中航機電：17年歸母凈利潤5.79億，同比下降0.71％
事件:公司3月5日發布17年年報,全年實現營收92.32億元,同比增長8.45%;歸母凈利潤實現5.79億元,同比下降0.71%;扣非歸母凈利潤為5.77億元,同比增加35.62%。
航空主業穩步增長,民品業務增速強勁:公司2017年超額完成年度計劃,營業收入及利潤總額分別完成計劃的102.48%和108.21%。航空產品全年收入實現54.45億元(佔比58.98%),同比增長4.79%;非航空產品實現營收36.95億元(佔比40.02%),同比增長16.05%。非航空產品中汽車產業實現營收22.69億元,同比增長14.45%,其他製造業實現營收14.26億元,同比增長18.70%。
銷售毛利率達到歷史高位,盈利能力顯著提升:公司17年銷售毛利率顯著上升至26.17%,達到歷史最高水平,主要原因為生產規模提升攤薄單位固定成本,預計18年公司將維持較高毛利水平。公司17年銷售凈利率為6.35%,較上年有所下降,主要受研發費用影響,全年研發投入全部費用化,研發費用對於營收佔比提升至3.78%。同時公司17年共產生非經常性損益138.12萬元,主要原因為全年獲得政府補助1.47億元,以及精機科技與麥格納合資事項使得所得稅費用增加1.38億元。
存貨同比增長,商譽大幅增加:截止2017年底,公司存貨為37.50億元,同比增長26.05%,隨著2018年軍工行業訂單的整體改善,我們預計18年公司存貨將有所下降。公司17年商譽增加2.72億元,主要來源於兩部分:精機科技購買麥格納汽車系統崑山分公司確認商譽2.62億元,慶安集團購買西安慶安航空電子有限公司確認商譽950.62萬元。
確立2018年營收目標110億元,利潤總額目標10億元:公司2018年經營目標彰顯企業對未來的發展信心,根據17年年報披露,如公司順利完成目標,18年營收預計同比增長19.15%,利潤總額預計同比增長24.72%。18年公司將繼續推進專業化整合,建立專業分工和供應配套關係;制定試驗驗證環境總體建設方案,加快技改項目立項申報;促進供應鏈效能提升,推進合同履約率的提升。民用航空產品領域,公司將做好C919、AG600、MA700等三大型號的配套工作,完成MA700工作包產品研製,開展CR929寬體客機和重型直升機競標論證工作。
機電系統專業整合平台,有望直接受益於軍工體制改革:根據公司公開交流信息,公司是航空工業航空機電系統專業化整合平台,是機電系統公司旗下唯一上市平台,2017年共有23個子公司納入合併報表範圍。公司通過設立專業化部門,整合內部體系提高資源效率。2016年公司成功收購貴州風雷和楓陽液壓,目前公司擬發行可轉債項目,根據2017年9月14日公告顯示,部分募集資金將用於收購新鄉航空100%股權和宜賓三江100%股權。同時機電系統公司下屬兩個科研院所毛利率較高,隨著軍工科研院所改制不斷深化推進,科研院所資產未來有望逐步實現資產證券化。根據公司2017年3月30日投資者關係活動記錄表,公司下屬託管的合肥江航目前正在實施混改,待混改完成後按實際情況有望納入上市公司體系。
投資建議:根據17年年報披露,公司作為飛機多項重要系統的國內唯一供應商,將直接受益於我國航空裝備的快速發展。我們預計公司2018-2020年歸母凈利潤分別為7.28、9.14、11.19億元,對應EPS分別為0.30、0.38、0.47元,成長性突出;維持買入-A的投資評級,6個月目標價為12.00元。
風險提示:航空機電訂單不達預期、可轉債發行成功不確定性、機電相關資產整合不確定性
（安信證券股份有限公司）
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