投行金領轉身擁抱區塊鏈，是誘惑上身還是追尋理想？他說，青春也不過只有這些日子……

最新 03-07

來源：袁煜明的InceptionChain，已獲授權。

作者：袁煜明，曾任興業證券研究所所長助理，TMT研究中心總經理，計算機互聯網行業首席分析師，2013-2017連續5年上榜新財富最佳分析師。2018年3月1日加盟火幣中國，擔任區塊鏈研究院院長。

閱讀提示：全文7656字，不構成投資建議。

1. 頭等艙機票

2. 如何分拆賣掉自己

3. 開哪個箱子

4. 中等收入陷阱

5. 沒有C羅的葡萄牙

前言

我有個助理，當年還在讀書時來上海參加活動，偷偷地到黃浦江畔坐船，來到傳說中的陸家嘴，看到高樓鱗次櫛比，各路才俊器宇非凡，不由感慨道，以後要是能來這裡工作就好了！

相信很多人，包括我在內，第一次來到陸家嘴時，都會被震撼到，深深的體會到魔都絕非浪得虛名，體會到為什麼陸家嘴會被戲稱為宇宙中心。無數有志青年，背井離鄉來到陸家嘴，都希望可以「從零開始到建立名字」。「是一個爭演主角的年代，角色對白，力竭聲嘶」。《銀狐》片尾曲的歌詞，是五十年代的香港的寫照，更是21世紀的上海。

而我，卻要告別陸家嘴，去投奔碼農圈了。碼農圈傳說是這個物慾橫流的裝逼社會的一股清流，到處是月入十萬卻吃得穿得像月入五千的碼農，和金融圈是兩個截然不同的世界。

「為什麼你要離開興業證券，放棄新財富最佳分析師的優厚待遇呢？火幣？火幣是幹嘛的？區塊鏈風險還很大吧？」這是得知我要離開興業證券去火幣時，很多朋友問的第一句話。當然，也有很多朋友原本已經在關注區塊鏈，但始終下不了決心投身其中，看到我的選擇後，也和我討論了很多。

所以寫這篇文章，給大家講5個小故事，說說我的理解與思考：

1. 頭等艙機票

有一個美女，在一家旅行社工作，主要工作就是賣機票。她雖然收入微薄，但每次只要看到適齡男子來買了頭等艙機票，她就會毫不猶豫地跟著自費買一張，就為了跟著一塊去飛一趟。一個月下來就花了好幾萬，別人都嘲笑她腦子有問題，她卻依然堅持不懈。幾個月之後，她成功地嫁入豪門，成為了過億資產的女主人。

首先，我們花一分鐘批判一下這位美女錯誤且腐朽的人生觀、價值觀、愛情觀、婚姻觀。真正幸福的婚姻，應該是建立在趣味相投、性格相合，兩情相悅的基礎上的，單純追求錢，會有極大的風險葬送下半輩子的幸福，絕不可取，切勿效仿。

可是如果這只是一個比喻呢？TMT的分析師，不就是一個在旅行社工作的女子么？

我們每天都在看各種前景廣闊的新概念新領域，包括區塊鏈，也包括人工智慧、雲計算、大數據、工業4.0、物聯網、虛擬現實、量子計算等等。動不動和客戶說十倍牛股，百倍空間。有時客戶就會挑釁地問，你這麼看好，如果給你一個億，你敢全倉買入么？

是的，既然你覺得有百倍空間，你還做什麼研究員，費什麼口舌和我扯啊，自己砸鍋賣鐵殺進去啊！可惜多數研究員，看千帆過盡、百舸爭流，卻只是淡定地在岸邊旁觀。

而我，終於跳上了船，雖然我沒有一個億，但我下了更大的賭注，也是我能下的最大賭註：未來十年的職業生涯。

中國證券行業最成功的人是誰？

可能有人會想到王亞偉，有人會想到高善文。但我想，最成功的人應該是劉熾平。當年在做騰訊項目過程中，發現了這家公司的巨大潛力，毅然放棄了高盛的千萬年薪，加入當時還飽受市場質疑的騰訊，最終成為企鵝帝國的二號人物。

雖然我估計我再活幾輩子也夠不上劉熾平的千分之一，但前輩的擇業方向是值得學習的：保持敏銳，發現潛力股，投身其中。

有人會說，作為TMT分析師，這種擇業方式的確有道理，可是，你看了那麼多前景廣闊的領域，為什麼偏偏選擇區塊鏈？

2. 如何分拆賣掉自己

在我讀中學時，那會還沒有自己的電腦，也沒法像現在這麼無時不刻不泡在網上，每天腦力過剩無處安放，只好每天胡思亂想。經過了千思萬慮，最後想出了三個改變世界的奇招。時至今日，我還很佩服那時候十幾歲的自己腦洞之大，思維之縝密。

