業績快報說了啥：營收與不良向好，盈利回升可期

最新 03-07

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核心觀點

4季度多數銀行營收回升，貴陽營收高增領先行業

已公布17年業績快報的15家上市銀行中（成都銀行除外），營收增速最高的為貴陽銀行，17年全年營收增長22.5%，我們預計亦為所有上市銀行最高。貴陽銀行借力區域經濟發展，規模保持穩健增長，負債成本優勢顯著，息差領先行業，預計營收高增具有可持續性。

17年營收明顯負增長的銀行為興業、南京、上海，三家金融市場業務營收比重均較高，受17年金融去槓桿進一步深化，金融市場業務盈利空間收窄的負面影響較大。但從4季度單季營收同比增速來看，包括上海、南京、興業在內的多數銀行已較上半年有了大幅回升。

多數上市行盈利提升，好於行業平均水平

根據銀監會公布數據，商業銀行2017年全年凈利潤增速為5.99%。比之這一數據，多數上市行盈利增速較高。多數行4季度盈利較前三季度也有較大提升，其中較為顯著的有貴陽、常熟和寧波銀行。

股份行資產增速放緩，與行業情況大體一致

全年來看，股份行資產增速放緩顯著。銀監會公布數據顯示，股份行17年末較年初增長3.4%，同比下降14.2個百分點，處於各類行較低水平。其中，中信銀行較年初下降4.3%，其主動調整力度較大。招商/興業/浦發17年資產增速在4-6%之間，好於3.4%的股份行平均水平。

不良率企穩下降，資產質量持續改善

已公布業績快報的15家上市行中有13家不良率較年初下降，僅浦發、張家港行2家不良率有所上升，行業整體資產質量持續改善。

差異化經營提升ROE，行業盈利回升可期

貴陽和寧波銀行ROE較高，均維持在19%以上。股份行中，招行ROE同比上升0.27個百分點；城商行中，南京、寧波ROE分別上升0.69、1.28個百分點；農商行中，常熟ROE上升0.66個百分點至12.57%。雖然17年上市行ROE略有下降，但是在各類行中，仍有憑藉差異化經營，實現ROE提升的銀行。展望未來，息差和不良雙重平穩向好驅動下，行業ROE提升在望。

投資建議：回調不改估值重構大趨勢，配大行

我們認為，2月回調不改銀行股估值重構大趨勢，2018年銀行板塊估值提升空間或超去年，四大行估值或超1.3倍18PB。我們的投資策略是，以四大行為盾，以平安和寧波為矛，關注常熟貴陽和中信銀行H股。3月首推平安銀行，強烈看好其零售銀行轉型發展前景。

風險提示：經濟下滑超預期導致資產質量惡化；監管趨嚴超預期影響市場情緒等。

正文

1. 4季度多數銀行營收回升，貴陽營收高增領先行業

17年營收明顯負增長的銀行為興業、南京、上海，三家金融市場業務營收比重均較高，受17年金融去槓桿進一步深化，金融市場業務盈利空間收窄的負面影響較大。

但從4季度單季營收同比增速來看，包括上海、南京、興業在內的多數銀行已較上半年有了大幅回升。興業銀行4Q17同比僅下降3.5%，較前三季度的-6.7%，有了較大好轉。南京銀行營收同比高增12.6%，雖然一定程度受去年4季度低基數影響，但仍反映了類似的情況。此外，杭州銀行4Q17營收同比高增近30%，營收季度變化較大，需進一步關注。

2. 多數上市行盈利提升，好於行業平均水平

3. 股份行資產增速放緩，與行業情況大體一致

全年來看，股份行資產增速放緩顯著。銀監會公布數據顯示，股份行17年末較年初增長3.4%，同比下降14.2個百分點，處於各類行較低水平。

其中，中信銀行較年初下降4.3%，反映出公司資產負債主動調整的力度較大。已公布業績快報的股份行中，招商/興業/浦發資產增速在4-6%之間，好於3.4%的股份行平均水平。貴陽銀行資產增速高達24.7%，較往年超過50%的增速有所下降，但仍維持了較高水平，主要受區域經濟發展推動，預計規模高增仍可維持。

