多元化趨勢。在盈利模式上，B站主要依靠內容吸引流量，依靠遊戲進行變現，2017年嗶哩嗶哩遊戲盈利占其收入的83.4%。遊戲聯運在B站的成功為國內其他視頻網站提供了指引，To C變現將呈多元化發展。
近期重點研究報告鏈接
評級說明及聲明
評級說明
行業評級：報告發布日後的12個月內行業股票指數的漲跌幅度相對於同期滬深300指數的漲跌幅度為基準，投資建議的評級標準為：看好：相對表現優於市場；中性：相對表現與市場持平；看淡：相對表現弱於市場。
公司評級：報告發布日後的12個月內公司的漲跌幅度相對於同期滬深300指數的漲跌幅度為基準，投資建議的評級標準為：買入：相對於大盤漲幅大於10%；增持：相對於大盤漲幅在5%~10%；中性：相對於大盤漲幅在-5%~5%之間；減持：相對於大盤漲幅小於-5%；無投資評級：由於我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級。
重要聲明
長江證券股份有限公司具有證券投資諮詢業務資格，經營證券業務許可證編號：10060000。本報告的作者是基於獨立、客觀、公正和審慎的原則製作本研究報告。本報告的信息均來源於公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含信息和建議不發生任何變更。本公司已力求報告內容的客觀、公正，但文中的觀點、結論和建議僅供參考，不包含作者對證券價格漲跌或市場走勢的確定性判斷。報告中的信息或意見並不構成所述證券的買賣出價或征價，投資者據此做出的任何投資決策與本公司和作者無關。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司於發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌，過往表現不應作為日後的表現依據；在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告；本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司及作者在自身所知情範圍內，與本報告中所評價或推薦的證券不存在法律法規要求披露或採取限制、靜默措施的利益衝突。本報告版權僅僅為本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、複製和發布。如引用須註明出處為長江證券研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。刊載或者轉發本證券研究報告或者摘要的，應當註明本報告的發布人和發布日期，提示使用證券研究報告的風險。未經授權刊載或者轉發本報告的，本公司將保留向其追究法律責任的權利。
免責聲明
本公眾平台不是長江證券研究所官方訂閱平台。相關觀點或信息請以「長江研究」公眾平台為準。市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本公眾平台信息所表述的意見並不構成對任何人的投資建議，任何人不應單獨依靠本公眾平台中的信息而取代自身獨立的判斷，應自主做出投資決策並自行承擔投資風險。
END
TAG:傲視文娛 |