第一個奇招是在網上建立百科全書。當時的網頁很散亂，想查點什麼，可能就是個想查個很簡單的名詞的解釋，可查到的大部分網頁都是無關的。要是能有個網上的百科全書，一個詞條對應一個解釋就好了，會大大提高人們的信息獲取效率。

很多年以後，我知道了世界上已經有了維基百科，還有了百度百科。第一計，折了。

第二個奇招是把自己分拆上市。我當時想了很縝密的方案，把每個人成年以後的30年人生證券化上市，父母持有一部分原始股，但控股權在自己手裡，成年以前由父母代持，成年後歸還本人，結婚的過程是個換股的過程。貧困學生可以通過這個方式獲得資助，主業無聊又不敢辭職下海的人可以通過這個方式來嘗試挑戰，經紀公司可以通過這個方式鎖定那些懷才不遇的北漂，多麼美好的未來啊！

可惜那時候我還不知道上市需要投行、律所、會計事務所、不知道這些人的薪水都特別高，公司規模小一點投行都懶得搭理，更何況個人。除了少數超級明星，普通人這輩子都不可能上市。第二招，看起來也折了。

很多年以後我知道了區塊鏈。

一切都變得可能了。由於無需中介就可以實現各個節點的相互信任，任何人可以把任何細微、不重要、價值有限的信息、交易都可以放到鏈上來公證，沒有人能篡改，也沒有人能賴賬。把個人時間打包固然不算很成熟的區塊鏈應用，但至少變得理論上有可能了。還有其他很多很多的事情，在現有的商業體系里是無法實現的，但現在都變得有可能了。

很多人會說，區塊鏈的技術沒什麼了不起，非對稱加密、分散式存儲、點對點傳輸這些都是幾十年以前的老技術，被一幫騙子舊瓶裝新酒拿來忽悠人的。

是的，區塊鏈在技術上沒有突破，根本就是不是一次技術革命。所以它和蒸汽機、電、計算機，以及未來的人工智慧、量子計算都不是一個類型，那些都是技術革命，是生產力的極大提高。

和區塊鏈類似的，是造紙術/印刷術、公司制/股份制、互聯網。這些在技術上的突破並不大甚至沒有，但改造了生產關係，或者廣義地說是改造了商業業務模式與機構運作模式。

造紙術/印刷術使得知識不再掌握在少數貴族、僧侶手裡，真正實現了有教無類，大量的技術創新與藝術創造開始在民間產生。公司制/股份制實現了幾十人甚至幾萬人如何協同工作，一起為一個目標而努力；互聯網實現了所有人可以隨時隨地便捷地獲取與溝通信息；區塊鏈則創造了一種全新的社會協作模式。

有人會說，互聯網下也產生了UGC、自媒體、微商等組織形態啊，也很大程度改造了商業業務模式啊。但互聯網世界仍然是中心化的，也無法從根本上顛覆公司制/股份制。

公司制/股份制已經出現400多年了。在大航海時代面對殖民主義擴張需求應運而生的制度，在當前互聯網蓬勃發展之後，面對海量、碎片的信息與場景已經逐漸有些不適應了。

小時候就在課本上就學到過，技術可以入股。當時就有些疑惑，一種很酷的技術，或者普通的技術，分別該拿多少股權呢。

事實上股權制度是冰冷且僵化的。當年發明WWW萬維網的Tim Berners-Lee，發明關係型資料庫的Edgar F.Codd，發明Java的James Gosling，他們獲得的財富都非常有限。這些對IT技術做出突出貢獻的大神，從來都得不到多少財富回報。

相反，如微軟和蘋果的圖形化界面是抄襲了施樂，扎克伯格的Facebook是在幫Winklevoss打工開發網站過程中偷學了思路做出來的，中國的互聯網公司就更不用說了，都是抄襲+微創新起家的，他們反而都成為了億萬富翁。