4. 不良率企穩下降，資產質量持續改善

2017年末商業銀行的不良貸款率1.74%，連續5個季度持平。各類行中，國有行、股份行、城商行不良貸款率均低於行業平均水平，並呈企穩下降趨勢，僅農商行不良貸款率仍在走高，4Q17農商行不良貸款率高達3.16%，遠高於商業銀行平均水平。國有行、股份行17年末不良貸款率分別較年初下降15BP、3BP，城商行、農商行則較年初上升4BP、67BP。

江陰、浦發年末不良率較高。2017年江陰和浦發不良率在15家上市行中較高，分別為2.39%、2.14%。各類行中，以南京、寧波為代表的城商行不良率水平持續較低，分別為0.86%、0.82%。多數上市行17年末不良率環比3Q17有所下行，資產質量改善趨勢明顯。

招商銀行和常熟銀行不良率較年初下降較多。從不良率同比變化來看，多數上市行較年初水平企穩下降，不良率降幅較大的為招行、常熟，均下降達26BP。各類行中，股份行分化較大，中信、興業不良率微降，分別下降1BP、6BP，浦發不良率大幅上升25BP。上市城商行整體不良率表現較好，均有所下降，其中寧波、貴陽降幅較為明顯，分別下降9BP、8BP。農商行中僅張家港行不良率有所上升，吳江、常熟降幅分別為16BP、26BP。總體來看，已公布業績快報的15家上市行中有13家不良率下降，僅浦發、張家港行2家不良率有所上升，行業整體資產質量持續改善。

5. 差異化經營提升ROE，行業盈利回升可期

2017年貴陽銀行和寧波銀行維持了較高ROE水平。在15家上市行中，貴陽和寧波銀行ROE較高，分別為19.8%、19.02%。以江陰、吳江為代表的農商行ROE水平相對較低，分別為9.12%、9.02%。各類行中，股份行的ROE平均水平為14.51%，城商行的ROE平均水平為15.58%，而農商行的ROE平均水平僅為10.25%，相對較低。

寧波銀行和南京銀行ROE同比提升較多。從ROE同比變化來看，多數上市行較去年同期有所下降，ROE降幅較大的為浦發、興業，分別下降1.91、1.89個百分點，但影響因素有所不同，前者主要受不良生成壓力顯著上升影響，後者主要受金融市場業務盈利受擠壓影響。股份行中，招行ROE同比上升0.27個百分點；城商行中，南京、寧波ROE分別上升0.69、1.28個百分點；農商行中，常熟ROE上升0.66個百分點至12.57%。雖然17年上市行ROE略有下降，但是在各類行中，仍有憑藉差異化經營，實現ROE提升的銀行。展望未來，息差和不良雙重平穩向好驅動下，行業ROE提升在望。

6. 投資建議：回調不改估值重構大趨勢，配龍頭

從已公布的17年業績快報來看，15家上市銀行4Q17營收多數回升或持續向好，貴陽銀行以22.5%的營收增速領先行業。多數上市行4季度盈利較前三季度也有較大提升，其中提升明顯的有貴陽、常熟和寧波銀行。股份行資產增長放緩，與行業情況大體一致。多數上市行17年末不良率環比3Q17下降，其中南京、寧波不良率水平持續較低。多數上市行不良率較年初均有所下降，資產質量持續改善。雖然17年上市行ROE略有下降，但是在各類行中，仍有憑藉差異化經營，實現ROE提升的銀行。展望未來，息差和不良雙重平穩向好驅動下，行業ROE提升在望。

我們認為，2月回調不改銀行股估值重構大趨勢，2018年銀行板塊估值提升空間或超去年，四大行估值或超1.3倍18PB。

當前，A股銀行板塊年初至今漲幅僅為3.55%，較2月初18%的漲幅大幅收窄，我們認為向下空間已十分有限。而回調本身沒有改變板塊估值重構的邏輯。

我們的投資策略是，以四大行為盾，以平安和寧波為矛，關注常熟貴陽和中信銀行H股。3月首推Fintech實力強且有流量入口的平安銀行，目標價19元/股，強烈看好起零售銀行轉型發展前景。

7.風險提示

經濟下行超預期導致資產質量惡化；監管趨嚴超預期影響市場情緒等。