迎接獨角獸，能圓中國資本市場的BATJ夢嗎？

題圖來自：視覺中國

全國兩會期間，資本市場支持新經濟和獨角獸企業上市的新聞不絕於耳。

首先是2018年政府工作報告明確提出「支持優質創新型企業上市融資」，新華社發文《中國資本市場「BATJ夢」該圓了》。

隨後，中國證監會2018年工作會議中提到：「要以服務國家戰略、建設現代化經濟體系為導向，吸收國際資本市場成熟有效有益的制度與方法，改革發行上市制度，努力增加制度的包容性和適應性，加大對新技術新產業新業態新模式的支持力度。」

連日來，李彥宏、丁磊、馬化騰、劉強東、王小川等科技大佬也相繼表態，只要條件成熟會考慮回A股上市。

據財新網報道，目前迎接獨角獸主要有兩種方式：

一種方式是以CDR（可轉換股票存托憑證）制度迎接優質海外上市中概股回歸國內資本市場。第一批入圍CDR名單已出爐，共有8家企業，除了BAT，還有京東、攜程、微博、網易以及香港上市的舜宇光學。

另一種方式是為尚未上市的互聯網和新經濟巨頭開闢綠色通道，將下一代BAT留在國內。這一類公司被歸位「新藍籌」，包括富士康、滴滴、今日頭條、美團點評等尚未上市的互聯網和新經濟巨頭。

那麼迎接獨角獸，能圓中國資本市場的BATJ夢嗎？

CDR與中概股回歸

在過去十多年間，以百度、阿里巴巴、騰訊、京東為代表的中國互聯網高科技企業紛紛在美國或香港上市，不約而同地演繹著「國內賺錢、境外分紅」的模式。自2004年上市以來，騰訊的漲幅更是高達500多倍，羨煞國內投資者。

此前360在上交所召開重組更名暨上市儀式，正式完成了登陸A股的借殼之旅。但是如果要求海外上市的公司私有化退市再回國內重組或上市，無疑是不現實的，因為360的體量已經很大，而BATJ這些企業私有化的難度和耗費資金遠在360之上，所以發行CDR是更符合實際的選擇。

中概股回歸面臨兩大問題：

一個是CDR制度本身面臨的挑戰：人民幣無法自由兌換易導致同種股票在境內外有可能形成同股不同價的混亂局面；由於異地監管、監管分割帶來的管轄區法律適用問題。這些問題解決不好，很有可能會出現執法和監管的真空。

另一個是如何避免中石油悲劇重演：當年的中石油是亞洲最賺錢的公司，中石油A股上市也被認為是回報投資者的良機。然而中石油高價發行、上市時又大幅高開，然後一路走低，投資者損失慘重。

中概股回歸高價發行是必然事件（360回歸市值翻了7倍，市盈率高達6000倍），而且海外上市的中概股大多已達成熟期，與其說是獨角獸，不如說是史前巨獸了，隨著體量增長，持續高速的增長將變得越來越難，而且股價也本身就已不便宜。在這種情況下，如何避免過度炒作、透支未來，是不得不考慮的問題。

綠色通道與獨角獸國內上市

證監會網站披露將於3月8日召開發審會，審核富士康工業互聯網股份有限公司首發申請。一旦成功過會，富士康將創造A股市場IPO的新速度，從申報到過會合計23個工作日。

不僅富士康IPO走特批、走快速通道，證監會發行部門還指導券商，對生物科技、雲計算、人工智慧、高端製造4個行業的「獨角獸」客戶要立即向發行部報告，其中符合相關規定者可以實行即報即審，不用排隊。

胡潤百富榜統計，大中華範圍內共計120家獨角獸企業，整體估值超過3萬億元。嚴格來說，這類公司才更符合投資界對於「獨角獸」的定義：10億美元以上估值的創業公司。能把這類公司留在國內，對投資者來說，可以說是比BATJ回歸A股還要重要的事情。

不過要想把獨角獸留在國內，尤其是以頭條、美團、滴滴為代表的超級獨角獸，並不容易。

因為目前政策的支持僅僅局限在「符合法律法規政策要求」下即報即審，縮短排隊時間。對於同股不同權、上市標準等方面，則沒有大的變革。

獨角獸往往經歷多輪融資，股權結構已經非常分散，創始人往往通過一票否決權、AB股等設置來控制企業的。目前的政策不能解決這類企業同股不同權的問題。另外，股東過多也導致利益訴求複雜，上市地點的選擇需要權衡多方意見。

另外，儘管獨角獸在營收方面很漂亮，但是利潤往往不多、甚至長期虧損，在不改變上市標準的情況下，也會對獨角獸在國內上市造成阻礙。

圓夢之路任重道遠，需要穩步推進

由此可以看出，儘管政策上用CDR制度迎接BATJ回歸，用快速通道幫助獨角獸上市，在很大程度上體現了監管層的決心。但是暫時還沒有對現有的發行機制產生非常大的改變。

不過好在改革的方向已經明確，相信隨著法律法規的不斷完善、國內市場包容性的不斷提升，國內市場一定會迎來自己的BATJ，從而起到改善資本市場結構，改變目前A股上市公司傳統企業過多的現狀。

而在此之前，維護市場平穩運行、讓改革逐步推進，防止過度炒作、大漲大跌，避免重演A股熔斷、互聯網泡沫之類的悲劇，才是圓夢的正確姿勢。（本文首發鈦媒體）

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