迄今為止世界上最有錢的極客是誰？

我想應該是V神，Vitalik Buterin。並不是說V神比Tim、Edgar那些前輩的貢獻更大，而是區塊鏈，第一次，讓技術大神獲得了股份制下無法獲得的獎勵。

不僅僅是技術大神，那些奔走推廣的人，那些監督運行的人，那些敢於嘗鮮或給出反饋的用戶，那些提供原創內容或改進意見的達人，只要規則設計好了，都可以獲得，在股份制下無法獲得的獎勵，而且獎勵不會被哪個公司哪個CEO剝奪會削減。

這其實是一次巨大的革命，會帶來商業世界組織模式的顛覆。

有人會說，是的，區塊鏈未來潛力巨大，可是現在連基礎鏈都還不成熟，類似1995年的互聯網，日後沒落被賤賣的Netscape才剛剛上市，光芒四射，而谷歌、Facebook、騰訊、阿里都還沒成立。為什麼不等行業成熟一點再進場？

3. 開哪個箱子

有一道很著名的測試題是這樣的：

有兩個箱子，一個箱子里有100萬元，一個箱子有10%的概率有1個億，但90%的概率什麼都沒有。你只能開一個箱子，開哪個？

這道題有過很多分析和討論，有人看到了預期回報率，有人看到了風險收益比，有人看到風險偏好，有人看到了財富的邊際效應，有人看到了行為金融學，還有人去探討如果兩個箱子的金額都增加100倍或減少99%，是否選擇會完全不同；探討如果概率10%變成1%或50%，是否選擇會完全不同。

我看到這樣的題目，也覺得真的是兩難啊，不知道怎麼選。

直到有一天我看到說，這道題是有標準答案的。

WTF？這樣的題目還能有標準答案？我第一反應是不可能，選第一個？還是第二個？好像都不一定對啊，認真想了半天也沒想出來，只好去看標準答案：

把開箱子的權利以100萬賣給另一個人，且約定，如果裡面有1個億，那就和他平分，如果沒有，反正已經賺到100萬了。

你看到這個答案的第一反應是什麼？

我只能深吸一口氣，五體投地，人和人的差距，有時真的是比人和豬還要大。

由於我智商不夠，消化這個答案又消化了很長時間。又思考了很久以後，突然明白了：這不是標準答案！

這個所謂的標準答案，充滿了金融精英的狡黠與精細，工於心計且算無遺策，但只是自作聰明，缺乏果敢的勇氣與通透的大智慧。

你真當自己是拿到神燈的阿拉丁么？憑什麼只有你能開這個箱子？憑什麼人家要給你100萬，然後打開了箱子還和你平分？這個世界永遠不缺聰明、勤奮且敢於拼搏的年輕人。一旦發現有這樣的箱子，無數人爭先恐後地去開，不會有人和你平分的。等箱子打開了，一直等在外面觀望的你，只能獲得一點殘存的蠅頭小利。

對應到區塊鏈。有很多金融精英會說，區塊鏈現在風險還很大，先觀望，別進場，如果你一定要進場，教你一個辦法，可以獲得穩穩的收益：買台積電或三星的股票。

看起來的確很睿智，但除非你有足夠大的資本金，否則買如此大市值體量的台積電或三星，收益率是有限的，相當於只是開了100萬的箱子，世界上100萬的箱子有很多，但1個億的箱子就很少。

回到上一部分最後的那個問題，的確你可以等行業成熟了再進場，但很可能那時候已經晚了。產業是有學習效應的。大家都知道互聯網的發展史，所以區塊鏈的演進，不會是互聯網的簡單重複，而是會速度節奏變快很多。大家都從互聯網的歷史裡吸取經驗教訓了，節奏當然變快了。一味僵化地按上一支舞的節奏，來跳下一場舞，就是刻舟求劍了。用火幣的三大口號之一來說：人生不要輸在一個等字。

有人會說，是的，100萬和1個億的箱子擺在面前，哪怕1個億的概率小，也要賭一把，可是證券行業本來就是一個風雲際會的好行業，TMT則是各個產業里新方向最多，潛力最大的部分，優秀的賣方分析師一定程度是產業的KOL（意見領袖）。所以這不是100萬的箱子，這是另一個1個億的箱子。為什麼你要放棄？

4. 中等收入陷阱

記得我2015年離開國泰君安，準備加盟興業證券前，國泰君安有位前輩給我幾句臨別贈言：新財富是好，可是這是個高薪陷阱，很多人跳進去了就出不來了，你去興業再搞幾年新財富是也可以，可是得想著跳出來才好。

我當時還不太能理解，前輩說話真是高深，高薪就高薪了，還陷阱，這就類似我們讀高中時宿舍里集體討論：如果有人給你施美人計怎麼辦？討論的一致結論是：當然是將計就計啊。在高薪的陷阱里快意人生，又有何妨。

（前輩的原話真的是高薪陷阱，後來我想想可能是前輩情商高，措辭抬舉了下賣方，賣方分析師掙的這點辛苦錢，這年頭說是高薪會讓人笑掉大牙的，所以本章標題我改成了中等收入陷阱。）

直到有一天我去看房，房產中介小哥說要加我微信，我說不好意思我這個號滿了，我用另一個號加你。中介小哥覺得我是找借口不想加他，很不屑地表示，我每天帶那麼多客戶看房，每個都加微信，從來沒有聽說過微信還能加滿的。我沒好意思和他仔細解釋，一個微信滿員是5000人，我第二個號都已經3000多人了，沒有兩個微信號的賣方分析師（也即好友數量還不到5000的），一定不是一個優秀的分析師。

中介小哥的對話有點觸動我。中介小哥都是非常勤奮的，我每天跑得比中介還勤快，有意思么？固然證券行業、TMT行業人才輩出，從每個人身上都可以學到很多，可以保持對全市場的敏銳性和前瞻性，可是太多時間消耗在了與各個人交流上了，真正自己可以潛心思考、投入研究的時間很有限。更要命的是，我覺得我已經研究不出什麼來了。

2012年，我寫了一篇深度報告《ROP：構建軟體服務行業的坐標系》，提出了軟體服務行業的核心盈利能力財務指標不是ROE，而應該是ROP（人力投入回報率）=有效凈利潤/薪酬總額，就是企業給員工每發1塊錢工資，能取得多少塊錢利潤。這個綜合反映了企業對客戶議價能力與內部管理能力，並由此延伸得出了一系列有意義的結論。當時有幸被業內朋友評為2012年計算機行業最好的深度報告，ROP指標也得到了Wind的引用，現在還可以查到。

2014年，我又寫了兩篇深度深度報告《四維模型評估互聯網入口價值》、《企業彎道投資36計》，前者是探討互聯網入口價值評估，單純看收入，看利潤，看用戶數都是不全面的，我們提出了一個複雜的四維評估模型；後者是探討企業跨界、突圍或轉型過程中，如何去投資，由於企業處在變化中，基於憑空假設對企業做再精細的盈利預測都沒用。更為關鍵的是，到底企業跨界、突圍或轉型能否成功？我們提煉出9種策略來分析判斷。兩篇深度報告都得到了巨大的反響，光在雪球上的合計閱讀量都超過了30萬次。

到2016年，我琢磨半天也想不出合適的選題來寫篇優秀的報告，最後自嘲道「默默地從Hard模式上調到地獄模式」，寫了一篇《基本面選手如何投資重組股》，分析如何基於公開信息來判斷重組股能否取得監管審核通過，以及併購重組能否取得良好的協同效果。我自認為那篇寫得挺好，應該是2016年自己最滿意的。可是這已經是在另闢蹊徑，不是一種主流投資邏輯了。

朋友們看了我幾年的報告後，總結說我每年到9月份就會放大招，扔出至少一兩篇重磅報告來。可現在我已經黔驢技窮了，可能是我的智商或境界不夠，再憑自己去想去悟，已經很難再超越自我，寫出讓自己滿意、讓投資者受益的報告了。

我開始逐漸體會到前輩所說的高薪陷阱了。衣食無憂，在舒適區不敢跳出去，可是很難再有自我的提高和超越，就像溫水煮青蛙，總有一天會被社會淘汰。

而區塊鏈行業還很新，不斷有新的概念或技術路線被提出來，才可以吸引那麼多有志之士每天夜以繼日地討論乃至爭論，春節期間火起來的三點鐘社群，雖然有很多爭議，但反映了的確是行業新東西太多，所有人都嗷嗷待哺。

區塊鏈行業的研究目前更是相對空白。到底區塊鏈的內在價值和哲學意義是什麼？各種技術路線和共識機制各自的優缺點是什麼，未來哪種更有前途？區塊鏈項目應該怎麼來行業分類？區塊鏈項目的優劣應該從哪些維度來評估，怎麼評估？行業目前有哪些問題和風險？很多在證券行業已經被過度研究的問題，在區塊鏈行業都才剛剛開始。

有些區塊鏈行業的朋友，得知我將加入的火幣區塊鏈應用研究院未來要做的工作，都紛紛讚許，表示這個是很有意義的事情，都希望可以從基本面角度來研究。——有點類似中國的股市，2001年的泡沫破滅後，庄股炒作時代逐漸結束，到2003年「五朵金花」正式確立了「研究驅動投資」，研究員們開始摸索如何做模型、分析基本面、挖掘公司內在價值。區塊鏈行業也需要這麼一個過程，只不過節奏可能會更快。

所以上一部分說的兩個箱子，100萬，1個億，並不一定是指財富差異的衡量，更多是自我的成就感與幸福感的衡量。

有人可能會說，是的，你是做膩了，可以跳出賣方搞別的行業，你的團隊成員怎麼辦？

5. 沒有C羅的葡萄牙

2016年歐洲杯決賽，對陣雙方是葡萄牙Vs法國。

法國的優勢是很顯著的：東道主；世界盃歐洲杯齊全，葡萄牙都從沒得過；近40年來法國每次都贏葡萄牙。葡萄牙唯一的指望，是世界級球星C羅。

很遺憾，C羅在22分鐘時就因傷下場了。當時C羅一萬個不願意，第8分鐘C羅就受傷了，到16分鐘纏了繃帶，又硬撐了6分鐘，實在堅持不了才下的場。

當時所有的球員、球迷應該都是一樣的心情：葡萄牙完了。

結果大家都知道了。葡萄牙加時賽絕殺法國，歷史上第一次獲得歐洲杯。

當我把打算離職的想法告訴團隊成員時，每個人都覺得很吃驚和難過。好幾個人和我說，那天一晚上沒睡著。而據說友商團隊，無論之前名次是高是低，個個士氣振奮，甚至據說有兩名友商團隊研究員，原本已經確定了離職，下家也找好了，得知我離職的消息後，毅然決定不走了。曾經我朝思暮想天天盼著有友商退出江湖，卻從沒盼到過，到頭來只好放棄自己，成全他人了。

不知道是不是該欣慰自己在團隊成員和友商研究員心裡地位還不錯。可是，就像C羅之於葡萄牙，很多時候，看起來是全隊核心，實際的作用沒有那麼大。（當然，說我是C羅是拔高自己了，我感覺自己也就是類似40歲的馬特烏斯之於德國）。

我們團隊的成員其實都很強。2015年剛到興業時2個月匆匆組建了個6人團隊，那時候也沒覺得怎麼樣，到現在除我以外的5個人，居然都已經是各家券商的首席了，北京、上海、深圳各據一方，每個人都帶著五六個人的團隊呼風喚雨，這應該是各個賣方團隊里史無前例的，被朋友們戲稱是「首席集中營」。

在我看來，現在的團隊成員們，絲毫沒比出去的那批首席們弱。雖然現在都還在苦逼搬磚，假以時日，都會是耀眼新星。所以我判斷，也衷心地希望，在我離開後，新的團隊在蔣佳霖的帶領下，可以取得比我在的時候更輝煌的成績！

近9年的證券生涯划上句號。回望過去，感謝國泰君安的領導把我這個完全不懂金融的工科生招進來，感謝姚偉總、譚曉雨總的教導與培養，感謝魏興耘老師帶我進入計算機行業並一點一點教我帶我成長起來，感謝黃燕銘老師給我機會成為團隊負責人並悉心教我如何做好賣方，感謝孫建平老師、康凱老師、王成老師、王稹老師的點撥與鼓勵；感謝興業證券莊園芳總對我的青睞，感謝王斌總給予我機會來興業以及對我的信任與支持，感謝國君、興業的各位小夥伴們的攜手並肩作戰一切度過了那麼多艱難困苦歲月，感謝各個上市公司領導與產業專家給予我的真誠與教導，感謝過往以來每一位團隊成員的付出與努力，是你們的力量成就了團隊的榮譽！感謝過往以來每一位信任我、支持我、鼓勵我的投資者，很遺憾未能繼續為大家的投資提供支持和幫助，希望未來能有其他形式回報大家！

寫在最後

最後，引用我最近非常喜歡的電影《無問西東》里結尾的台詞結束這篇小文，這個是完整版台詞：

如果提前了解了你們要面對的人生

不知你們是否還會有勇氣前來

看到和聽到的，經常會令你們沮喪

世俗是這樣強大

強大到生不出改變它們的念頭來

可是如果有機會提前了解了你們的人生

知道青春也不過只有這些日子

不知你們是否還會在意那些世俗希望你們在意的事情

比如佔有多少才更榮耀，擁有什麼才能被愛，

等你們長大，你們會因綠芽冒出土地而喜悅